$貴州茅臺(SH600519)$$海天味業(yè)(SH603288)$$伊利股份(SH600887)$

(資料圖)

短短幾日內(nèi)，我國關(guān)于疫情防控政策發(fā)生了翻天覆地的變化，繼二十條優(yōu)化措施后，近日又發(fā)布了“新十條”，各個(gè)省市地區(qū)對此做出回應(yīng)，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域封控更加精準(zhǔn)、全員核酸檢測取消并且除特殊場所外的公共場合不再查驗(yàn)健康碼等等。

專家表示，雖然奧密克戎病毒的傳染性非常強(qiáng)，但致病性、重癥化比例明顯降低，未來新冠感染將會變得像感冒一樣常見，所以要像感冒一樣平常心對待。

在此背景下，我們居民的生活有望隨著防控放開恢復(fù)正常，但在當(dāng)下階段仍然展現(xiàn)出“不敢出門”的現(xiàn)狀，與之對應(yīng)的便是消費(fèi)仍然沒有明顯回暖。

但消費(fèi)作為拉動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)的三駕馬車之一，且近年來已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)增長的最大動(dòng)力，或?qū)⒊蔀槊髂晡覈?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要?jiǎng)恿Α?/b>

一、出口壓力凸顯，投資、消費(fèi)將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的抓手

由于前期高通貨膨脹問題，國外市場在近幾個(gè)月來迎來了加息周期，且加息的步伐仍然沒有停止，而據(jù)悉在貨幣緊縮周期后大概率會迎來經(jīng)濟(jì)的衰退。

迄今為止，諸多海外機(jī)構(gòu)預(yù)期美國、日本、歐洲均將在2023年陷入經(jīng)濟(jì)衰退，且歐洲一些國家已經(jīng)有經(jīng)濟(jì)衰退跡象。

而國外市場的經(jīng)濟(jì)衰退將直接影響著我國的出口壓力，國外需求減弱導(dǎo)致進(jìn)口減少。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，11月份我國出口總值同比下降8.7%（以美元計(jì)）。

雖然我國經(jīng)濟(jì)會面臨一定的出口壓力，但實(shí)際情況是，疫情反復(fù)和地產(chǎn)下行兩大因素逐漸消失，將在消費(fèi)和投資層面拉動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

12月6日中央政治局會議召開，為2023年國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)工作定下基調(diào)，此次突出了消費(fèi)和投資的關(guān)鍵作用。

我們由此推測明年二級資本市場的主調(diào)或仍然圍繞此展開，其中房地產(chǎn)板塊在最近政策刺激下明顯反彈，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所解除，后期需要關(guān)注購房需求的市場；

而消費(fèi)市場雖然也有所反彈，但由于促消費(fèi)政策有限以及當(dāng)前正處于疫情傳播的關(guān)鍵時(shí)期，消費(fèi)市場表現(xiàn)較差。

但反過來講，當(dāng)前消費(fèi)表現(xiàn)較差將給明年預(yù)期增長提供空間。今年1至10月份，全國社會消費(fèi)品零售總額為36.1萬億元，同比僅增長0.6%，未來隨著各地防控政策趨于穩(wěn)定、大家對疫情接受度提高，消費(fèi)有望持續(xù)恢復(fù)。

二、消費(fèi)細(xì)分行業(yè)梳理，哪個(gè)賽道更具投資價(jià)值？

首先我們先從促消費(fèi)政策的角度看一下，2022年汽車、家電家居促消費(fèi)政策發(fā)力明顯，尤其是汽車下游消費(fèi)表現(xiàn)良好。

今年汽車消費(fèi)最大的一個(gè)政策是和購置稅相關(guān)，即相關(guān)政策在今年5、6月份開始實(shí)施，排量乘用車購置稅減半一直到今年年底，新能源車免征購置稅現(xiàn)已延長至明年年底，此政策發(fā)布以來，今年汽車銷量明顯增加。預(yù)計(jì)明年新能源消費(fèi)仍然會受到刺激，新能源汽車滲透率快速提升，但排量乘用車增長或需要警惕，以及隨著新能源汽車銷量基數(shù)擴(kuò)大，增速下滑或也需要注意。

除此之外，各地區(qū)對家電家居消費(fèi)也有一定政策，但家電家居的消費(fèi)不能完全靠政策驅(qū)動(dòng)，房地產(chǎn)需求提升帶動(dòng)銷量增長才是最主要的原因。

今年在地產(chǎn)政策帶動(dòng)下，房地產(chǎn)成交額有明顯回暖，我們因此認(rèn)為房地產(chǎn)市場的需求仍然存在，未來隨著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定或者消費(fèi)的復(fù)蘇（居民信心恢復(fù)），地產(chǎn)以及家電家居行業(yè)尚有提升空間。

其次我們再來說一下其他消費(fèi)行業(yè)，廣義來看包括很多細(xì)分行業(yè)，渠道端有商貿(mào)零售，主要為一般零售超市、專業(yè)連鎖等，商品端主要為食品飲料行業(yè)、美容護(hù)理、紡織服飾，甚至還有社會服務(wù)（包括酒店餐飲、旅游及景區(qū)、體育）等。

從盈利角度來看，商品銷售要好于渠道銷售，從而具備較高的投資價(jià)值。

所以我們主要來看看商品消費(fèi)端。

食品飲料行業(yè)我們之前剛分析過白酒行業(yè)，壓力其實(shí)是客觀存在的，但白酒之所以反彈那么多，一方面是因?yàn)樗暗墓乐迪陆盗撕芏啵硪环矫婢褪谴蠹覍τ谙M(fèi)的預(yù)期，而且白酒還是比較能抗的，維持住價(jià)格就不至于有太差的表現(xiàn)。這些觀點(diǎn)我們在之前的行研都提到了，不知道大家把握住反彈了沒有呀。

調(diào)味品行業(yè)、乳制品行業(yè)是食品飲料行業(yè)除白酒外值得一提的行業(yè)，它們二者面臨的壓力便要明顯大于白酒行業(yè)，且乳制品面臨的情況要差于調(diào)味品，但我認(rèn)為它們的復(fù)蘇邏輯是一樣的。

除此之外，美容護(hù)理、紡織服飾有較大占比的線上業(yè)務(wù)可能受益于疫情回暖預(yù)期略小。

最后是社會服務(wù)行研，包括酒店餐飲、旅游景區(qū)等，它們目前率先進(jìn)入炒作階段，我認(rèn)為主要是因?yàn)榍捌谳^差表現(xiàn)帶來的彈性更大，而且它們的業(yè)務(wù)相對更集中，預(yù)期回暖速度更快。

然而，在無法搞清楚未來消費(fèi)需求將如何表現(xiàn)的背景下，我們還需要結(jié)合估值和歷史業(yè)績?nèi)ヮA(yù)測當(dāng)下的投資價(jià)值。

最后，我們就簡單看一下各個(gè)行業(yè)的歷史業(yè)績和當(dāng)前的估值。

首先是食品飲料行業(yè)，2022年前三季度行業(yè)營收總規(guī)模7168.66億元，同比增長5.99%，較2021年15%的同比增速明顯下滑，凈利潤則同比增長11.85%，但行業(yè)估值要明顯小于2021年之前，也就意味著如果2023年食品飲料行業(yè)恢復(fù)之前的增長，業(yè)績和估值均有提升空間。

而通過我們的分析，我認(rèn)為是可以期待的。目前來看，在近十年間，食品飲料行業(yè)估值沒有那么低，但考慮消費(fèi)升級等底層邏輯，目前的估值已經(jīng)是近幾年的低估區(qū)間了。

其次紡織服飾、美容護(hù)理行業(yè)情況類似，估值均比較低，但它們偏向于可選消費(fèi)，預(yù)期回暖速度要慢于整體消費(fèi)行業(yè)。同時(shí)因?yàn)橛捷^低，它們的投資價(jià)值也弱于食品飲料行業(yè)。

最后是社會服務(wù)行業(yè)，因?yàn)闃O低的業(yè)績表現(xiàn)，它們的估值目前較高，但因?yàn)樗鼈兊幕謴?fù)空間很大，所以具備炒作空間，但炒作有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

三、總結(jié)一下

總的來看，我認(rèn)為消費(fèi)復(fù)蘇這條主線是值得關(guān)注的，尤其是食品飲料行業(yè)，雖然現(xiàn)在仍然受到疫情的擾動(dòng)，但目前預(yù)期向好，有望成為明年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主要一份力量。目前行業(yè)整體估值尚可。

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