查理·芒格說(shuō),“如果不是早已做好充分準(zhǔn)備,當(dāng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候,你根本沒(méi)有勇氣去抓?!?/p>
(資料圖片僅供參考)
如何抓住2023年的資本市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)遇,中歐基金強(qiáng)調(diào),2023年作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要一環(huán),中國(guó)經(jīng)濟(jì)有機(jī)會(huì)更快地重返增長(zhǎng)軌道。
展望2023年,“衰退”是籠罩在全球總體經(jīng)濟(jì)頭上揮之不去的一個(gè)陰影。不過(guò),作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要一環(huán),中國(guó)經(jīng)濟(jì)有機(jī)會(huì)更快地重返增長(zhǎng)軌道,增長(zhǎng)新動(dòng)能很可能來(lái)自足夠規(guī)模的內(nèi)需增量——隨著我國(guó)消費(fèi)實(shí)力的崛起,“內(nèi)需弱、外需強(qiáng)”將走向“內(nèi)需穩(wěn)、外需弱”。那么,在新一輪的進(jìn)退留轉(zhuǎn)中,資本市場(chǎng)隱藏著怎樣的配置“密碼”?
通脹高位回落,加息周期步入尾聲
美國(guó)通脹已經(jīng)高位回落。
在通脹持續(xù)高溫的壓力下,2022年美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)歷了極為陡峭的加息路徑:自去年3月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)先后7次加息,累計(jì)加息425個(gè)bp,最終將聯(lián)邦基金利率區(qū)間從0附近提升到4.5%左右,達(dá)到2008年金融危機(jī)以來(lái)的最高水平。隨著通脹放緩和經(jīng)濟(jì)下行,希望經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)有所軟化:12月美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp,較此前連續(xù)4次加息75bp的力度而言,已實(shí)際上放緩加息步伐。
對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō),外需衰退帶來(lái)的出口增速回落難以避免,生產(chǎn)和制造業(yè)亦有所放緩,因此亟須扭轉(zhuǎn)當(dāng)前預(yù)期較弱、內(nèi)需不足的局面,提振內(nèi)需迫在眉睫,包括疫情后,提高基建項(xiàng)目落地效率,加快制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí),提升消費(fèi)信心,穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展。
展望2023:重點(diǎn)看好消費(fèi)、科技、周期
2023年,可以期待“復(fù)蘇”,且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的增長(zhǎng)動(dòng)能將從“內(nèi)需弱、外需強(qiáng)”走向“內(nèi)需穩(wěn)、外需弱”。
一方面,內(nèi)需企穩(wěn),內(nèi)需行業(yè)景氣回升。由于地產(chǎn)維持弱勢(shì)疊加疫情沖擊下的消費(fèi)疲軟。對(duì)此,政策面不斷優(yōu)化,托底地產(chǎn)、發(fā)力新老基建,并采取減稅、行業(yè)政策放松等促經(jīng)濟(jì)手段。
預(yù)期內(nèi)需有望在2023年第三季度和第四季度得以企穩(wěn);CPI不斷上升,服務(wù)類(lèi)物價(jià)壓力上行;地產(chǎn)基建、新基建(風(fēng)光儲(chǔ)軍工)、消費(fèi)(食品農(nóng)產(chǎn)品、醫(yī)療服務(wù)、汽車(chē))等內(nèi)需行業(yè)景氣回升。
從配置角度來(lái)說(shuō),僅就股市來(lái)說(shuō),在2023年的“復(fù)蘇”引擎中,消費(fèi)、科技、周期三個(gè)大類(lèi)行業(yè)更具配置優(yōu)勢(shì)。具體來(lái)說(shuō),消費(fèi)板塊中,在“衰退”狀態(tài)下,可選消費(fèi)盈利向下,但部分穩(wěn)定類(lèi)消費(fèi)機(jī)會(huì)突出,不受政策影響的大眾必需消費(fèi)品尤其值得關(guān)注,如大眾醫(yī)療健康、農(nóng)業(yè)和食品、汽車(chē)等子行業(yè)??萍及鍓K整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較低,建議重點(diǎn)關(guān)注政策逆周期發(fā)力方向,如新基建、新能源(風(fēng)光儲(chǔ))、軍工等子行業(yè)。而周期板塊,逆周期政策下有降息預(yù)期,有色、化工等工業(yè)品通脹趨于緩解,而能源類(lèi)消費(fèi)品通脹相對(duì)仍然較高,比較看好地產(chǎn)、石油、煤炭等細(xì)分子行業(yè)。
最好的“全球化”與最壞的“逆全球化”
全球化是一種充滿(mǎn)效率的配置過(guò)程。隨著中國(guó)進(jìn)入全球體系,低端制造向中端制造轉(zhuǎn)型,體現(xiàn)為推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步。從趨勢(shì)看,全球通脹下行,中國(guó)進(jìn)行資本投入,西方進(jìn)行科研和軍事投入。從周期波動(dòng)來(lái)看,全球通脹跟隨中國(guó)的資本開(kāi)支周期波動(dòng):2002-2010年,中國(guó)加杠桿投資,全球通脹;2011-2020年,中國(guó)去杠桿減產(chǎn)能,全球通縮;從2020年開(kāi)始,全球化繼續(xù)推進(jìn)有可能遭遇兩種情況,即最好的“全球化”和最壞的“逆全球化”。
最好的“全球化”狀態(tài)下,效率和收入提升,溫和通脹,中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí):其一,以汽車(chē)、新基建為代表的中國(guó)制造從中端向高端轉(zhuǎn)化,推動(dòng)水風(fēng)光核技術(shù)進(jìn)步,全球通脹中樞進(jìn)一步下降;其二,中國(guó)進(jìn)入新一輪資本開(kāi)支高峰,帶動(dòng)全球通脹周期性上行,約從2021年持續(xù)到2030年,能源價(jià)格上漲;其三,能源國(guó)、制造國(guó)、消費(fèi)國(guó)都受益于技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的收入提升,進(jìn)一步帶動(dòng)正向循環(huán);其四,也許從2030年開(kāi)始,中國(guó)新的資本開(kāi)支周期轉(zhuǎn)為去產(chǎn)能和杠桿,再進(jìn)入全球周期性的通縮;其五,西方在與中國(guó)的制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中失去優(yōu)勢(shì),中國(guó)大國(guó)崛起。
“全球化”對(duì)行業(yè)的啟示非常清晰:2002-2010年,低端制造向中端制造(老基建)轉(zhuǎn)型,金融地產(chǎn)的黃金十年;2011-2020年,轉(zhuǎn)型成功,居民收入提升,開(kāi)啟消費(fèi)升級(jí)的黃金十年;2021-2030年,中端制造向高端制造轉(zhuǎn)型,先進(jìn)制造(汽車(chē)、新基建)的黃金十年;2030-2040年,轉(zhuǎn)型成功,居民收入提升,消費(fèi)再升級(jí)的黃金十年。
而“逆全球化”的后果可能包括效率低下,中國(guó)通縮+海外滯漲,最終進(jìn)入蕭條等。在“逆全球化”思潮中,中國(guó)市場(chǎng)與西方市場(chǎng)之間出現(xiàn)有限度的割裂,如提高準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、關(guān)稅、碳稅,反壟斷變本加厲,中國(guó)資本開(kāi)支只能有限地輸出到全球市場(chǎng),海外供給不足,導(dǎo)致能源價(jià)格大幅上行;能源國(guó)受益,但制造國(guó)無(wú)法發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì),消費(fèi)國(guó)無(wú)法獲得低成本商品,整體收入提升受阻,進(jìn)而難以產(chǎn)生正向推動(dòng),造成全球滯漲。由此中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)與西方進(jìn)一步割裂,中國(guó)資本開(kāi)支過(guò)剩,國(guó)內(nèi)資本品和能源跌價(jià);海外資本開(kāi)支被迫增加,效率低成本高,海外能源價(jià)格高企。這意味著中國(guó)通縮與海外通脹并存,全球收入增長(zhǎng)受限,消費(fèi)不足,制造端各自為政,形成區(qū)域市場(chǎng),內(nèi)部供應(yīng)過(guò)剩,最終造成全球通縮蕭條。
但最終,現(xiàn)實(shí)的全球發(fā)展將在最好的“全球化”與最壞的“逆全球化”這兩個(gè)極端情況之間找到介于中間的路徑,全球未來(lái)通脹和流動(dòng)性狀態(tài)或?qū)⒈憩F(xiàn)為:國(guó)內(nèi)先進(jìn)制造逐漸走向過(guò)剩,國(guó)內(nèi)通縮,貨幣和財(cái)政將保持寬松;海外產(chǎn)能不足將持續(xù)通脹,加息降低需求,海外滯漲,貨幣政策將過(guò)度緊縮,財(cái)政空間較小。
“冬天從這里奪走的,春天都會(huì)交還給你!”
關(guān)鍵詞: 資本市場(chǎng) 中歐基金
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