自2月以來，我們提出市場即將進(jìn)入“中期調(diào)整”，而當(dāng)前調(diào)整時(shí)長已近3個(gè)月、幅度接近20%、換手率也一度達(dá)到我們提示的2%附近的低點(diǎn)，我們盤整“中期調(diào)整”已在尾聲。

3月中下旬的行業(yè)配置中，我們提示市場正在進(jìn)行“復(fù)蘇交易”，關(guān)注中外復(fù)蘇差異可能會帶來的包括周期性板塊和出口產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會;上期配置中，我們提示自動(dòng)駕駛等熱點(diǎn)主題的催化下，局部熱點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。盡管疫情可能“長尾退出”，但伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸重回正軌，我們認(rèn)為復(fù)蘇和通脹預(yù)期下的周期板塊行情在漸入尾聲，市場焦點(diǎn)逐漸回歸經(jīng)濟(jì)常態(tài)增長，成長風(fēng)格可能重新成為市場主線。

建議未來3-6個(gè)月關(guān)注三條主線：

1)成長風(fēng)格重回市場主線。

2)制造業(yè)“上下兩難”，再次強(qiáng)調(diào)根據(jù)議價(jià)能力篩選。

3)周期板塊“趕頂”，尋找獨(dú)立性較強(qiáng)的板塊。

2021年6月行業(yè)配置策略主線:焦點(diǎn)回歸增長，成長重回主線

配置表現(xiàn)：截止5月21日，我們的超配的行業(yè)等權(quán)指數(shù)距離2013年框架建立以來上漲224%，低配行業(yè)等權(quán)指數(shù)下跌20%，同期滬深300漲幅109%。

配置主線：自2月以來，我們提出市場即將進(jìn)入“中期調(diào)整”，而當(dāng)前調(diào)整時(shí)長已近3個(gè)月、幅度接近20%、換手率也一度達(dá)到我們提示的2%附近的低點(diǎn)，我們認(rèn)為“中期調(diào)整”已在尾聲。3月中下旬的行業(yè)配置中，我們提示市場正在進(jìn)行“復(fù)蘇交易”，關(guān)注中外復(fù)蘇差異可能會帶來的包括周期性板塊和出口產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會;上期配置中，我們提示自動(dòng)駕駛等熱點(diǎn)主題的催化下，局部熱點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。盡管疫情可能“長尾退出”，但伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸重回正軌，我們認(rèn)為復(fù)蘇和通脹預(yù)期下的周期板塊行情在漸入尾聲，市場焦點(diǎn)逐漸回歸經(jīng)濟(jì)常態(tài)增長，成長風(fēng)格可能重新成為市場主線。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前國內(nèi)增長可能正在逐步放緩。增長雖穩(wěn)定但不算強(qiáng)勁，緩解了對于政策過快收緊的擔(dān)憂。上游價(jià)格變動(dòng)可能相對滯后，對通脹的預(yù)期是周期板塊前期上漲的主要?jiǎng)恿?，但整體看當(dāng)前國內(nèi)通脹壓力有限。同時(shí)債券收益率已經(jīng)出現(xiàn)明顯下行，表明債市投資者并未出現(xiàn)持續(xù)的對通脹的擔(dān)憂。后續(xù)市場在關(guān)注通脹壓力演化的同時(shí)，也可能逐漸更加關(guān)注中國增長的可持續(xù)性和結(jié)構(gòu)分化。我們從上月配置開始對周期性行業(yè)的配置進(jìn)行邊際下調(diào)，主要是考慮到市場預(yù)期已較為充分;當(dāng)前，上游原材料價(jià)格面臨的政策不確定性已經(jīng)上升，且中下游板塊利潤已經(jīng)有受到擠壓的跡象，上游價(jià)格可能波動(dòng)加大、結(jié)構(gòu)分化，周期板塊行情也可能漸進(jìn)尾聲。未來市場可能重回成長主線，我們重申成長板塊的配置價(jià)值。我們建議結(jié)合景氣程度和估值自下而上選擇板塊和個(gè)股，建議未來3-6個(gè)月關(guān)注三條主線：

1)成長風(fēng)格重回市場主線。“中期調(diào)整”在尾聲，我們再次提示部分估值已調(diào)整較多、行業(yè)長期向好的成長板塊將有望重回市場主線。科技相關(guān)板塊調(diào)整的時(shí)間已經(jīng)較長，而區(qū)別于傳統(tǒng)制造業(yè)受制于上游漲價(jià)、需求偏弱，科技類板塊的下游需求更為強(qiáng)勁，技術(shù)突破、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等都有望給板塊帶來提振，我們建議著重關(guān)注其中的半導(dǎo)體芯片設(shè)計(jì)XR(AR/VR/MR)產(chǎn)業(yè)鏈、以及新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的中上游等子行業(yè)。同時(shí)，消費(fèi)行業(yè)在經(jīng)歷深度調(diào)整后出現(xiàn)布局機(jī)會，由于醫(yī)美產(chǎn)業(yè)相關(guān)的生物科技、日化板塊自3月以來已上漲較多，我們推薦包括輕工家居等受益出口需求和消費(fèi)升級、高端白酒等筑底堅(jiān)實(shí)的相關(guān)板塊;此外，我們持續(xù)推薦環(huán)保與水務(wù)板塊中的鋰電池回收產(chǎn)業(yè)。

2)制造業(yè)“上下兩難”，再次強(qiáng)調(diào)根據(jù)議價(jià)能力篩選。上游原材料價(jià)格來到高位，考慮到全球大宗品供需偏緊可能持續(xù)、國內(nèi)新增產(chǎn)能落地需要時(shí)間、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需偏弱，我們認(rèn)為中游制造業(yè)板塊面臨“上下兩難”的局面，多個(gè)行業(yè)可能面臨二季度業(yè)績壓力。我們重申根據(jù)行業(yè)的議價(jià)能力和行業(yè)景氣程度進(jìn)行篩選，上游成本傳導(dǎo)順利、下游需求較為堅(jiān)挺的行業(yè)包括新能源、電氣設(shè)備等有望繼續(xù)表現(xiàn)較好，而利潤擠壓嚴(yán)重的工程機(jī)械等板塊則可能偏弱。

3)周期板塊“趕頂”，尋找獨(dú)立性較強(qiáng)的板塊。從全球大宗品的角度看，我們認(rèn)為整體原材料價(jià)格可能會依然保持高位，特別是對于“海外需求、海外供給”的品種，可能隨海外發(fā)達(dá)市場進(jìn)一步復(fù)蘇而持續(xù)性相對略強(qiáng)，部分“中國溢價(jià)”較高的品種可能有回落風(fēng)險(xiǎn)。但對于權(quán)益市場來說，當(dāng)前周期性板塊已經(jīng)納入充足的預(yù)期，未來海外產(chǎn)能加速恢復(fù)，同時(shí)近期政府多次表態(tài)管控價(jià)格，后續(xù)政策不確定性加大，在前段時(shí)間碳中和等主題性的投資和市場調(diào)整中資金向低估值板塊的流動(dòng)中，周期板塊行情可能已經(jīng)在尾聲。我們提示投資者邊際進(jìn)一步減配周期板塊，并認(rèn)為其中供需相對更好、政策不確定性較弱、具有成長屬性的品種，如鋰、電解鋁等。

?6月行業(yè)配置主要調(diào)整

配置上調(diào)：輕工家居、酒類、醫(yī)療器械;

配置下調(diào)：油服、煤炭、鋼鐵、工程機(jī)械、其他機(jī)械、汽車零部件

?6月行業(yè)配置結(jié)論

超配：半導(dǎo)體、電氣設(shè)備、醫(yī)療器械、輕工家居、消費(fèi)電子;

低配：油氣開采、煤炭、鋼鐵、電力運(yùn)營、快遞物流、餐飲。

從投資風(fēng)格上看，此前投資者較為偏好的消費(fèi)、電氣設(shè)備、科技等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的龍頭公司受制于偏高估值和倉位，在市場調(diào)整的過程中股價(jià)下殺幅度都較大，而相比之下前期漲幅相對落后的低估值、中小市值、周期性板塊有階段性表現(xiàn)。我們認(rèn)為伴隨著周期板塊的演繹逐漸充分，行情推動(dòng)因素逐漸弱化，周期行情可能告一段落，而相對邏輯更長、基本面更好的成長風(fēng)格會重新回到市場主線，中短期風(fēng)格和長期配置思路之間的“背離”可能會在未來一段時(shí)間內(nèi)逐漸弱化。

關(guān)鍵詞： 復(fù)蘇 通脹 周期 板塊