核心觀點(diǎn)

(資料圖)

我國(guó)2023年一季度不變價(jià)GDP同比增長(zhǎng)4.5%，高于Wind一致預(yù)期但低于我們的預(yù)測(cè)，分行業(yè)來(lái)看，一季度一、二、三產(chǎn)增加值分別同比增長(zhǎng)3.7%、3.3%及5.4%。疫情防控政策優(yōu)化，供給側(cè)方面，工業(yè)生產(chǎn)逐步修復(fù)，3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.9%，服務(wù)業(yè)顯著回升，全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)9.2%。線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，需求側(cè)方面，3月消費(fèi)復(fù)蘇超市場(chǎng)預(yù)期，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.6%，其中高社交屬性消費(fèi)顯著回暖。投資方面，1-3月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速同比增長(zhǎng)5.1%，與去年同期持平，其中基建及制造業(yè)投資保持韌性，地產(chǎn)投資修復(fù)顯著。

2023年一季度經(jīng)濟(jì)開(kāi)局良好，為牛市重啟奠定基礎(chǔ)。當(dāng)前2023年擾動(dòng)市場(chǎng)的宏觀不確定性因素逐漸淡化，我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)2023年奪回失去的牛市行情。在本輪居民超額儲(chǔ)蓄無(wú)法大量進(jìn)入消費(fèi)、地產(chǎn)領(lǐng)域的情況下，資本市場(chǎng)將是核心外溢方向，關(guān)注超額儲(chǔ)蓄釋放對(duì)股票市場(chǎng)斜率的影響。

1

一季度經(jīng)濟(jì)好于市場(chǎng)預(yù)期，GDP增速為4.5%

2023年一季度GDP實(shí)際同比增速4.5%，高于市場(chǎng)一致預(yù)期（Wind一致預(yù)期為4.0%），但低于我們前期預(yù)測(cè)。隨著疫情防控較快過(guò)峰，我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)，GDP增速穩(wěn)步向潛在增長(zhǎng)中樞收斂。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局初步核算，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值284997億元，比上年四季度環(huán)比增長(zhǎng)2.2%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值11575億元，同比增長(zhǎng)3.7%；第二產(chǎn)業(yè)增加值107947億元，增長(zhǎng)3.3%；第三產(chǎn)業(yè)增加值165475億元，增長(zhǎng)5.4%。展望全年，我們維持全年GDP增速5.1%的判斷。從供給側(cè)看，工業(yè)生產(chǎn)逐步修復(fù)，服務(wù)業(yè)顯著回升。一方面，一季度全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.0%，比上年四季度加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，太陽(yáng)能電池、新能源汽車產(chǎn)量分別增長(zhǎng)53.2%、22.5%。3月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.9%，比1-2月份加快1.5個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，一季度服務(wù)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.4%，比上年四季度加快3.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宿和餐飲業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，金融業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)增加值分別增長(zhǎng)13.6%、11.2%、6.9%、6.0%、5.5%。3月份，全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)9.2%，比1-2月份加快3.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宿和餐飲業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別增長(zhǎng)29.9%、12.0%、11.9%，比1-2月份分別加快18.3、2.7、7.7個(gè)百分點(diǎn)。從需求側(cè)看，消費(fèi)和投資均呈現(xiàn)環(huán)比修復(fù)的特征。消費(fèi)方面，一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額114922億元，同比增長(zhǎng)5.8%，上年四季度為下降2.7%。3月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.6%，比1-2月份加快7.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長(zhǎng)0.15%。投資方面，2023年以來(lái)保持了平穩(wěn)增長(zhǎng)。一季度，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）107282億元，同比增長(zhǎng)5.1%，與上年全年持平。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)8.8%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)7.0%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降5.8%。

2

工業(yè)漸進(jìn)修復(fù)，服務(wù)積極向好

3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.9%，低于wind一致預(yù)期與我們預(yù)期，一季度規(guī)上工業(yè)增速3.0%。需求尚未完全修復(fù)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速維持低位且處于去庫(kù)階段對(duì)工業(yè)生產(chǎn)積極性有所制約，產(chǎn)能利用率錄得2017年以來(lái)除2020年Q1以來(lái)的最低水平。一季度服務(wù)業(yè)同比增速5.4%，國(guó)內(nèi)人流量維持高位帶動(dòng)生活性服務(wù)業(yè)積極向好，生產(chǎn)恢復(fù)帶動(dòng)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)加快恢復(fù)，同時(shí)去年同期低基數(shù)推升服務(wù)業(yè)增速讀數(shù)。3月工業(yè)生產(chǎn)景氣較上月總體平穩(wěn)，地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)景氣有所修復(fù)，供應(yīng)鏈保持景氣態(tài)勢(shì)。從高頻數(shù)據(jù)上看，與地產(chǎn)鏈相關(guān)的螺紋鋼產(chǎn)量、水泥產(chǎn)能利用率環(huán)比回升，逐步強(qiáng)于去年同期。此外，PTA產(chǎn)量較上月小幅回落，汽車半鋼胎開(kāi)工率維持高位。3月南方八省電廠日均耗煤量同比及環(huán)比均正增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，3月第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)6.4%，體現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)保持景氣。3月供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為50.8%仍處于景氣區(qū)間，制造業(yè)原材料供應(yīng)商交貨時(shí)間繼續(xù)加快。據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，3月中國(guó)CTSI貨運(yùn)指數(shù)為214.1點(diǎn)，同比增長(zhǎng)9.4%，較上月繼續(xù)回升，體現(xiàn)供應(yīng)鏈順暢且景氣度上升。一季度全國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率為74.3%，比上年同期下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，比上季度下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，為2017年以來(lái)最低水平。我們認(rèn)為產(chǎn)能利用率較低是使得工業(yè)增加值增速低于開(kāi)工率高頻數(shù)據(jù)所表征景氣強(qiáng)度的主要原因，其背后是需求端尚未完全修復(fù)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速不足且工業(yè)企業(yè)仍處于主動(dòng)去庫(kù)階段。3月份全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比升至9.2%，比1-2月份加快3.7個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)疫情順利過(guò)峰后，人的流動(dòng)恢復(fù)積極向好。據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，2023年3月，CTSI客運(yùn)指數(shù)均值為128.7點(diǎn)，同比增長(zhǎng)93.3%，較前值大幅抬升。3月城市軌道交通完成客運(yùn)量環(huán)比增長(zhǎng)16.6%，同比增長(zhǎng)58.9%，較2019年月均客運(yùn)量增長(zhǎng)27.9%。3月國(guó)內(nèi)執(zhí)飛航班積極修復(fù)維持高位，據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)，一季度國(guó)內(nèi)客運(yùn)規(guī)模恢復(fù)至疫情前約九成。城市內(nèi)及城市間人員流動(dòng)強(qiáng)度積極恢復(fù)，非制造業(yè)PMI持續(xù)抬升，連續(xù)三個(gè)月位于景氣區(qū)間，零售、鐵路運(yùn)輸、道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)景氣較強(qiáng)。受益于生產(chǎn)修復(fù)，互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、租賃及商務(wù)服務(wù)景氣度較高。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)上看，3月份采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)0.9 %，制造業(yè)同比增速回升至4.2%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)5.2%。我們主要關(guān)注的工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量中，3月份原煤（4.3%）、十種有色金屬（6.9%）、汽車（11.2%）、鋼材（8.1%）、水泥（10.4%）和發(fā)電量（5.1%）均為正增長(zhǎng)。展望未來(lái)，生產(chǎn)端有望逐步平穩(wěn)回歸，兼顧發(fā)展與安全背景下生產(chǎn)端穩(wěn)定性或?qū)⒃鰪?qiáng)，景氣強(qiáng)度關(guān)鍵取決于需求側(cè)強(qiáng)度。

3

失業(yè)顯著回落，政策就業(yè)優(yōu)先

3月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，較前值回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)修復(fù)，摩擦失業(yè)減少，再加上就業(yè)優(yōu)先政策持續(xù)發(fā)力，調(diào)查失業(yè)率回到5.5%目標(biāo)閾值下方。一方面，節(jié)后農(nóng)民工返城高峰已過(guò)，各地有序復(fù)工復(fù)商復(fù)市，摩擦性失業(yè)減少，外來(lái)戶籍人口失業(yè)率環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至5.6%，其中外來(lái)農(nóng)業(yè)戶籍人口失業(yè)率環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至5.3%。但另一方面，16-24歲人口失業(yè)率環(huán)比上行1.5個(gè)百分點(diǎn)至19.6%，青年結(jié)構(gòu)性失業(yè)壓力加大。目前政策格外關(guān)注就業(yè)，4月7日和4月14日連續(xù)兩次國(guó)常會(huì)都提到了穩(wěn)就業(yè)，尤其是高校畢業(yè)生就業(yè)，后續(xù)就業(yè)優(yōu)先政策有望持續(xù)發(fā)力。

青年人口就業(yè)承壓，政策托底保障就業(yè)。3月16-24歲人口城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率錄得19.6%，前值為18.1%，處于歷史同期最高水平，高校畢業(yè)生是就業(yè)工作的重中之重。一方面，2023年高校畢業(yè)生數(shù)量再創(chuàng)歷史新高達(dá)到1158萬(wàn)人，對(duì)于新崗位的需求不斷增多。4月7日國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)“目前高校畢業(yè)生就業(yè)已進(jìn)入關(guān)鍵階段”，加大對(duì)吸納高校畢業(yè)生數(shù)量多的企業(yè)的政策、資金支持，深入實(shí)施“三支一扶”等計(jì)劃，推動(dòng)應(yīng)屆畢業(yè)生多渠道就業(yè)。另一方面，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中所需要的勞動(dòng)力與教育體系的匹配度欠佳，過(guò)去幾年大學(xué)生更多地從事了互聯(lián)網(wǎng)、教育等行業(yè)，學(xué)習(xí)并扎根制造業(yè)的人數(shù)較少，這導(dǎo)致就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配。4月14日國(guó)常會(huì)表示，“突出就業(yè)導(dǎo)向優(yōu)化高校專業(yè)設(shè)置，面向市場(chǎng)需求提升職業(yè)教育和技能培訓(xùn)質(zhì)量”，結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配問(wèn)題有望逐步得到改善。向前看，二季度調(diào)查失業(yè)率有望進(jìn)入下行通道。其一，勞動(dòng)力招聘市場(chǎng)往往有“金三銀四”之說(shuō)，隨著企業(yè)開(kāi)工率提升、消費(fèi)場(chǎng)景打開(kāi)，二季度一般是全年調(diào)查失業(yè)率的低點(diǎn)。其二，就業(yè)優(yōu)先政策持續(xù)發(fā)力，“國(guó)聘行動(dòng)”在多地陸續(xù)開(kāi)展，面向2023屆普通高校畢業(yè)生、2022屆離校未就業(yè)畢業(yè)生等重點(diǎn)群體，集中發(fā)布優(yōu)質(zhì)就業(yè)崗位；人社部等三部門已于3月底印發(fā)通知，將降低失業(yè)和工傷保險(xiǎn)費(fèi)率政策延續(xù)實(shí)施至2024年底，為中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶減負(fù)，通過(guò)保主體的方式保障就業(yè)。

4

消費(fèi)保持恢復(fù)，基數(shù)帶動(dòng)上行

3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.6%，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的7.2%，與我們的預(yù)期更加接近，較前值3.5%顯著上行。其一，3月居民出行數(shù)據(jù)保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)，高社交屬性消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，分項(xiàng)中餐飲、紡服鞋帽、金銀珠寶同比增速顯著提振；其二，由于疫情影響，2022年3~5月社零基數(shù)較低，2023年3月社零兩年復(fù)合增速為3.3%，前值5.1%。

3月居民出行數(shù)據(jù)保持修復(fù)態(tài)勢(shì)，助力線下消費(fèi)恢復(fù)。從地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，3月12個(gè)主要城市地鐵客運(yùn)量創(chuàng)歷史新高，同比2021年增長(zhǎng)11.1%，同比2019年增長(zhǎng)8.7%?？绯浅鲂蟹矫妫窈綀?zhí)行客運(yùn)航班量穩(wěn)中有升，顯著高于2022年同期水平，2023年3月民航班機(jī)執(zhí)飛量略低于2019年和2021年同期水平，分別低11.6%、3.1%。

從結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，出行類、聚集類等高社交屬性消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，餐飲、紡服鞋帽、金銀珠寶同比增速顯著提高，汽車消費(fèi)回暖。出行類、聚集類等高社交屬性消費(fèi)繼續(xù)恢復(fù)，餐飲收入同比+26.3%。紡織鞋帽收入同比+17.7%，金銀珠寶收入同比+37.4%。汽車消費(fèi)回暖，汽車零售收入同比+11.5%，前值-9.4%。3月汽車銷量增速顯著回暖，政策退坡影響逐漸消化。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，3月乘用車銷量202萬(wàn)輛，同比上升8.19%，環(huán)比增長(zhǎng)22.05%，與2019年同期銷量持平。其中，新能源乘用車批發(fā)銷量達(dá)到 61.7 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)35.2%，環(huán)比增長(zhǎng)24.5%，新能源持續(xù)回溫。由于燃油車購(gòu)置稅減半政策和新能源汽車國(guó)家補(bǔ)貼政策在2022年12月退出，消費(fèi)者整體購(gòu)車時(shí)間前置，透支了部分2023年的需求，因此存在一定不確定性。由于政策退坡效應(yīng)，2023年開(kāi)年車市承壓，導(dǎo)致3月份終端折扣力度較大，乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，3月中旬乘用車市場(chǎng)平均折扣率為14.4%，較2月底的13.9%進(jìn)一步上升。不過(guò)，車市需求隨之釋放，政策退坡影響逐漸消化。

向前看，隨著疫情的逐步控制和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，居民消費(fèi)意愿將進(jìn)一步提升，各品類消費(fèi)也將呈現(xiàn)出不同程度的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在未來(lái)幾個(gè)月中，高社交屬性消費(fèi)仍將保持高位，而必需品消費(fèi)、出行類消費(fèi)則將繼續(xù)恢復(fù)。乘用車市場(chǎng)也逐漸穩(wěn)定，政策退坡導(dǎo)致的影響已逐步消化，市場(chǎng)需求將逐漸釋放。

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

關(guān)鍵詞：