《投資者網(wǎng)》謝瑩潔
【資料圖】
近期,半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)熱度升溫,市場圍繞產(chǎn)業(yè)周期何時見底、各環(huán)節(jié)國產(chǎn)替代滲透率情況等問題熱議較多。
作為國內(nèi)射頻前端芯片的領(lǐng)軍企業(yè),江蘇卓勝微電子股份有限公司(以下簡稱“卓勝微”,300782.SZ)一度成為A股市場赫赫有名的大牛股,上演過上市兩年25倍的資本神話,市值最高突破1700億元。
部分股民仍然對卓勝微昔日漲幅記憶猶新,因此產(chǎn)生了“抄底”的討論。不過,最近關(guān)于實控人離婚的輿論甚囂塵上,引發(fā)“離婚式減持”擔(dān)憂。根據(jù)公告,實控人之一唐壯離婚,并將其所持有的卓勝微超八成的股份都轉(zhuǎn)讓給前妻。
目前市場觀點莫衷一是。一面是周期拐點將至的利好,一面是消息面上的波動、消費電子需求疲軟的利空,該公司的前景仍面臨不確定性。
行業(yè)下行業(yè)績縮水
公開資料顯示,卓勝微成立于2006年,2019年6月上市,是國內(nèi)射頻芯片設(shè)計龍頭,主要向市場提供射頻開關(guān)、射頻低噪聲放大器等射頻前端芯片產(chǎn)品,應(yīng)用于智能手機等移動智能終端。
上市之后,在射頻模組的帶動下,卓勝微的業(yè)績保持增長。
2019年至2021年,卓勝微營收收入分別為15.12億元、27.92億元、46.34億元,同比增長169.98%、84.62%、65.95%;凈利潤為4.94億元、10.71億元、21.35億元,同比增長208.31%、116.50%和99.41%。
隨著行業(yè)步入周期下行,卓勝微2022年營業(yè)收入同比下降20.63%至36.77億元,歸母凈利潤同比下降49.92%至10.69億元;今年一季度營業(yè)收入同比下降46.5%至7.12億元,歸母凈利潤同比下降74.64%至1.16億元。
平安證券認(rèn)為,半導(dǎo)體當(dāng)前暫未出現(xiàn)明顯反彈趨勢,公司所處賽道為射頻前端領(lǐng)域,下游應(yīng)用為以智能手機為代表的移動終端領(lǐng)域,具有顯著的半導(dǎo)體周期屬性。
市場競爭加劇下,卓勝微的毛利率也出現(xiàn)下滑,從2021年的57.72%降至2022年的52.91%。今年一季度,毛利率更降至48.83%,創(chuàng)下卓勝微上市以來新低。瑞銀證券認(rèn)為,這或是由于部分分立器件產(chǎn)品的價格下降,以及模組產(chǎn)品出貨占比提升導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步變化的影響所致。
二級市場方面,卓勝微今年年初創(chuàng)下143.92元/股的階段性新高,隨后波動下滑,5月末股價觸底至86.36元/股。截至7月3日,該股報98元/股,今年以來累計下滑約11%,市值523億元,市盈率72倍。
離婚引發(fā)減持擔(dān)憂
半導(dǎo)體行業(yè)通常以4到6年為一個周期,前一輪周期上行階段原預(yù)期2021年見頂,2020年下半年國際形勢變動拉長了景氣周期,缺芯潮席卷各行各業(yè)。
按正常擴產(chǎn)、供需平衡再到產(chǎn)能過剩的規(guī)律,業(yè)內(nèi)原本預(yù)計2023年前后轉(zhuǎn)入下行周期,由于消費電子等領(lǐng)域需求驟降,半導(dǎo)體需求隨之結(jié)構(gòu)性分化。
行業(yè)共性問題也對卓勝微的存貨造成了沖擊。截至2022年末,公司存貨金額達(dá)到17.2億元,占總資產(chǎn)比18.1%,相比2021年末的15.86億元大幅增長。存貨減值損失相應(yīng)增加,2022年存貨跌價準(zhǔn)備約3.94億元。
從營收構(gòu)成上看,卓勝微主營業(yè)務(wù)共分為射頻分立器件以及射頻模組兩部分,二者均應(yīng)用于智能手機領(lǐng)域。2022年以來,手機、筆記本電腦、家電等消費電子都在下行,尤其是手機。
在此背景下,部分股東選擇落袋為安。自去年9月以來,卓勝微實際控制人及其一致行動人許志翰、馮晨暉、重要股東匯智投資陸續(xù)減持。企查查數(shù)據(jù)顯示,匯智投資的實控人也是許志翰。
知名半導(dǎo)體基金諾安成長混合在今年3月9日至15日期間,通過集中競價交易合計減持公司股份3.43萬股。此前卓勝微是其第一大重倉股。
從周期性角度來看,不論是存儲芯片價格、半導(dǎo)體銷售金額等指標(biāo)止跌觸底,還是根據(jù)5年左右一輪回的周期規(guī)律折算,今年二季度都會是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期轉(zhuǎn)折的重要節(jié)點。
部分股民仍然對卓勝微昔日漲幅記憶猶新,因此產(chǎn)生了“抄底”的討論,而實控人減持的消息再次引發(fā)減持擔(dān)憂。
卓勝微6月20日晚公告,公司于近日收到實際控制人之一唐壯的通知,其與易戈兵經(jīng)友好協(xié)商,已解除婚姻關(guān)系,并就離婚財產(chǎn)分割事宜做出相關(guān)安排。
此次離婚,唐壯將其原持股比例的80.05%(即3275.75萬股)轉(zhuǎn)讓給易戈兵。本次權(quán)益變動后,唐壯持有公司股份816.18萬股,持股比例從7.67%下降至1.53%;易戈兵持有公司股份3275.75萬股,持股比例為6.14%,后者承諾每年轉(zhuǎn)讓股份不超過所持股份的25%。
資料顯示,卓勝微股東許志翰、馮晨暉、唐壯為一致行動人,共同控制公司33.36%的表決權(quán),為公司實際控制人。唐壯目前擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理。
上述消息引發(fā)投資者熱切關(guān)注,“明眼人一看就知道是變相減持,坑散戶不會有好結(jié)果”“離婚式減持越演越烈”。
公司方面表示,是真離婚,不存在網(wǎng)上說的一些說法,兩人目前沒有減持計劃。
研究機構(gòu)觀點現(xiàn)分歧
市場看好卓勝微的原因在于,盡管消費電子需求尚未完全恢復(fù),但需求上并不缺結(jié)構(gòu)性亮點,如折疊屏、快充、VR、AR等有望驅(qū)動行業(yè)迎來補償式消費。
而另一面,卓勝微也面臨諸多挑戰(zhàn)。平安證券提示,公司存在高端濾波器研發(fā)失敗的風(fēng)險。目前公司濾波器產(chǎn)品以接收類中低端SAW濾波器為主,如果公司未來在發(fā)射類濾波器及高端BAW濾波器研發(fā)失敗,將會給公司帶來不利影響。
市場分歧背后,是射頻行業(yè)的高壁壘以及專利壟斷。在射頻前段分離器的研發(fā)上,卓勝微選擇了技術(shù)門檻相對較低的產(chǎn)品作為突破口,暫時避開了射頻PA以及濾波器領(lǐng)域,后者才是射頻前段中價值量最高的兩個領(lǐng)域。
業(yè)內(nèi)人士指出,射頻芯片是一個技術(shù)更新相對較慢的領(lǐng)域,顛覆性的技術(shù)創(chuàng)新并不常出現(xiàn),這就導(dǎo)致這個領(lǐng)域存在明顯的馬太效應(yīng),國際巨頭擁有很難被突破的壁壘。目前,國際射頻芯片巨頭每家都有數(shù)千件以上的核心專利,近乎鎖死了走向高端市場的路。
國內(nèi)射頻領(lǐng)域正呈現(xiàn)出一片紅海的競爭格局,由于入局者眾,且產(chǎn)品仍集中在中低端市場,各射頻芯片廠商只能打價格戰(zhàn),進(jìn)一步壓低了自身的利潤空間。
因此,對于卓勝微的未來前景,研究機構(gòu)褒貶不一。
光大證券最新研報指出,由于下游手機需求疲軟,下調(diào)公司2023年至2024年歸母凈利潤預(yù)測為11.02/15.27億元( 調(diào)整幅度為-26.58%/-24.48%) ,原預(yù)測值分別為15.01/20.22億元。
在中信證券看來,公司SAW濾波器和高性能濾波器已進(jìn)入量產(chǎn)階段,雙工器和四工器已開始向客戶推廣送樣,建議投資人重點關(guān)注芯卓項目產(chǎn)品在終端客戶的導(dǎo)入情況;看好公司依托芯卓產(chǎn)線強化模組端競爭優(yōu)勢。(思維財經(jīng)出品)■
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