中國(guó)銀河證券股份有限公司魯佩,范想想近期對(duì)天宜上佳(688033)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《三板斧戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，光伏新能源業(yè)務(wù)大幅提振業(yè)績(jī)》，本報(bào)告對(duì)天宜上佳給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為18.26元。

【資料圖】

天宜上佳(688033)

核心觀點(diǎn)：

事件：8月6日晚，公司披露2023年半年度報(bào)告。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.72億元，同比大幅增長(zhǎng)141.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.32億元，同比增長(zhǎng)82.27%。2023年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.61億元，同比增長(zhǎng)187.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.86億元，同比增長(zhǎng)127.44%。

光伏新能源業(yè)務(wù)產(chǎn)能釋放，打開(kāi)市場(chǎng)大幅提振公司業(yè)績(jī)。公司切入碳基復(fù)合材料后，產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)涉及光伏熱場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈上游的碳纖維預(yù)制體等原材料、中游碳碳熱場(chǎng)部件，以及通過(guò)收購(gòu)新熠陽(yáng)切入石英坩堝，同時(shí)豐富了在光伏拉晶輔材的產(chǎn)品品類(lèi)，公司在光伏新能源業(yè)務(wù)板塊的核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。2023年上半年，全國(guó)新增并網(wǎng)裝機(jī)78.42GW，同比增長(zhǎng)154%，多晶硅、硅片、電池、組件產(chǎn)量同比增長(zhǎng)均超60%。受益于光伏裝機(jī)的提升，硅片需求量穩(wěn)定，以及公司不斷的客戶(hù)拓展，帶動(dòng)碳碳熱場(chǎng)部件收入穩(wěn)步提升。在光伏熱場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈上游預(yù)制體環(huán)節(jié)，公司通過(guò)高質(zhì)量預(yù)制體縮短致密周期，提高單位時(shí)間產(chǎn)出，降本增效提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；中游環(huán)節(jié)，公司碳碳熱場(chǎng)制品產(chǎn)能達(dá)3500噸，可滿(mǎn)足36寸及以上尺寸產(chǎn)品的批量化生產(chǎn)。我們認(rèn)為在市場(chǎng)需求提升，公司產(chǎn)能充足，產(chǎn)品具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的背景下，光伏新能源業(yè)務(wù)仍將持續(xù)快速增長(zhǎng)。

高鐵開(kāi)行量、客運(yùn)量快速恢復(fù)，粉末冶金閘片銷(xiāo)量有所回升。公司傳統(tǒng)主業(yè)的高鐵動(dòng)車(chē)組用粉末冶金閘片在上半年發(fā)展趨勢(shì)良好。2023年1-6月，全國(guó)鐵路運(yùn)輸旅客發(fā)送量較上年同期增長(zhǎng)124.9%，接近2019年同期水平，高鐵開(kāi)行量、客運(yùn)量的快速回升帶動(dòng)公司制動(dòng)閘片銷(xiāo)量逐步恢復(fù)。根據(jù)公告，公司在國(guó)鐵集團(tuán)組織的高鐵動(dòng)車(chē)組用粉末冶金閘片聯(lián)合采購(gòu)以及聯(lián)合鐵路局所屬多家企業(yè)合作檢修中獲得較大份額，維護(hù)并保持了行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)及市場(chǎng)龍頭地位。在2023年已舉行的動(dòng)車(chē)組閘片聯(lián)合采購(gòu)中，聯(lián)合采購(gòu)中標(biāo)數(shù)量排行第一。在持續(xù)保持領(lǐng)先地位的同時(shí)，公司持續(xù)研發(fā)迭代新產(chǎn)品，研發(fā)出的粉末冶金閘片三代升級(jí)產(chǎn)品TS399B，平均壽命提高近一倍，且已通過(guò)CRCC認(rèn)證。此外，公司已研發(fā)出適用于時(shí)速400公里高速列車(chē)的TS759型粉末冶金閘片，已列裝高速試驗(yàn)車(chē)進(jìn)行考核，未來(lái)或?qū)⒊蔀檐壗粯I(yè)務(wù)板塊的新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)外車(chē)企加速布局碳陶制動(dòng)盤(pán)，公司15萬(wàn)套產(chǎn)能將逐步落地。公公司依托多年的摩擦材研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，加上專(zhuān)業(yè)的制動(dòng)盤(pán)及制動(dòng)襯片技術(shù)團(tuán)隊(duì)，目前公司已與19家汽車(chē)主機(jī)廠商及供應(yīng)鏈客戶(hù)建立碳陶制動(dòng)盤(pán)項(xiàng)目合作關(guān)系，獲得某頭部新能源車(chē)企重點(diǎn)車(chē)型碳陶盤(pán)量產(chǎn)項(xiàng)目定點(diǎn)，已開(kāi)始小批量、多批次樣件供貨。此外，還取得兩家車(chē)企合格供應(yīng)商資格以及一家車(chē)企試制供應(yīng)商資格；公司已與兩家汽車(chē)主機(jī)廠簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，依托其品牌及平臺(tái)，開(kāi)展商用車(chē)、特種車(chē)輛高性能碳陶制動(dòng)材料核心部件研制開(kāi)發(fā)工作，共同推進(jìn)碳陶制動(dòng)盤(pán)在商用汽車(chē)領(lǐng)域的應(yīng)用。報(bào)告期內(nèi)，公司全力推動(dòng)碳陶產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，在四川江油產(chǎn)業(yè)園區(qū)加速布局15萬(wàn)套（60萬(wàn)盤(pán)）碳陶制動(dòng)盤(pán)產(chǎn)線(xiàn)，江油碳陶制動(dòng)盤(pán)產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)中。我們認(rèn)為，隨著定點(diǎn)新能源車(chē)企車(chē)型的落地銷(xiāo)售，以及公司的制動(dòng)盤(pán)量產(chǎn)，該業(yè)務(wù)是公司中長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的看點(diǎn)。

投資建議：我們認(rèn)為公司主業(yè)發(fā)展持續(xù)穩(wěn)定，持續(xù)升級(jí)碳陶制動(dòng)材料，拓展碳基復(fù)合材料、樹(shù)脂基碳纖維復(fù)合材料，長(zhǎng)期挖掘第二、第三增長(zhǎng)曲線(xiàn)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)2023-2025年可分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.86/5.70/7.90億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.69/1.01/1.41元，對(duì)應(yīng)PE為27/18/13倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西部證券(002673)楊敬梅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.93%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.87億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.01。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家。

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