日前，證監(jiān)會(huì)提到“激發(fā)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)活力，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”。其中明確提出，“要堅(jiān)持集約化、差異化、功能化、國(guó)際化發(fā)展方向，建設(shè)高質(zhì)量投資銀行”。券商作為資本市場(chǎng)的重要參與者，能否充分發(fā)揮好自身優(yōu)勢(shì)，精準(zhǔn)“輸血”實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力上市公司“提質(zhì)”至關(guān)重要。

記者在采訪中了解到，全面注冊(cè)制下，投資銀行“看門人”責(zé)任被進(jìn)一步壓實(shí)，執(zhí)業(yè)理念也不再是單純的拼數(shù)量，而是追求形成專業(yè)為本、信譽(yù)為重、責(zé)任至上、質(zhì)量致勝的執(zhí)業(yè)生態(tài)。業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)向全業(yè)務(wù)鏈服務(wù)，并引導(dǎo)金融資源流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，助力上市公司質(zhì)量穩(wěn)步提升、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。同時(shí)也在這個(gè)過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)自身的高質(zhì)量發(fā)展。

服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效提升

階段性問(wèn)題仍需重視

注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)全面深化改革的“牛鼻子”工程，券商作為資本市場(chǎng)的重要參與者，監(jiān)管正在不斷引導(dǎo)其回歸本源，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。“全面注冊(cè)制的穩(wěn)步實(shí)施標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入了新的發(fā)展階段?；貧w價(jià)值發(fā)現(xiàn)本源，做好資本市場(chǎng)‘看門人’和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)‘導(dǎo)流者’，是資本市場(chǎng)新局面下投資銀行踐行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)責(zé)任使命的必然要求，也是推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的必然目標(biāo)。”華泰聯(lián)合證券相關(guān)負(fù)責(zé)人向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

從券商投資銀行業(yè)務(wù)的工作量來(lái)看，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，按發(fā)行日期統(tǒng)計(jì)，今年前8個(gè)月券商完成股、債承銷金額合計(jì)達(dá)9.37萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.3%，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)灌注金融“活水”，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效持續(xù)提升。

無(wú)論是股權(quán)還是債券承銷，頭部券商均占據(jù)更大優(yōu)勢(shì)，目前“三中一華”(中信證券、中信建投、華泰聯(lián)合證券、中金公司)包攬過(guò)半市場(chǎng)份額。可喜的是，部分中型券商也能實(shí)現(xiàn)“黑馬”突圍，民生證券、國(guó)金證券等逐步打造的“精品投資銀行”模式頗具看點(diǎn)。

同時(shí)，注冊(cè)制也在重塑投資銀行的業(yè)務(wù)模式，券商在積極打造“投資銀行+”的全業(yè)務(wù)鏈服務(wù)。特別是在跟投制度下，對(duì)券商綜合實(shí)力提出考驗(yàn)。從科創(chuàng)板開(kāi)市至今，截至鎖定終止日，雖然券商旗下另類投資子公司跟投浮盈合計(jì)約為193億元，但也不乏有部分券商出現(xiàn)浮虧。事實(shí)上，在市場(chǎng)波動(dòng)加劇以及新股頻頻破發(fā)的背景下，券商跟投“只賺不賠”的局面已被打破。

“投資銀行為了維護(hù)自身聲譽(yù)和未來(lái)長(zhǎng)期收益考慮，也應(yīng)選擇優(yōu)質(zhì)的有發(fā)展前景的企業(yè)予以培育和推薦，在保薦階段就注重企業(yè)的‘可投性’。”民生證券投資銀行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

全面注冊(cè)制下，券商內(nèi)控水平和投資銀行業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量總體有所提升。與此同時(shí)，也暴露出不少階段性問(wèn)題，包括核查把關(guān)不嚴(yán)格、內(nèi)部控制不完善、“帶病申報(bào)”“一查就撤”等較為突出，特別是存在IPO項(xiàng)目撤否率較高的問(wèn)題。從年內(nèi)監(jiān)管開(kāi)出的投資銀行罰單情況來(lái)看，券商執(zhí)業(yè)過(guò)程中存在著關(guān)聯(lián)交易管理失當(dāng)、執(zhí)行業(yè)務(wù)未勤勉盡責(zé)、質(zhì)控內(nèi)核意見(jiàn)落實(shí)不到位、項(xiàng)目質(zhì)控現(xiàn)場(chǎng)核查不到位、底稿驗(yàn)收與管理不到位、合規(guī)內(nèi)控管理薄弱等問(wèn)題。

在融資端全面提升上市公司質(zhì)量的要求下，券商投資銀行把好公司上市“入口關(guān)”尤其重要，在項(xiàng)目發(fā)行、上市、交易、退市等各個(gè)環(huán)節(jié)承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)管理、持續(xù)督導(dǎo)的重要責(zé)任，應(yīng)堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，在實(shí)踐中汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不斷完善和提升自身能力。

把好公司上市“入口關(guān)”

做好優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)“導(dǎo)流”

當(dāng)下，投資銀行的展業(yè)模式已從過(guò)去的“拼數(shù)量”變?yōu)?ldquo;比質(zhì)量”，“項(xiàng)目篩選”成為至關(guān)重要的一步。“在遴選上市標(biāo)的企業(yè)方面，投資銀行應(yīng)當(dāng)更加注重挖掘擬上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力、商業(yè)模式、科研創(chuàng)新實(shí)力，綜合評(píng)估公司的價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)因素。”民生證券投資銀行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，同時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)是否已經(jīng)達(dá)到天花板上限，優(yōu)先選擇成長(zhǎng)期及成熟期產(chǎn)業(yè)，關(guān)注初創(chuàng)期企業(yè)機(jī)會(huì)。當(dāng)下，選擇企業(yè)的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向上要聚焦重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，比如先進(jìn)制造、新一代信息技術(shù)、新能源、新材料、生物科技等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

在券商與其所輔導(dǎo)上市的企業(yè)中，因?qū)M上市板塊不能達(dá)成一致而“分道揚(yáng)鑣”的情況并不鮮見(jiàn)。全面注冊(cè)制下市場(chǎng)定位更加明晰，不同的市場(chǎng)板塊對(duì)企業(yè)有不同的要求和激勵(lì)，券商為擬上市企業(yè)尋找合適的“土壤”對(duì)其后續(xù)發(fā)展有著重要意義。這既是提高上市公司質(zhì)量的前提，也同樣考驗(yàn)投資銀行的專業(yè)水準(zhǔn)。

民生證券投資銀行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“券商要更加關(guān)注企業(yè)的板塊定位，圍繞國(guó)家政策導(dǎo)向進(jìn)行業(yè)務(wù)研判，力爭(zhēng)對(duì)好企業(yè)早發(fā)現(xiàn)、早服務(wù)，由后端逐步向前端發(fā)展，覆蓋更廣闊、更早期的客群。并且在通過(guò)盡職調(diào)查摸清企業(yè)情況后，應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況和自身特點(diǎn)，充分引導(dǎo)發(fā)行人選擇與之匹配的資本路徑規(guī)劃，準(zhǔn)確適配多層次的資本市場(chǎng)板塊。”

“定價(jià)承銷”是投資銀行服務(wù)企業(yè)上市的重頭戲，也是中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮資源配置作用的關(guān)鍵一環(huán)，這一環(huán)節(jié)不僅考驗(yàn)投資銀行的專業(yè)能力，對(duì)于合規(guī)展業(yè)也有著嚴(yán)格的要求，甚至有不少大型券商都在這個(gè)重要關(guān)口“摔了跟頭”。全面注冊(cè)制下，市場(chǎng)化定價(jià)成為主旋律。“伴隨著全面注冊(cè)制的落地，更加包容的上市標(biāo)準(zhǔn)為不同發(fā)展階段的企業(yè)打開(kāi)了資本市場(chǎng)通道，同時(shí)有效提升了新股上市的定價(jià)效率。對(duì)于投資銀行而言，不僅要將研究定價(jià)工作做在前端，更要把市場(chǎng)思維和產(chǎn)業(yè)認(rèn)知貫徹到項(xiàng)目執(zhí)行、發(fā)行承銷的全過(guò)程。”華泰聯(lián)合證券相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者說(shuō)。

目前，多數(shù)券商已初步鍛造與全面注冊(cè)制相匹配的執(zhí)業(yè)能力。國(guó)金證券投資銀行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“首先，券商應(yīng)改變投資銀行執(zhí)業(yè)思維，由通道思維向可投思維轉(zhuǎn)變，更加重視信息披露，強(qiáng)調(diào)把企業(yè)投資價(jià)值和發(fā)展前景交給市場(chǎng)來(lái)判斷。其次，券商應(yīng)不斷提升價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力，盡早開(kāi)展企業(yè)研究定價(jià)工作，深入理解企業(yè)所處行業(yè)和相關(guān)業(yè)務(wù)，同時(shí)運(yùn)用多維度的判斷視角和多樣性的估值方法，深入挖掘企業(yè)價(jià)值。此外，券商在發(fā)行定價(jià)過(guò)程中也應(yīng)全力維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，與發(fā)行人協(xié)商確定價(jià)格時(shí)，應(yīng)同時(shí)兼顧多方市場(chǎng)主體的利益，在實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展需要的同時(shí)，維護(hù)投資者利益和二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定，并根據(jù)自身對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，審慎定價(jià)。”

當(dāng)然，要活躍資本市場(chǎng)，不僅要提高新上市公司的質(zhì)量，也要重視提高已有上市公司的質(zhì)量。監(jiān)管也提出要順應(yīng)市場(chǎng)需求，深化并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，讓優(yōu)勢(shì)資本、優(yōu)勢(shì)企業(yè)做大做強(qiáng)。

對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，在融資節(jié)奏穩(wěn)步控制的情況下，能否以并購(gòu)重組為突破點(diǎn)，助力上市公司質(zhì)量改善并提升券商自身財(cái)務(wù)顧問(wèn)收入也成為行業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)之一。

“結(jié)合當(dāng)下新股發(fā)行節(jié)奏及融資環(huán)境，投資銀行應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注通過(guò)并購(gòu)驅(qū)動(dòng)的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，助力產(chǎn)業(yè)資本對(duì)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈進(jìn)行資源整合，以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。”華泰聯(lián)合證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，投資銀行可在提升服務(wù)理念、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、加強(qiáng)機(jī)構(gòu)合作、創(chuàng)新金融產(chǎn)品四個(gè)方向重點(diǎn)推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。

發(fā)力核心方向

建設(shè)高質(zhì)量投資銀行

打鐵還需自身硬。助力活躍資本市場(chǎng)，切實(shí)踐行金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的責(zé)任需要券商自身的“硬實(shí)力”來(lái)支撐。

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，當(dāng)前證券行業(yè)已經(jīng)從高速發(fā)展階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展新階段?？傮w呈現(xiàn)出頭部券商領(lǐng)先發(fā)展，中型券商差異化、特色化發(fā)展的態(tài)勢(shì)。

一方面，頭部效應(yīng)顯著，行業(yè)集中度不斷上升。2022年，頭部券商資產(chǎn)規(guī)模及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)居行業(yè)前列，且在證券投資業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)等方面貢獻(xiàn)行業(yè)一半以上收入。另一方面，部分中型券商差異化發(fā)展已有成效，例如投資銀行業(yè)務(wù)中，民生證券、國(guó)金證券等能夠躋身行業(yè)前十。同時(shí)也要看到，證券行業(yè)的業(yè)務(wù)同質(zhì)化、分層分化態(tài)勢(shì)正逐步加劇，頭部券商對(duì)標(biāo)國(guó)際投資銀行仍有不小的差距，中小券商在“夾縫”中求生存，行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展依舊任重道遠(yuǎn)。

中國(guó)銀河研究院策略分析師、團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人楊超對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“在集約化、差異化、功能化、國(guó)際化發(fā)展方向下，券商建設(shè)高質(zhì)量投資銀行，勢(shì)必要重視五大方面，一是明確市場(chǎng)定位、專注主業(yè);二是加快專業(yè)人才的培養(yǎng)，提升業(yè)務(wù)能力，回歸價(jià)值發(fā)現(xiàn)職能;三是優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)員工工作積極性;四是加強(qiáng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投研機(jī)構(gòu)、企業(yè)及投資者等多方溝通;五是加強(qiáng)完善券商合規(guī)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制設(shè)計(jì)，規(guī)避各類‘灰犀牛’風(fēng)險(xiǎn)。”

再?gòu)膰?guó)際化的發(fā)展角度來(lái)看，順應(yīng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放趨勢(shì)，中資券商加快國(guó)際業(yè)務(wù)布局，這既有利于中資券商提升國(guó)際影響力和股東回報(bào)，也是證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑。以2022年為例，中金公司、華泰證券和海通證券國(guó)際業(yè)務(wù)收入占比分別達(dá)32%、34%和15%，國(guó)際業(yè)務(wù)已成為其重要收入來(lái)源之一。

楊超認(rèn)為：“券商正在完善國(guó)內(nèi)券商全球服務(wù)鏈條，國(guó)內(nèi)頭部券商相較高盛等國(guó)際知名投資銀行仍存很大差距。因此，證券行業(yè)當(dāng)前國(guó)際化的深度與廣度仍有較大提升空間，向國(guó)際一流投資銀行看齊亦是大勢(shì)所趨。券商應(yīng)完善跨境業(yè)務(wù)信息技術(shù)系統(tǒng)與合規(guī)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，使之與券商跨境業(yè)務(wù)規(guī)模相匹配，切實(shí)防范跨境業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，全方位提升券商國(guó)際化服務(wù)質(zhì)量。”

關(guān)鍵詞： 券商 投資銀行 市場(chǎng) 業(yè)務(wù)