本文來源：時代商學院 作者：陳麗娜

來源|時代商學院

作者|陳麗娜

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編輯|孫一鳴

近年來，分拆上市成為A股市場的一股熱潮。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，從2019年底分拆上市試點啟動以來，截至今年8月15日，共有110家A股上市公司發(fā)布公告，計劃分拆126家子公司登陸A股，即“A拆A”。在這126家子公司中，已有23家成功登陸A股，但也有25家宣布終止分拆上市，終止分拆的數(shù)量占比達19.84%。

那么，哪些行業(yè)熱衷分拆上市？分拆上市的子公司業(yè)績?nèi)绾危拷K止分拆上市的原因有哪些？在本報告中，時代商學院通過數(shù)據(jù)解讀為讀者揭秘A股分拆上市群體全貌。

【概述】

25家企業(yè)終止分拆上市。根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，截至8月15日，126家子公司中，有25家企業(yè)處于籌劃分拆，9家企業(yè)通過董事會預(yù)案，67家企業(yè)通過股東大會，還有25家企業(yè)終止分拆。此外，已披露擬上市板塊的子公司有101家，其中滬深主板有19家，深交所創(chuàng)業(yè)板有52家，上交所科創(chuàng)板有26家，北交所有4家。

23家企業(yè)已上市。截至8月15日，126家子公司中，已有23家登陸A股。從市值來看，200億～300億元市值的企業(yè)有4家，100億～200億元市值的企業(yè)有10家，50億～100億元的企業(yè)有6家，低于5億元市值的企業(yè)有3家。

13家申報企業(yè)等待上市。根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，截至8月15日，在126家子公司中，獲交易所受理后仍未上市的子公司有13家，其中5家為國有企業(yè)，6家為民營企業(yè)，2家為外資企業(yè)。

【目錄】

一、整體概況：創(chuàng)業(yè)板成分拆上市主陣地，25家終止分拆

1.母公司行業(yè)：電力設(shè)備行業(yè)成大熱門

2.子公司擬上市板塊：創(chuàng)業(yè)板是主陣地

3.子公司上市進度：67家獲股東大會通過

4.終止原因：業(yè)績不達標成一大主因

二、已上市公司：14家市值超百億元

1.市值：六成企業(yè)超百億元

2.上市板塊：逾四成來自科創(chuàng)板

3.企業(yè)性質(zhì)：國企占比超七成

三、IPO申報企業(yè)：民企數(shù)量略微占優(yōu)

1.IPO審核狀態(tài)：5家企業(yè)處于問詢階段

2.行業(yè)：醫(yī)藥制造業(yè)僅1家

3.企業(yè)性質(zhì)：近半為民企

4.經(jīng)營業(yè)績：寶武碳業(yè)營收第一，錦江航運凈利潤第一

四、典型企業(yè)

1.寶武碳業(yè)：2022年營收第一

2.鋼寶股份：“A拆北”首單告吹

【圖表目錄】

圖表1：126家子公司的上市進度（截至2023年8月15日）

圖表2：夜視麗關(guān)于終止分拆上市的公告

圖表3：報告期成功上市的子公司情況

圖表4：報告期各上市板塊企業(yè)數(shù)量分布情況

圖表5：23家已上市子公司的企業(yè)性質(zhì)情況

圖表6：13家未上市子公司的IPO進度情況

圖表7：9家披露2022年業(yè)績的企業(yè)情況

圖表8：南鋼股份關(guān)于終止分拆子公司上市的公告

整體概況：創(chuàng)業(yè)板成分拆上市主陣地，25家終止分拆上市

一般而言，分拆上市的目的主要有兩類：一是上市公司為進一步實現(xiàn)業(yè)務(wù)聚焦、提升專業(yè)化經(jīng)營水平，分拆與主業(yè)相關(guān)性不強的業(yè)務(wù)作為獨立主體，理順業(yè)務(wù)架構(gòu)經(jīng)營；二是分拆上市不僅能使母公司獲得資產(chǎn)增值收益，且子公司分拆后可以單獨融資，拓寬融資渠道，增強對子公司核心員工的激勵，優(yōu)化資源配置。

根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，以母公司首次發(fā)布分拆上市的公告為基準，自2019年12月證監(jiān)會發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點若干規(guī)定》（下稱《分拆上市規(guī)定》）以來，截至2023年8月15日，共有110家A股上市公司拋出“A拆A”計劃，合計擬分拆126家子公司登陸A股。

根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，《分拆上市規(guī)定》披露當月，即2019年12月，就有1家上市公司宣布分拆子公司上市，母公司為中國鐵建（601186.SH），分拆的子公司為鐵建重工（688425.SH）。2020年，宣布分拆子公司上市的企業(yè)數(shù)量迎來爆發(fā)式增長，達到59家；2021年，分拆上市潮有所消退，數(shù)量下降至23家；2022年，宣布分拆上市的企業(yè)數(shù)量進一步下滑至22家；2023年以來，截至8月15日，宣布分拆上市的企業(yè)數(shù)量為21家。

1.母公司行業(yè)分布：電力設(shè)備行業(yè)成大熱門

以同花順二級行業(yè)劃分，拋出分拆上市計劃的110家母公司中，電力設(shè)備行業(yè)最多，有11家；其次是計算機應(yīng)用業(yè)，有10家；建筑材料業(yè)有8家，化學制品業(yè)和專用設(shè)備業(yè)各有7家，通信服務(wù)業(yè)有6家，工業(yè)金屬業(yè)有4家，環(huán)保業(yè)有4家；半導(dǎo)體及元件業(yè)、鋼鐵業(yè)、生物制品業(yè)、消費電子業(yè)各有3家；小金屬業(yè)、中藥業(yè)、石油加工貿(mào)易業(yè)、其他電子業(yè)、汽車整車業(yè)、國防軍工業(yè)、光學光電子業(yè)、黑色家電業(yè)、港口航運業(yè)、電力業(yè)、白色家電業(yè)各有2家。

另外，包裝印刷、傳媒、房地產(chǎn)開發(fā)、服裝家紡、公路鐵路運輸、化學原料、機場航運、貿(mào)易、煤炭開采加工、食品加工制造、農(nóng)業(yè)服務(wù)、汽車零部件、燃氣、物流、小家電、養(yǎng)殖業(yè)、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、自動化設(shè)備等行業(yè)各有1家。

可以看出，披露“A拆A”計劃的上市公司行業(yè)分布比較廣泛，電力設(shè)備業(yè)和計算機應(yīng)用業(yè)的企業(yè)數(shù)量均超9家。

2.子公司擬上市板塊：創(chuàng)業(yè)板是主陣地

分上市板塊看，在126家子公司中，已披露擬上市板塊的公司有101家。其中，滬深主板合計有19家，深交所創(chuàng)業(yè)板有52家，上交所科創(chuàng)板有26家，北交所有4家。

可以看出，在擬上市企業(yè)數(shù)量方面，創(chuàng)業(yè)板遙遙領(lǐng)先，成子公司分拆上市的主要陣地。

3.子公司上市進度：67家獲股東大會通過

據(jù)同花順iFinD，分拆上市的子公司上市進度分為籌劃分拆、通過董事會預(yù)案、通過股東大會、終止這四類。

具體來看，截至2023年8月15日，126家企業(yè)中，有25家企業(yè)仍處于籌劃分拆，有9家企業(yè)已通過董事會預(yù)案，有67家企業(yè)已通過股東大會，25家企業(yè)已終止。

在67家通過股東大會的企業(yè)中，有23家已順利上市，有13家為IPO申報（含受理、問詢、過會、注冊生效未上市）企業(yè)，其余31家仍未提交IPO申請。

4.終止原因：業(yè)績不達標成一大主因

2019年12月1日至2023年8月15日（下稱“報告期”），合計25家子公司終止分拆上市，無緣IPO，該數(shù)量占報告期內(nèi)擬分拆子公司總數(shù)的19.84%。2023年初至8月15日，便有6家子公司被宣布終止分拆上市。

以水晶光電（002273.SZ）的分拆計劃為例，2023年8月2日，水晶光電宣布終止分拆所屬子公司夜視麗新材料股份有限公司（簡稱“夜視麗”）至創(chuàng)業(yè)板上市。據(jù)同花順iFinD，水晶光電籌備子公司分拆上市的計劃已超3年時間，2020年7月17日，該分拆計劃便獲得股東大會通過。深交所官網(wǎng)顯示，2023年7月8日，夜視麗收到了第二輪問詢函，此后該公司未回復(fù)問詢函。

三年長跑為何黯然告終？對于終止分拆上市的原因，水晶光電在公告中表示，因當期市場環(huán)境發(fā)生較大變化，導(dǎo)致夜視麗業(yè)績預(yù)計可能低于預(yù)期，經(jīng)審慎評估資本市場環(huán)境等因素，公司決定終止分拆夜視麗至深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市并撤回相關(guān)上市申請文件。

此外，根據(jù)上市公司終止分拆的公告統(tǒng)計，終止分拆的原因還包括不滿足分拆上市財務(wù)指標、控股股東和實際控制人發(fā)生重大變化、基于市場狀況以及自身經(jīng)營情況考慮、母公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓、子公司凈利潤占比過高、在期限內(nèi)受到過行政處罰等。其中，市場環(huán)境變化導(dǎo)致的業(yè)績不達標成為終止分拆的一大主因。

已上市企業(yè)：14家市值超百億元

在報告期內(nèi)，也不乏成功分拆上市的案例。截至今年8月15日，A股共有23家分拆出來的子公司成功上市。其中，2020—2022年，成功登陸A股的企業(yè)數(shù)量分別為0家、9家、11家；2023年初至8月15日，僅3家成功登陸A股。

1.市值：六成企業(yè)超百億元

根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，從市值來看，截至2023年8月15日，成功上市的23家子公司中，市值最高的企業(yè)為銳捷網(wǎng)絡(luò)（301165.SZ，280.85億元），螢石網(wǎng)絡(luò)（688475.SH，250.59億元）、鐵建重工（688425.SH，248.54億元）則緊隨其后。

如圖表3所示，螢石網(wǎng)絡(luò)和鐵建重工雖然躋身市值榜前三，但營收卻不及廈鎢新能（688778.SH）和電氣風電（688660.SH）。2022年，廈鎢新能以287.51億元的營收奪冠；電氣風電的營收達到120.75億元，排名第二；銳捷網(wǎng)絡(luò)則以113.26億元的營收排名第三。

根據(jù)招股書，銳捷網(wǎng)絡(luò)為ICT基礎(chǔ)設(shè)施及行業(yè)解決方案的提供商，主營業(yè)務(wù)包括網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品及云桌面解決方案的研發(fā)、設(shè)計和銷售。螢石網(wǎng)絡(luò)為智能家居服務(wù)商及物聯(lián)網(wǎng)云平臺提供商，主營業(yè)務(wù)收入主要來自智能家居產(chǎn)品。而鐵建重工的主營業(yè)務(wù)為掘進機裝備、軌道交通設(shè)備、特種專業(yè)裝備、裝備租賃業(yè)務(wù)。

從市值看，上述23家企業(yè)中，介于200億～300億元市值的企業(yè)有4家，介于100億～200億元市值的企業(yè)有10家，即百億元市值以上的企業(yè)合計14家，占比達60.84%；介于50億～100億元的企業(yè)有6家，低于50億元市值的企業(yè)有3家。

2.上市板塊：逾四成企業(yè)來自科創(chuàng)板

按板塊分布，已上市的23家子公司中，有3家登陸滬深主板，有10家登陸上交所科創(chuàng)板，有9家登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，有1家登陸北交所。

可以看出，在已披露擬上市板塊的子公司中，有52家計劃登陸創(chuàng)業(yè)板，數(shù)量是科創(chuàng)板的兩倍；若從已上市企業(yè)情況來看，登陸科創(chuàng)板的企業(yè)數(shù)量最多，占比達43.48%。

值得一提的是，在已上市的子公司中，物產(chǎn)環(huán)能（603071.SH）為A股首例“主板拆主板”的成功案例。

2020年7月1日，上交所主板企業(yè)物產(chǎn)中大（600704.SH）宣布分拆子公司物產(chǎn)環(huán)能上市。資料顯示，物產(chǎn)中大為浙江省省屬特大型國有控股上市公司，是中國供應(yīng)鏈集成服務(wù)引領(lǐng)者，其前身為浙江省物資局，于1996年改制為集團公司，現(xiàn)擁有各級成員公司390多家。而物產(chǎn)環(huán)能的主營業(yè)務(wù)是環(huán)保能源綜合利用服務(wù)，包括煤炭流通業(yè)務(wù)和熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)，同樣登陸上交所主板。

3.企業(yè)性質(zhì)：國企占比超七成

按同花順iFinD劃分的企業(yè)性質(zhì)看，23家已上市的子公司中，5家為央企國資控股，7家為省屬國資控股，5家為地市國資控股，4家為民營企業(yè)，1家為外資企業(yè)，1家為其他。

從數(shù)量來看，國企明顯占優(yōu)，占比為73.91%。

IPO申報企業(yè)：民企數(shù)量略微占優(yōu)

根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，截至2023年8月15日，已獲交易所受理但未上市（含受理、問詢、過會、提交注冊、注冊生效未上市）的企業(yè)有13家，占計劃分拆上市子公司總數(shù)的10.32%。

1.IPO審核狀態(tài)：5家企業(yè)處于問詢階段

目前，上述13家企業(yè)的IPO進度如下：

從審核狀態(tài)來看，截至8月15日，13家申報企業(yè)中，1家注冊生效未上市，1家提交注冊，5家上會獲通過，1家獲受理，5家處于問詢階段（含收到第一輪問詢函、收到第二輪問詢函、回復(fù)審核中心意見落實函）。

2.行業(yè)：醫(yī)藥制造業(yè)僅1家

在上述13家子公司中，按照證監(jiān)會行業(yè)分類，“計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”“軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”“鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)”“通用設(shè)備制造業(yè)”均有2家。

另外，“互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)”“化學原料和化學制品制造業(yè)”“水上運輸業(yè)”“醫(yī)藥制造業(yè)”“專用設(shè)備制造業(yè)”各有1家。

3.企業(yè)性質(zhì)：近半為民企

從同花順iFinD劃分的企業(yè)性質(zhì)來看，上述13家企業(yè)中，2家為央企國資控股企業(yè)，3家為省屬國資控股企業(yè)，2家為外資企業(yè)，6家為民營企業(yè)。從數(shù)量看，民營企業(yè)略微占優(yōu)。

在民營企業(yè)中，美的集團（000333.SZ）分拆子公司美智光電，深圳華強（000062.SZ）分拆子公司電子網(wǎng)，歌爾股份（002241.SZ）分拆子公司歌爾微，紫江企業(yè)（600210.SH）分拆子紫江新材，方大集團（000055.SZ）分拆子公司方大智源，東方精工（002611.SZ）分拆子公司百勝動力。

央企國資控股企業(yè)中，寶鋼股份（600019.SH）分拆子公司寶武碳業(yè)，南方航空（600029.SH）分拆子公司南航通航。

省屬國資控股企業(yè)中，有上港集團（600018.SH）分拆子公司錦江航運，江西銅業(yè)（600362.SH）分拆子公司江銅銅箔，上汽集團（600104.SH）分拆子公司捷氫科技。

可以發(fā)現(xiàn)，上述分拆上市的母公司多數(shù)為行業(yè)內(nèi)的知名企業(yè)，業(yè)務(wù)發(fā)展成熟，占據(jù)一定的市場份額。

4.經(jīng)營業(yè)績：寶武碳業(yè)營收第一，錦江航運凈利潤第一

根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，上述13家子公司中，共有9家企業(yè)披露了2022年業(yè)績情況。其中，營收最高的企業(yè)是寶武碳業(yè)（152.87億元），錦江航運（68.4億元）、中集天達（66.72億元）緊隨其后。

另外，2022年營收達到10億元以上的子公司還有1家，為江銅銅箔，營業(yè)收入為24.1億元。

2022年營收在5億元以下的企業(yè)有5家，其中，營收最低的企業(yè)是大族封測（4.33億元），另外4家企業(yè)分別為方大智源（5.64億元）、南航通航（6.25億元）、美智光電（9.11億元）、紫江新材（7億元）。

值得一提的是，2022年，上述9家子公司全部盈利。

從盈利規(guī)模來看，2022年凈利潤排名前三的企業(yè)分別是錦江航運、寶武碳業(yè)、中集天達，分別取得18.35億元、6.4億元、1.97億元的成績。

其余6家子公司中，凈利潤在1億元以上的企業(yè)有2家，分別為江銅銅箔（1.47億元）、紫江新材（1.19億元）；凈利潤在1億元以下的企業(yè)有4家，分別為南航通航（0.89億元）、美智光電（0.83億元）、方大智源（0.54億元）、大族封測（0.52億元）。

典型企業(yè)

隨著分拆上市熱潮興起，不僅成功上市的案例漸多，但終止分拆的案例也不鮮見。

1.寶武碳業(yè)：2022年營收第一

早在2021年11月22日，寶鋼股份便宣布分拆寶武碳業(yè)至創(chuàng)業(yè)板上市。今年8月24日，寶武碳業(yè)上會獲通過。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，在上述9家已披露2022年業(yè)績的IPO企業(yè)中，寶武碳業(yè)的營業(yè)收入遙遙領(lǐng)先，2022年以152.87億元營收高居榜首，當年凈利潤也位居第二。

招股書顯示，寶武碳業(yè)是寶鋼股份的子公司，主要從事焦油精制產(chǎn)品、苯類精制產(chǎn)品與碳基新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及焦爐煤氣凈化服務(wù)等業(yè)務(wù)。

在煤焦油加工領(lǐng)域，寶武碳業(yè)具備市場中最大的焦油深加工能力，約為211萬噸。此外，該公司的先進炭材料用高性能瀝青是工信部“制造業(yè)單項冠軍”產(chǎn)品。

不過，寶武碳業(yè)在招股書中表示，由于公司所處的化工行業(yè)受宏觀經(jīng)濟、行業(yè)周期和下游需求影響較大，該公司經(jīng)營業(yè)績存在一定的周期性波動。2023年1—3月，該公司的營業(yè)收入為32.60億元，較2022年同期接近；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤為4486.07萬元，較2022年同期下降58.53%。

2. 鋼寶股份：“A拆北”首單告吹

2021年11月16日，上交所主板企業(yè)南鋼股份（600282.SH）宣布分拆子公司江蘇金貿(mào)鋼寶電子商務(wù)股份有限公司(簡稱“鋼寶股份”)至北交所上市。公告顯示，鋼寶股份主要從事厚板等鋼材產(chǎn)品的網(wǎng)上零售、個性化定制等業(yè)務(wù)。

彼時，該分拆計劃被業(yè)內(nèi)人士稱為A股上市公司分拆子公司至北交所上市的“首單”，但以終止分拆告吹。

在籌備上市18個月后，2023年5月9日，南鋼股份發(fā)布公告，宣布取消分拆上市計劃。南鋼股份在公告中稱，這是鑒于實際控制人擬發(fā)生變更并綜合戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃等原因。

時代商學院研究發(fā)現(xiàn)，2022年，鋼寶股份的業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑。2022年度報告顯示，鋼寶股份的營業(yè)收入為49.52億元，同比減少40.64%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為7370萬元，同比減少50.74%。

結(jié)語：在《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點若干規(guī)定》中，監(jiān)管部門對于上市公司分拆的條件、信息披露和決策程序要求、監(jiān)管均作出詳細的規(guī)定。結(jié)合IPO的實際情況，分拆出來的子公司滿足上市條件的仍是少數(shù)。另外，監(jiān)管部門一直保持著審核從嚴的態(tài)勢，并已形成了相對完善的分拆上市規(guī)則。結(jié)合終止分拆的案例可知，即使背靠強大的母公司，子公司若想成功上市，還需自身硬實力過關(guān)。

參考文獻：

1.《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點若干規(guī)定》.證監(jiān)會

2.《南京鋼鐵股份有限公司關(guān)于控股子公司終止上市輔導(dǎo)的提示性公告》.南鋼股份

3.《浙江水晶光電科技股份有限公司關(guān)于終止分拆所屬子公司夜視麗新材料股份有限公司至創(chuàng)業(yè)板上市的公告》.水晶光電

（全文6869字）

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