受累全球流動性寬松、地緣政治沖突、能源結構性矛盾等多重因素作用，2022年以來大宗商品價格波動加劇?；蛟S對部分熟悉股票權益類投資的投資者而言，對大宗商品的投資還有一定的距離感。但實際上大宗商品是大類資產(chǎn)配置和多元資產(chǎn)投資中不可或缺的環(huán)節(jié)。站在當下的時點，如何看待大宗商品未來的走勢？普通投資者又該如何參與商品投資？

（圖為：博孚利資管總經(jīng)理何陽陽、洛書投資合伙人兼副總經(jīng)理李林、雪球資管投資總監(jiān)楊鑫斌和千象資產(chǎn)合伙人、副總經(jīng)理呂成濤）

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11月27日，在2022雪球嘉年華“多元資產(chǎn)投資”大宗商品專場，博孚利資管總經(jīng)理何陽陽、洛書投資合伙人兼副總經(jīng)理李林、雪球資管投資總監(jiān)楊鑫斌和千象資產(chǎn)合伙人、副總經(jīng)理呂成濤，針對今年來大宗商品行情和未來走勢，普通投資者參與商品投資的方式，以及大宗商品的投資策略等進行了深度探討。

國際沖突下的大宗商品

何陽陽：今年是一個國際宏觀的大年，國際沖突包括地緣政治沖突嚴重，這對大宗商品有怎樣的影響？

李林：相對于股票權益類投資而言，部分投資者對大宗商品的投資比較陌生，有一種距離感，但實際上大宗商品在資產(chǎn)配置中是不可缺少的環(huán)節(jié)，可以當成類似股票權益類的配置型資產(chǎn)考慮。眾所周知，在投資過程中會面對很多不確定性。2022年我們所面臨的國內外宏觀環(huán)境尤為復雜，也凸顯了這一點。

在個人投資者投資的過程中，一定要堅持分散投資、資產(chǎn)配置的原則，這樣才能充分分散風險，平穩(wěn)渡過整個資產(chǎn)價格的周期性波動，最終為資產(chǎn)創(chuàng)造保值增值的環(huán)境。

楊鑫斌：雪球資管專注做全天候宏觀對沖，商品資產(chǎn)是最重要的資產(chǎn)之一，主要對抗宏觀經(jīng)濟層面通脹的風險。目前全球推行財政赤字貨幣化、美聯(lián)儲持續(xù)寬松、逆全球化的進程等都給商品市場帶來一些系統(tǒng)性的機會。從目前的角度來講，長期的全球通脹會持續(xù)至少三五年時間。所以資產(chǎn)配置里，商品是不可或缺的一部分，會在未來反復迎來一些投資機會，值得大家關注。

呂成濤：千象資產(chǎn)涉及到大宗商品主要是做程序化的CTA。本身大宗商品距離普通投資者較遠，屬于偏小眾的投資品類。通過量化方式去做的話，可能在大部分投資者看來屬于比較小的策略，但實際上程序化CTA也是一類非常重要的資產(chǎn)配置工具。

整體來看，今年大宗商品波動非常大，和過去兩年持續(xù)上漲的態(tài)勢不同。但是拉長來看，通脹是客觀存在的，大宗商品投資又是一個抵御通脹的好工具，所以放長遠的話，大宗商品投資依然是一個非常重要的投資品類。

大宗商品的未來

何陽陽：作為多元資產(chǎn)的一個類別，大宗商品的投資及配置價值非常大。但回顧2022年6月以來，大宗商品在多重因素擾動下，基本呈現(xiàn)漸進下跌過程，接下來如何看待大宗商品未來的走勢？

李林：大宗商品或者程序化CTA這類策略，今年的業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)出比較明顯的差異化。作為量化類的策略，主要是從兩個角度去獲利。第一個是交易型的機會，從低買高賣的邏輯去獲利。第二個可能是從某一種策略的邏輯，比如遵循商品供求關系決定商品價格這樣的邏輯去預測它的價格。

無論是哪一類型的策略，都需要整個商品市場呈現(xiàn)出持續(xù)的賺錢效應。相反，今年整個商品市場呈現(xiàn)典型的波動特征，震蕩頻率高、幅度大，對整個商品程序化策略是一個非常不利的環(huán)境，并沒有形成持續(xù)性的賺錢效應環(huán)境。

但是，大家不要灰心。因為對整個資產(chǎn)配置而言，大宗商品無論是長期盈利效果，還是波動特征都和權益類資產(chǎn)相類似。所以在資產(chǎn)配置環(huán)節(jié)中一定要配置大宗商品，來獲取長期盈利的表現(xiàn)。

至于什么時候去配置，不建議大家去擇時。大宗商品交易低迷的時候往往是局部的低谷區(qū)，不要預測單一商品價值的見頂或者低谷，這和宏觀經(jīng)濟有很多不確定性的關聯(lián)。從策略而言，在比較低迷的時候配置，反而長期的收益更有保障，所以大宗商品的市場是值得大家去長期配置的。

楊鑫斌：雪球資管采用全天候策略，整體偏主觀。從基本面來講，在雪球資管組合里商品主要承擔對抗通脹的職能。展望未來兩年全球的通脹情況，相較于過去兩年大概率是降低的。全球央行加息以及中國對通脹控制，商品未來兩年趨勢性上漲的機會可能比較難。整個全球經(jīng)濟在利率抬升的背景下存在下滑的壓力，并且中國追求經(jīng)濟高質量發(fā)展，從這個維度上講需求端有點偏弱。

但是從長期來講，通脹難以遏制很重要的原因是會反復。在通脹下行周期大概持續(xù)兩年之后，又會重新抬頭。所以對商品的投資，雪球資管未來兩年會維持偏低的配置狀態(tài)，但如果這兩年相關能源的資本開支以及逆全球化的進程并沒有轉向，兩年之后大宗商品還會繼續(xù)上漲。

呂成濤：大宗商品的價格是難以預測的，現(xiàn)在走勢也比較糾結，沒有形成非常連貫的趨勢。但隨著美聯(lián)儲政策對整個市場的影響邊際遞減，對商品市場的影響更多回到供需上。

在接下來大宗商品的走勢當中，會出現(xiàn)比較明顯的分化，比如像有色、農(nóng)產(chǎn)品更多受制于供給端，可能會受地緣政治風險或者其他突發(fā)事件的沖擊，帶來短期價格強勢；而像化工、黑色系商品等，更多受制于需求端，可能會下滑，然后對價格拖累比較嚴重。

總體來看，大宗商品更多賺的是通脹的錢。只要通脹長期客觀存在，還是能夠賺到大宗商品通脹的錢。所以從這個角度來看，大宗商品短期會分化比較嚴重，但是拉長來看，價格中樞會逐步抬升。

普通投資者參與商品投資的方式

何陽陽：今年上半年在各項國際沖突下，商品策略仍實現(xiàn)了比較好的收益。那么對普通的投資者來說有什么方式參與商品投資？從策略的開發(fā)端角度如何理解商品投資？

李林：洛書投資長期深耕CTA領域。CTA投資是有長期貢獻價值的，它不僅僅是危機Alpha，還是可以持續(xù)創(chuàng)造收益的一類資產(chǎn)。在CTA策略里也可以細分很多種類型，比如趨勢跟蹤、基本面量化等，可以適應不同商品的周期性行情，所以能夠持續(xù)為投資者創(chuàng)造類似于股票權益類投資的收益。所以大家應該堅持去配置大宗商品這類投資。

至于應該怎么樣配置、配置什么，還是應該堅持一些有邏輯的投資。商品是由供求關系決定價格的邏輯在驅動。今年的諸多擾動因素都是偏短期的影響。大宗商品本身是一個供求關系平衡或者趨于平衡的一類資產(chǎn)。

為什么大宗商品很難跌到底？因為有生產(chǎn)成本支撐，這往往是它的底部。在長周期下，底部的支撐對商品的投資意義重大。接近底部，就意味著向上反彈的概率在上升。所以從大宗商品的投資來講，洛書投資建議長期配置大宗商品，同時兼顧各類不同類型策略，以適應整個商品價格不同的周期，從而實現(xiàn)合理的回報。

楊鑫斌：對于普通人來講的話，建議不要參與商品期貨的市場。因為對非專業(yè)投資者來說，商品期貨市場采用保證金交易。如果自己沒有充足風控能力，單打獨斗風險比較高。建議可以考慮買一些專業(yè)投資者的產(chǎn)品，通過專業(yè)管理人去參與市場。

其次，從長期的角度來講，雪球資管全天候組合會長期配置商品。這個商品是一個錨，錨定在宏觀組合通脹部分的風險對沖。其實無論是CTA趨勢策略，還是CTA一系列量化策略，還是全天候，都有相當一部分商品頭寸。所以，如果是普通投資者，個人建議還是可以考慮產(chǎn)品。

呂成濤：按照相關機構統(tǒng)計，以趨勢跟蹤策略為主的管理人，危機Alpha屬性是成立的。在過往股票下跌的月份，大約有77%的時間以趨勢跟蹤為主的程序化CTA凈值是上漲的。但是這種危機Alpha屬性如果只有一個特點，不足以成為專業(yè)機構、投資者去配置CTA的理由。

配置CTA最重要的原因，一方面是有危機Alpha屬性，另一方面，拉長來看能夠長期的、穩(wěn)定的貢獻收益。CTA指數(shù)也是唯一一個過去五年保持正收益的一個指數(shù)，持續(xù)盈利能力不錯，帶來危機Alpha效果的同時還能長期持續(xù)貢獻收益，這是配置CTA的真正意義所在。當然任何資產(chǎn)都會有周期性，拉長來看符合效果，不代表每時每刻都有作用，這也是資產(chǎn)配置的意義所在。既然要配置這類資產(chǎn)，就需要拉長持有的時間，按照資產(chǎn)配置的角度看待才會有想要的配置效果。

宏觀背景下多類資產(chǎn)的相關性在變化

何陽陽：今年來內外部宏觀環(huán)境，相較以往都發(fā)生比較大的變化。這種變化使得不同的資產(chǎn)及資產(chǎn)策略之間的關系也發(fā)生了變化。對做組合投資的投資經(jīng)理來說，可能面臨的痛點是很多策略輪番式下跌。各位老師認為各項子策略之間的相關性有沒有發(fā)生變化？

李林：相關性在不同的情況下是會發(fā)生變化的，比如今年因為美聯(lián)儲加息，美國呈現(xiàn)出股債、大宗商品齊跌的情況，顯然是做資產(chǎn)組合不希望見到的極端情況。相較而言，國內的流動性相對充裕一點，這和穩(wěn)增長的主旨是相符合的，國內股票、債券和CTA、大宗商品會呈現(xiàn)差異化的表現(xiàn)。

對于做量化投資的投資經(jīng)理而言，對宏觀經(jīng)濟的判斷相對不是自身強項，但數(shù)據(jù)顯示，A股在過往的十五年，如果能夠做到長期持有的話，收益仍較為可觀。因此資產(chǎn)配置一定要通過長期的配置持有，才能夠兌現(xiàn)最終收益表現(xiàn)。如果追漲殺跌的話，很容易錯過漲幅最厲害的這些天。

楊鑫斌：今年是一個反映宏觀環(huán)境的年份。國內，從監(jiān)測各個資產(chǎn)的維度、投資的實際情況來講，表現(xiàn)最好的是長期債券，其次是商品，最差的是股票。

在未來，隨著經(jīng)濟的演繹，將來大類資產(chǎn)的輪動又會逆轉過來。比如股票的收益給組合帶來的貢獻會增加，債券帶來的組合貢獻會降低。這種相關性短期內看似變成正相關，但是從全周期的角度來講，它們的相關性和以往沒有發(fā)生太大的變化。這時候選擇一些便宜的資產(chǎn)長期持有，是一種最好的選擇。

呂成濤：今年雖然階段性地出現(xiàn)了股債匯商品“四殺”的情況，感覺這幾類資產(chǎn)的相關性很高，但是拉長來看，它們之間的相關性還是非常低，不過低相關性并不是完全的負相關，不代表階段性不會出現(xiàn)同漲同跌的情況。

貨幣政策對多元投資的影響

何陽陽：國內的貨幣環(huán)境，接下來是否有一些轉向的可能？以及這個可能對多元投資的影響？

李林：國內的貨幣政策，在今年外部環(huán)境壓力非常大的情況下，堅持了政策的自主性和前后的一致性。政府對宏觀經(jīng)濟的預測能力以及調控手段，相較于以往每次經(jīng)濟的大周期而言更加的成熟，這對于預測未來經(jīng)濟包括商品價格具體價格的走勢非常有益。

楊鑫斌：中國經(jīng)濟仍面臨多重壓力，貨幣政策不排除進一步降準降息的可能。預計流動性寬松可能持續(xù)相當長的一段時間，并且二十大對經(jīng)濟高質量發(fā)展做出了明確的戰(zhàn)略定位，所以未來的經(jīng)濟增速并不是一個核心考核，實際上長期利率以及貨幣政策，從長周期的角度來講，利率中樞或許會持續(xù)往下走。

呂成濤：國內的貨幣政策要轉向還為時尚早，未來大概率還是會保持自身的戰(zhàn)略定力。但為了經(jīng)濟盡快地復蘇，貨幣政策是否會進一步放松，可能空間也不是特別大?？傮w來看，伴隨強勢美元逐步松動，也給了我國更多的貨幣空間，可能面臨的貶值壓力逐步緩解，更有利于保持自己的節(jié)奏。

新能源等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展給大宗商品帶來的新交易機會

何陽陽：近幾年新能源等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對大宗商品而言，是否會帶來一些新的交易機會？包括未來可能新的品種上市，是否會帶來潛在的交易機會？

李林：大宗商品貫穿了新能源產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游，會因為商品價格的漲跌影響利潤的分配，這是長期經(jīng)濟行為必然的結果。但是，商品本身是一個相對市場化的環(huán)境，如果價格漲幅過度，就會制約客戶使用量。使用量下行也會讓商品價格回落，同時也會倒逼一些企業(yè)做創(chuàng)新。

所以在充分市場經(jīng)濟的環(huán)境當中，會呈現(xiàn)出價格根據(jù)供需關系的變化不斷高低調整的情況，這里面就呈現(xiàn)出一些投資的機會。洛書投資會持續(xù)關注整個大宗商品的價格周期，以及它對上中下游產(chǎn)業(yè)鏈的影響，從而利用一些投資邏輯，不斷創(chuàng)造收益。

楊鑫斌：新能源是一種能源革命，無論是電車還是儲能，都會用到磷、酸、鐵、鋰這樣的資源。未來全球都在往ESG轉型的方向去推進，尤其是電車的滲透率還在往上走，甚至不排除未來燃油車被完全替代的可能性。所以這一類小金屬就意味著一場能源革命。做權益投資，不能和產(chǎn)業(yè)趨勢作對。面對新能源革命的產(chǎn)業(yè)趨勢，也要重視這樣的投資機會。

呂成濤：新能源車所需的很多鋰、鈷等，并沒有在國內的期貨市場上市交易。但是其他相關的比較大的像鎳、銅等，都有上市交易。商品價格受供需的兩方面因素決定。如果未來對某一方面的預期比較極端，就會在價格里充分的反映。

如果有對應的期貨品種在正常交易，可能比沒有期貨品種交易的品種價格會更加理性一些，對企業(yè)來說多了做風險對沖的工具。新能源革命對一些基礎的需求可能會逐步增加，但這種增加不代表當下投資機會的體現(xiàn)，也不代表當下買了就一定會漲。因為價格里面已經(jīng)充分反映了預期，如果基于此做對應商品的投資，往往起不到相應的效果。

本文來源：財經(jīng)報道網(wǎng)

關鍵詞： 投資機會 大宗商品