本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：武佩璇

8月份火熱的新股交易落下帷幕，打新股民們賺得盆滿缽滿，9月也即將到來(lái)。

(資料圖片)

即將上市的信德新材（301349.SZ）將以138.88元成為目前9月上市新股中最貴的一只，同時(shí)也是今年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行價(jià)第三高的新股，僅次于騰遠(yuǎn)鈷業(yè)（301219.SZ）和中一科技（301150.SZ）。

信德新材所制造的負(fù)極包覆材料，主要用于鋰電池負(fù)極材料，屬于新能源產(chǎn)業(yè)鏈的上游。近期，有不少券商研報(bào)提出，在新能源需求快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)下，上游材料的景氣度較好，也是盈利比較確定的方向。

圖片來(lái)源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

搭上新能源這臺(tái)“快車”，信德新材的估值也自然水漲船高，但138.88元的高價(jià)，在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境中，也讓不少股民“望而卻步”。

8月31日晚，信德新材公布了其發(fā)行結(jié)果。網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量為109萬(wàn)股，放棄認(rèn)購(gòu)金額達(dá)1.52億元，棄購(gòu)比例達(dá)到13.27%，棄購(gòu)金額在今年發(fā)行的新股中排名第七位。這些股份將由其保薦機(jī)構(gòu)中信證券全部包銷。

機(jī)構(gòu)平均報(bào)價(jià)高達(dá)140元

從其詢價(jià)資料及發(fā)行公告來(lái)看，機(jī)構(gòu)對(duì)其的估值較為一致，大部分報(bào)價(jià)高于其最后的發(fā)行價(jià)。

共有394家網(wǎng)下投資者管理的8995個(gè)配售對(duì)象參與信德新材的詢價(jià)，其中最高報(bào)價(jià)為215.88元，最低報(bào)價(jià)為30.12元，僅有14%的配售對(duì)象報(bào)價(jià)低于138.88元。

而網(wǎng)下全部投資者的報(bào)價(jià)加權(quán)平均數(shù)為142.09元，報(bào)價(jià)中位數(shù)則是147.72元，合格境外機(jī)構(gòu)投資者的報(bào)價(jià)是網(wǎng)下報(bào)價(jià)中最高的，加權(quán)平均數(shù)高達(dá)151.03元。

信德新材報(bào)價(jià)信息。圖片來(lái)源：信德新材發(fā)行公告

信德新材最后確定了發(fā)行價(jià)格為138.88元，所對(duì)應(yīng)的市盈率為78.39倍，這個(gè)數(shù)字高出中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率，超出幅度為305.33%。

但值得注意的是，信德新材所生產(chǎn)的負(fù)極包覆材料應(yīng)用于新能源產(chǎn)業(yè)，其估值并不能嚴(yán)格按照所屬的化工行業(yè)來(lái)看，更應(yīng)關(guān)注的是其與可比上市公司之間的差距。

根據(jù)信德新材發(fā)行公告，其披露的可比上市公司2021年扣非后的靜態(tài)市盈率為79.4倍，相比起來(lái)信德新材的發(fā)行市盈率并不算高。

信德新材在其招股書(shū)中表示，目前，負(fù)極包覆材料行業(yè)的參與者較少，其披露的可比上市公司雖同為鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)公司，但產(chǎn)品全然不同。

這也意味著，信德新材在“負(fù)極包覆材料”這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域中，博得了資本市場(chǎng)的“先手”，稀缺性亦成為其高估值的一個(gè)重要因素。

新能源小眾領(lǐng)域的龍頭

“負(fù)極包覆材料”這一產(chǎn)品聽(tīng)起來(lái)晦澀，在大熱的新能源產(chǎn)業(yè)中也少有人關(guān)注，但在實(shí)際應(yīng)用中，其對(duì)于鋰電池的性能會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)大的影響。

鋰電池生產(chǎn)所需材料主要包括正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜及包裝材料等。信德新材所生產(chǎn)的負(fù)極包覆材料目前主要應(yīng)用于鋰電池負(fù)極材料，負(fù)極材料作為鋰電池四大組成材料之一，是鋰電產(chǎn)業(yè)的核心環(huán)節(jié)。

目前，負(fù)極材料中占據(jù)主流地位的是石墨類碳材料，因此，提高石墨碳材料的性能十分重要。負(fù)極包覆材料正是用于石墨負(fù)極表面包裹的一種瀝青材料，使用后可以極大提升電池的使用性能。

從信德新材的招股書(shū)來(lái)看，目前負(fù)極材料在我國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)格局分為“四大多小”。其中“四大”分別為貝特瑞（835185.BJ）、杉杉股份（600884.SH）、江西紫宸(璞泰來(lái)603659.SH全資子公司)和凱金能源（廣東凱金新能源科技股份有限公司），是國(guó)內(nèi)負(fù)極材料的巨頭。2020年該四家企業(yè)出貨量市場(chǎng)占有率維持在67%的高位。而這四家企業(yè)，都是信德新材的主要客戶。

下游需求雖有保證，但信德新材在同行中的競(jìng)爭(zhēng)力又如何？

信德新材在招股書(shū)中表示，目前該行業(yè)的參與者較少，其在負(fù)極包覆材料上的年產(chǎn)量大約為2.5萬(wàn)噸，其余企業(yè)則在5000-10000噸左右。根據(jù)信德新材自行測(cè)算，其市場(chǎng)占有率在27%-39%之間，屬于“一家獨(dú)大”。

但看似是一片未被發(fā)掘的沃土，信德新材的“賺錢能力”并不顯著，主要原因在于近三年其毛利率的下降。

招股書(shū)顯示，2019年-2021年，信德新材的營(yíng)業(yè)收入分別為2.3億元、2.72億元以及4.92億元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別是7598.95萬(wàn)元、8540.74萬(wàn)元以及1.2億，主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率則分別是55.85%、53.27%和40.56%。

負(fù)極包覆材料所使用的原材料是樹(shù)脂和道路瀝青等大宗化工產(chǎn)品，主要受石油價(jià)格波動(dòng)的影響，在其生產(chǎn)成本中，原材料的占比較高。根據(jù)招股書(shū)，信德新材2021年單噸原材料、單噸人工、單噸制造費(fèi)用分別為5732元、271元、954元，原材料成本占比超70%。

這也是其毛利率下降的重要原因——石油價(jià)格上漲。

另外影響其業(yè)績(jī)的因素還在于，目前政府針對(duì)新能源行業(yè)的補(bǔ)貼正在減少，短期來(lái)看對(duì)整車廠商的盈利產(chǎn)生較大壓力，下游盈利空間的壓縮會(huì)轉(zhuǎn)移到上游鋰電池廠商，信德新材也不能幸免。如何在巨頭客戶中提升溢價(jià)能力并控制好原材料上漲的不利影響，對(duì)于信德新材的下一步來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。

此次IPO發(fā)行，信德新材預(yù)計(jì)募資6.5億元，實(shí)際將能募集到23.6億元。其在招股書(shū)中表示，將投資4.7億元用于年產(chǎn)3萬(wàn)噸的碳材料產(chǎn)業(yè)化升級(jí)項(xiàng)目，該項(xiàng)目的原料為乙烯焦油，是古馬隆樹(shù)脂的上游原料。經(jīng)此建設(shè)，信德新材或許能進(jìn)一步加大對(duì)于上游原料的掌控力。

8月31日，時(shí)代財(cái)經(jīng)就募投項(xiàng)目以及毛利率下滑等問(wèn)題致電信德新材并發(fā)送采訪提綱，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

東北為新能源“輸血”

信德新材居于我國(guó)東北的遼寧省。石化行業(yè)是遼寧省第一大支柱行業(yè)，因此信德新材的采購(gòu)也集中在遼寧省石油資源豐富的城市，如盤錦、鞍山等。

事實(shí)上，東北的石化行業(yè)正在轉(zhuǎn)型階段，原有的石化化工、冶金等產(chǎn)業(yè)正在為新興產(chǎn)業(yè)提供所需的新型原材料和元器件，信德新材便是其中的一個(gè)縮影。

根據(jù)天眼查提供的數(shù)據(jù)，像信德新材所這樣從事高性能纖維及復(fù)合材料的企業(yè)，在東北三省共有2420家，其注冊(cè)數(shù)量趨勢(shì)在2020年、2021年有飛躍性的增長(zhǎng)，超5000家企業(yè)是近兩年注冊(cè)的。

圖片來(lái)源：天眼查

大連財(cái)經(jīng)學(xué)院特聘教授張道航曾發(fā)文表示，“應(yīng)加快遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶石化和精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)，聚焦新材料，延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。”

2022年6月，由中國(guó)貝特瑞新材料集團(tuán)與盤錦科安隆新材料有限公司共同出資成立的遼寧瑞寧新材料科技有限公司，在遼寧省朝陽(yáng)市建平縣投資建設(shè)的鋰電池負(fù)極材料制造項(xiàng)目正式開(kāi)工，建成后，將成為東北地區(qū)最大的鋰電池負(fù)極材料生產(chǎn)基地。

東北這一老工業(yè)基地似乎正在新能源產(chǎn)業(yè)中扮演重要的角色，而身處其中的信德新材也正在面臨競(jìng)爭(zhēng)者的不斷涌入。

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