8月5日，近年頻創(chuàng)新高的外圍股票市場(chǎng)集體震蕩，“黑色星期一”不期而至。連鎖反應(yīng)之下，全球股票市場(chǎng)盡顯疲態(tài)。巨震的源頭在哪里?后續(xù)市場(chǎng)又將如何演繹?

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證券時(shí)報(bào)記者 孫翔峰 許盈

日本股市巨震引發(fā)全球投資者關(guān)注。當(dāng)?shù)貢r(shí)間5日，日經(jīng)225指數(shù)和東證指數(shù)觸發(fā)熔斷機(jī)制，一度暫停交易。截至收盤，日經(jīng)225指數(shù)大跌4451.28點(diǎn)，創(chuàng)歷史之最，跌幅高達(dá)12.40%。

不只日本，韓國(guó)、新加坡、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等主要股指昨日同樣出現(xiàn)較大幅度下跌，歐美等股市高位下挫態(tài)勢(shì)亦較明顯。在眾多市場(chǎng)中，日本股市的崩裂程度尤甚，多個(gè)關(guān)聯(lián)日本股指的產(chǎn)品被動(dòng)遭受不小的回撤，這也引發(fā)了各路資金在全球配置方面的擔(dān)憂。

多位券商人士在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，前期漲幅過高、半導(dǎo)體龍頭股遇挫等都是日本股市下行的重要原因，但更直接的導(dǎo)火索可能是日本央行強(qiáng)勢(shì)加息，導(dǎo)致此前借入日元購(gòu)買日本股票的套息交易趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)，大量投資者賣出了股票。對(duì)于后市，瑞銀等機(jī)構(gòu)也相應(yīng)下調(diào)了對(duì)日本股市的預(yù)測(cè)，以反映趨勢(shì)的變化。

強(qiáng)勢(shì)加息掐斷套息交易

日本股市的猛烈回調(diào)并非毫無征兆。華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，今年初至7月中旬日本股市已經(jīng)累積了不小的漲幅，本輪下跌是跟隨美股市場(chǎng)調(diào)整，特別是上周末有報(bào)告指巴菲特罕見地減持近半蘋果公司股份，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)海外經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

中金公司日本研究負(fù)責(zé)人丁瑞認(rèn)為，近期日股的基本面并未發(fā)生明顯變化，大跌的主要原因包括市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)心以及半導(dǎo)體行情調(diào)整的牽連。

他表示，日本企業(yè)的業(yè)績(jī)主要來自海外，全球經(jīng)濟(jì)若發(fā)生衰退，日本企業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)受到拖累。同時(shí)，日經(jīng)指數(shù)當(dāng)中半導(dǎo)體相關(guān)的公司權(quán)重總計(jì)約20%，在近期美國(guó)科技股大跌的背景下，日本的半導(dǎo)體公司股價(jià)也因同一邏輯而大幅下跌，進(jìn)而給日經(jīng)指數(shù)帶來了明顯壓制。

丁瑞還提到了日本貨幣政策對(duì)股市的影響。“日本企業(yè)雖然開展的是全球業(yè)務(wù)，但是絕大多數(shù)都是在東京證券交易所上市，發(fā)行日元計(jì)價(jià)的財(cái)報(bào)，在日元升值背景下，海外的收益會(huì)更少地計(jì)入在日元的財(cái)報(bào)當(dāng)中，最終形成‘強(qiáng)日元惡化財(cái)報(bào)’的作用。”丁瑞說。

事實(shí)上，日本央行強(qiáng)勢(shì)的貨幣政策被認(rèn)為是此次日本股市大跌的直接導(dǎo)火索。日本央行在上周結(jié)束的貨幣政策會(huì)議上決定將政策利率上調(diào)至0.25%，還將減少日本國(guó)債購(gòu)買規(guī)模以實(shí)施量化緊縮(QT)，每月購(gòu)債規(guī)模將從現(xiàn)在的6萬億日元逐漸降至2026年第一季度的3萬億日元。

華金證券研究所所長(zhǎng)助理、首席宏觀分析師秦泰表示，上周日本央行在連續(xù)進(jìn)行兩周外匯市場(chǎng)干預(yù)之后，在其國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求仍然疲弱的背景下，為穩(wěn)定匯率而實(shí)施了超市場(chǎng)預(yù)期的“加息+縮表”的大幅緊縮操作，令市場(chǎng)擔(dān)憂當(dāng)前形勢(shì)下更多非美主要經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)需普遍較美國(guó)更弱的背景下，為穩(wěn)定匯率而不惜以更大的經(jīng)濟(jì)衰退概率為代價(jià)，強(qiáng)行實(shí)施過度的貨幣緊縮操作。

此前，海外投資者在日本市場(chǎng)大量低息借入日元并購(gòu)買以五大商社為代表的高息資產(chǎn)，形成了穩(wěn)定的套利交易。不過，日本央行的舉措可能打破這一鏈條。在日元匯率有望持續(xù)回升的背景下，套息交易的底層邏輯或?qū)⒏淖儭?/p>

“客戶過去借日元成本很低，用來配置美國(guó)和日本本土的資產(chǎn)?，F(xiàn)在日本央行加息，資金的流向發(fā)生逆轉(zhuǎn)。”華泰證券全球科技戰(zhàn)略首席分析師黃樂平接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，“周一日本股市暴跌的宏觀原因，主要是由于日元套利交易的平倉(cāng)。”

機(jī)構(gòu)下調(diào)后市預(yù)期

對(duì)于日本市場(chǎng)的后續(xù)走勢(shì)，很多券商人士并不樂觀。

“近年來，得益于貨幣寬松刺激以及日本央行直接在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票ETF作為后盾，日本股市持續(xù)上行。后續(xù)日本貨幣進(jìn)一步寬松的空間是變小的，股市收益率表現(xiàn)或許很難像過去幾年那么出色，且匯率大幅波動(dòng)對(duì)外資影響很大。”燕翔表示。

秦泰表示，日本金融市場(chǎng)的中長(zhǎng)期走勢(shì)將最終取決于日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需循環(huán)的修復(fù)情況，以及貨幣政策立場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持適配程度。由于財(cái)政擴(kuò)張空間十分逼仄，日本央行不得不獨(dú)自面對(duì)穩(wěn)匯率和促內(nèi)需的互斥選擇，近期日本央行較為激進(jìn)的緊縮操作可能導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)很快重新陷入低迷的增長(zhǎng)區(qū)間。

另一方面，在缺乏國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求拉動(dòng)可持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)邏輯支持的背景下，日本央行近期對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)措施可能加速日本外匯儲(chǔ)備的消耗速度，并可能在中期導(dǎo)致匯率干預(yù)操作效果衰減，直至出現(xiàn)類似1997年東南亞金融危機(jī)期間的“泰銖時(shí)刻”。

8月2日，瑞銀在研報(bào)中下調(diào)了對(duì)日本股市的預(yù)測(cè)，以反映趨勢(shì)的變化，包括貨幣政策和匯率。不過，隨著近日股價(jià)的快速調(diào)整，瑞銀認(rèn)為日元升值在很大程度上已被市場(chǎng)消化。

海外投資警惕高位波動(dòng)

近幾年，隨著海外多個(gè)股票市場(chǎng)走強(qiáng)，不少投資者加入了配置海外資產(chǎn)的大軍。今年上半年，A股市場(chǎng)交易的部分場(chǎng)內(nèi)日經(jīng)ETF一度溢價(jià)超過20%。

“要避免線性外推盲目跟風(fēng)，海外市場(chǎng)并非只漲不跌，即使長(zhǎng)期表現(xiàn)較好的美股也會(huì)有大幅波動(dòng)的時(shí)候。”燕翔表示，對(duì)于海外市場(chǎng)投資，投資者還是要根據(jù)不同市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的相對(duì)性價(jià)比，以及自身的資金屬性和風(fēng)險(xiǎn)偏好，科學(xué)理性地進(jìn)行投資判斷。

秦泰也指出，自2022年以來，全球各主要經(jīng)濟(jì)體匯率波動(dòng)明顯放大，當(dāng)前投資海外市場(chǎng)需特別關(guān)注投資目的地的匯率風(fēng)險(xiǎn)以及人民幣相對(duì)于美元和一籃子貨幣的雙向波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。決定匯率的因素分成中短期和中長(zhǎng)期兩個(gè)層面，中短期主要由貨幣政策分化所驅(qū)動(dòng)，中長(zhǎng)期則深度體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和供需循環(huán)結(jié)構(gòu)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)前，各國(guó)在上述兩大因素之間的分化都較為明顯，且存在差異擴(kuò)大的跡象，投資者務(wù)必對(duì)此有清晰的認(rèn)知并做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和對(duì)沖。

關(guān)鍵詞： 貨幣緊縮操作超市場(chǎng)預(yù)期