我們認(rèn)為流動(dòng)性和基本面預(yù)期的扭轉(zhuǎn)是上周五以來(lái)港股持續(xù)上漲的主要推動(dòng)因素。一方面，美國(guó)日新增病例再次突破10萬(wàn)例、未來(lái)消費(fèi)和就業(yè)的不確定性導(dǎo)致投資者的交易由“脹”向“滯”轉(zhuǎn)化，利好人民幣匯率企穩(wěn)、反彈。另一方面，5月17日上海宣布實(shí)現(xiàn)社會(huì)面清零，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能逐步修復(fù)疊加穩(wěn)增長(zhǎng)措施持續(xù)出臺(tái)的預(yù)期下，年初以來(lái)港股主要指數(shù)業(yè)績(jī)下修的趨勢(shì)也已出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，上周恒生指數(shù)與恒生綜指2022年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)均出現(xiàn)上修?？紤]到6月1日MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)成分股調(diào)整的執(zhí)行，以及當(dāng)前海外主動(dòng)型資金低配人民幣資產(chǎn)的情況，在5月上旬的潛在外部風(fēng)險(xiǎn)消化后、國(guó)內(nèi)疫情防控也趨勢(shì)性向好的背景下，港股市場(chǎng)料將迎來(lái)全球投資者的持續(xù)增配。我們維持5月中旬起為港股市場(chǎng)最佳增配時(shí)點(diǎn)的判斷，建議關(guān)注三大主線：1)消費(fèi);2)基建、地產(chǎn)，3)中概互聯(lián)網(wǎng)。

▍流動(dòng)性和基本面預(yù)期扭轉(zhuǎn)助推港股反彈。

5月17日，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)分別上漲3.3%和5.8%，延續(xù)5月13日以來(lái)的上行趨勢(shì)。我們認(rèn)為4月初至5月上旬拖累港股表現(xiàn)的匯率貶值以及國(guó)內(nèi)疫情這兩大因素已現(xiàn)逆轉(zhuǎn)跡象：

海外：“脹”向“滯”的交易，人民幣匯率貶值預(yù)計(jì)扭轉(zhuǎn)：4月18日至5月16日，國(guó)內(nèi)疫情導(dǎo)致的增速放緩以及美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派表態(tài)導(dǎo)致人民幣兌美元貶值6.2%。但考慮到美國(guó)：1)日新增新冠病例再次突破10萬(wàn)例;2)5月消費(fèi)者信心已跌至2011年歐債危機(jī)以來(lái)的最低點(diǎn);3)年初以來(lái)中小企業(yè)對(duì)增加就業(yè)、未來(lái)銷售和經(jīng)濟(jì)展望等預(yù)期的持續(xù)惡化，4月以來(lái)的美元強(qiáng)勢(shì)邏輯預(yù)計(jì)告一段落。未來(lái)投資者的交易由“脹”向“滯”的轉(zhuǎn)換過(guò)程中，人民幣兌美元匯率有望逐步企穩(wěn)、反彈。

國(guó)內(nèi)：局部疫情控制向好、穩(wěn)增長(zhǎng)措施推動(dòng)基本面修復(fù)：5月17日，上海宣布全市16個(gè)行政區(qū)都已實(shí)現(xiàn)社會(huì)面清零，未來(lái)復(fù)工復(fù)產(chǎn)有望持續(xù)推進(jìn)，而全國(guó)范圍的日新增確診病例也由4月28日的5659例降至5月16日的175例;全國(guó)整車貨運(yùn)流量指數(shù)(7DMA)已從4月11日的76.5反彈至5月11日的91.1。在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能修復(fù)疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)出臺(tái)的預(yù)期下，年初以來(lái)港股主要指數(shù)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)下修的趨勢(shì)也已出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，上周恒生指數(shù)與恒生綜指2022年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)均出現(xiàn)上修，兩者收入增速的預(yù)測(cè)于4月起已現(xiàn)反彈。

▍5月中旬起為加倉(cāng)港股最佳時(shí)點(diǎn)。

考慮到6月1日MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)成分股調(diào)整的執(zhí)行，以及當(dāng)前海外主動(dòng)型資金低配人民幣資產(chǎn)的情況，在5月上旬的潛在外部風(fēng)險(xiǎn)消化后、國(guó)內(nèi)疫情防控也開(kāi)始趨勢(shì)性向好的背景下，港股市場(chǎng)料將迎來(lái)全球投資者的持續(xù)增配。我們維持5月中旬起為港股市場(chǎng)最佳增配時(shí)點(diǎn)的判斷，建議關(guān)注三大主線：1)消費(fèi);2)基建、地產(chǎn)，3)互聯(lián)網(wǎng)：

消費(fèi)：當(dāng)前恒生必選消費(fèi)板塊PE估值已回落至20.1倍(10%歷史分位數(shù))、股息率也高達(dá)2.8%(100%歷史分位數(shù))，而可選消費(fèi)行業(yè)PS值也已回落至1.5倍(13%歷史分位數(shù))，整體消費(fèi)板塊安全邊際凸顯。隨著局部疫情影響逐步減弱疊加紓困政策的持續(xù)推出，消費(fèi)板塊基本有望顯著改善，推薦出行產(chǎn)業(yè)鏈中的酒店免稅、餐飲旅游等板塊。

基建、地產(chǎn)：穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望在2-3季度集中發(fā)力。在5月地方政府專項(xiàng)債已發(fā)行超1700億元，資金逐步到位且局部疫情反復(fù)的擾動(dòng)結(jié)束后，基建開(kāi)工大概率提速。而隨著年初以來(lái)各地“因城施策”的地產(chǎn)政策推行，4月后的地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)有望逐步觸底反彈。地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的化解或?qū)?dòng)大金融板塊迎來(lái)價(jià)值重估，推薦基建、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、物管等板塊。

中概互聯(lián)網(wǎng)：4月29日的中央政治局會(huì)議定調(diào)促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管有望常態(tài)化。此外，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的下行，未來(lái)流動(dòng)性預(yù)期料將逐步轉(zhuǎn)暖，而國(guó)內(nèi)局部疫情導(dǎo)致的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)下修也已出現(xiàn)拐點(diǎn)。估值已顯著回調(diào)、強(qiáng)消費(fèi)屬性的中概互聯(lián)網(wǎng)板塊亦值得關(guān)注。

▍5月港股投資組合：

華住集團(tuán)-S、美團(tuán)-W、中國(guó)中鐵、華潤(rùn)置地、百度集團(tuán)-SW、中糧家佳康、比亞迪股份、香港交易所、錦欣生殖、華虹半導(dǎo)體。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

1)新冠疫情全球蔓延超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)再次探底;2)中美摩擦進(jìn)一步升級(jí);3)內(nèi)地流動(dòng)性收緊，外資持續(xù)流出中國(guó)市場(chǎng);4)匯率大范圍波動(dòng)。

關(guān)鍵詞： 人民幣匯率貶值 人民幣匯率 匯率貶值 港股反彈