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萬家基金莫海波:機會大于風險,從內(nèi)需穩(wěn)增長、消費復蘇、安全三大主線把握投資機會
2022-12-08 20:50:41 來源:大眾證券報 編輯:

11月末,2022分析師大會暨第四屆新浪財經(jīng)“金麒麟”最佳分析師頒獎盛典隆重召開。

萬家基金副總經(jīng)理、萬家臻選基金經(jīng)理莫海波發(fā)表主旨演講,他表示,今年市場波動概括起來有兩條關鍵主線:海外的通脹和國內(nèi)的復蘇。當前時點A股機會大于風險。風險在于四季度和明年上半年海外經(jīng)濟或?qū)⑦M一步走弱,國內(nèi)外需面臨下行壓力。當前A股主要指數(shù)處于過去5到10年的歷史底位,與海外相比我們?nèi)匀粨碛芯薮笳呖臻g的優(yōu)勢,這使得我國有望在全球經(jīng)濟下行的背景下保持相對強勢。未來圍繞新的產(chǎn)業(yè)政策方向,各類投資主線或有序展開,A股有望繼續(xù)保持較高的成交活躍度,從而不斷地吸引場外資金進場。投資關注三大主線,一是外需逐步走弱背景下的內(nèi)需穩(wěn)增長,關注房地產(chǎn)鏈、基建鏈、制造投資鏈。二是明年消費復蘇主線展開的可選消費鏈,尤其是服務相關的旅游、酒店、航空等。三是安全主線,涉及軍工、種子、信創(chuàng)、煤炭等板塊。


(資料圖片僅供參考)

以下是演講全文:

對于今年的資本市場,概括下來基本上是“跌宕起伏”。一方面,今年自上而下的宏觀經(jīng)濟預期和流動性的波動,對資本市場的影響可謂是過去“五年之最”。傳統(tǒng)自下而上的分析框架受到一定的沖擊。另一方面,今年外部擾動的風險變量尤其之多,包括美聯(lián)儲的加息、俄烏地緣政治沖突等等,反復沖擊市場對經(jīng)濟的預期,導致市場缺乏明顯的主線。今年市場的波動總結(jié)概括有兩條關鍵的主線:第一條,海外的通脹。第二條,國內(nèi)的復蘇。具體來說,年初以來A股市場的波動大致可以分為五個階段:

第一個階段,今年年初到3月份,市場經(jīng)歷了一波回調(diào),核心的觸發(fā)因素是年初公布的12月份美聯(lián)儲議息會議紀要,指引美聯(lián)儲今年加息和縮表的節(jié)奏會超市場預期。當時主要是機構(gòu)和北向資金同時重倉的一些板塊出現(xiàn)了明顯的回調(diào)。而在經(jīng)濟穩(wěn)增長預期下的部分順周期價值板塊表現(xiàn)相對較強。

第二個階段,3月底到4月底,由于俄烏沖突的黑天鵝事件突然爆發(fā),改變了市場預期,直接導致了全球能源價格的大幅上漲,以及通脹預期的持續(xù)升溫。在這樣的背景下,美聯(lián)儲毫無疑問地繼續(xù)加快了加息的步伐,對全球的資本市場產(chǎn)生了一定的沖擊。

與此同時,國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟也受到疫情的擾動,A股也不可避免地再次出現(xiàn)回調(diào)。

第三個階段,5月到8月的反彈。在國內(nèi)的一籃子穩(wěn)增長政策的刺激下,A股市場出現(xiàn)了一輪較大的反彈,疊加企業(yè)中長期信貸有所放量,當時的資本市場,無論是經(jīng)濟增長預期還是流動性都有顯著的改善,其中前期跌幅較大但景氣度持續(xù)高位的部分核心賽道股,比如光伏、風電、儲能、新能源汽車等等都出現(xiàn)了一波明顯的反彈。

第四個階段,8月到9月。市場逐漸發(fā)現(xiàn)美國的核心通脹持續(xù)超預期,疊加上美國三季度的高頻數(shù)據(jù)偏強,極度鷹派的加息預期再度升溫,包括A股在內(nèi)的全球資產(chǎn)再度出現(xiàn)顯著的下跌,并且這次下跌與年初較為相似。一開始都是以北向資金加速流出為主導,估值處于高位的賽道股先跌,然后部分強勢股的板塊補跌。

最后一個階段是10月初至今。最重要的節(jié)點是10月中旬,全球矚目的大會召開,會上提出了全面現(xiàn)代化的目標,其中全面現(xiàn)代化、國家安全等問題被提上新的戰(zhàn)略高度,這對我們未來十年的投資方向也具有決定意義。

今年外部有美聯(lián)儲的持續(xù)加息,此外還有俄烏沖突的黑天鵝事件,加劇了全球經(jīng)濟的不確定性,但即使在這樣的背景下,我國前三季度GDP的增速在全球都屬于非常優(yōu)秀。與此同時,上證指數(shù)年初以來雖然出現(xiàn)了下跌,但在全球的權(quán)益資產(chǎn)當中都是屬于相對強勢的。

我們認為在當前這個時點,A股的機會遠遠大于風險。風險主要在于四季度和明年上半年,由于海外經(jīng)濟或?qū)⑦M一步走弱,國內(nèi)的外需可能面臨一定的下行壓力,這樣可能對穩(wěn)增長提出了更高的要求。但是我們認為更多的還是機會,主要在于一方面當前A股的主要指數(shù)處于過去5到10年的一個歷史底位。另外一方面,與海外對比,我們?nèi)匀粨碛芯薮笳呖臻g的優(yōu)勢,包括財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策等等,這使得我國有望在全球經(jīng)濟下行的背景下保持相對強勢。與此同時,未來圍繞著新的產(chǎn)業(yè)政策方向,各類投資主線或有序展開,A股有望繼續(xù)保持較高的成交活躍度,從而不斷地吸引場外資金進場。

我們認為市場投資主線可能圍繞以下三個方向展開:

一是在外需逐步走弱的背景下,內(nèi)需的穩(wěn)增長仍需發(fā)力,由此可以繼續(xù)關注房地產(chǎn)鏈、基建鏈、制造投資鏈等相關主線。

二是圍繞明年消費復蘇的主線展開的可選消費鏈。眾所周知,今年的消費鏈表現(xiàn)相對低迷,而明年有望在低基數(shù)的效應下疊加政策的發(fā)力,行業(yè)基本面有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn),尤其是一些與服務業(yè)相關的,比如旅游、酒店、航空等等。

三是重點抓住報告中重點提及的關鍵詞——安全主線,其中具體包括國防安全、信息安全、糧食安全、能源安全,對應的比如軍工、種子、信創(chuàng)、煤炭等板塊,可能都會有比較好的一個投資機會。

目前依然持有前期較為看好的軍工、農(nóng)林牧漁、地產(chǎn)板塊,首先軍工我們比較看好的主要邏輯是宏觀層面、國際地緣局勢持續(xù)緊張,預計國內(nèi)會加快軍事裝備現(xiàn)代化升級的步伐,軍工產(chǎn)品需求具有計劃性和穩(wěn)定性的特征,三季度上市公司上半年業(yè)績符合預期,同時部分企業(yè)大額預付款落地,股權(quán)激勵改革措施穩(wěn)步推進,產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能逐步釋放,各子行業(yè)進持續(xù)受益。

另外,種子板塊我們持續(xù)看好。種子行業(yè)正在迎來三大向上的催化因素,即行業(yè)景氣、政策紅利、技術(shù)迭代。行業(yè)景氣方面,下半年開始進入種子行業(yè)的銷售旺季,量價齊升有望兌現(xiàn)更好的業(yè)績。政策紅利方面,年底往往是農(nóng)業(yè)政策的密集期,結(jié)合此前的高層定調(diào),未來更多的政策紅利值得期待。技術(shù)迭代方面,轉(zhuǎn)基因在技術(shù)端和法律端的準備較為順利,未來有望帶來行業(yè)的擴容與格局的優(yōu)化。

社服行業(yè)短期來看它站在一個困境反轉(zhuǎn)的節(jié)點上,無論是企業(yè)端的商務活動還是消費端的服務消費都有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)和復蘇。從實際恢復的順序上看,我們認為本地生活會快于異地出行恢復,而企業(yè)端的商務活動會先于居民端的需求剛性。長期的角度,站在人口結(jié)構(gòu)和消費需求的變化以及經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的大背景下,我們認為服務業(yè)中的餐飲連鎖、職業(yè)培訓、連鎖酒店、景區(qū)等相關子賽道具備一個長期成長的空間。從子行業(yè)的角度看,本地生活中的餐飲連鎖化,餐飲是一個萬億級的大賽道,我們認為好的餐飲連鎖業(yè)態(tài)能為老百姓提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品服務,同時兼具性價比,在門店擴張的階段值得重點關注。另外,職業(yè)培訓行業(yè)在目前的就業(yè)環(huán)境和人口背景下,職業(yè)培訓賽道受到政策的持續(xù)支持,而職業(yè)培訓很多場景對線下教育和招生有較強的依賴性,隨著疫情的放開,這部分會重回正常的增長軌道。

最后是連鎖酒店。連鎖酒店的籠統(tǒng)管理輸出優(yōu)勢效率相比普通的單體酒店更高,參照海外連鎖化率有提升的一個空間,在最近幾年需求反復波動的背景下,當?shù)鼐频曛鸩酵顺?,而酒店行業(yè)的連鎖化率逐步提升,龍頭憑借品牌授權(quán)的輕資產(chǎn)模式,優(yōu)勢非常明顯,而伴隨著疫情的放開,酒店的入住率和均價都有望提升,帶動行業(yè)的量價齊升。

關鍵詞: 投資機會 萬家基金

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