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國債漲勢過猛而透支了后續(xù)走勢 不少債券基金經理“轉行炒股”
2021-08-12 10:22:14 來源: 第一財經資訊 編輯:

近期的恒大風波、藍光違約以及去年的國企違約余波持續(xù)沖擊信用市場,國債此前又因漲勢過猛而透支了后續(xù)走勢,不少債券基金經理“轉行炒股”,將目光投向了當下更能創(chuàng)造超額收益的可轉債。

隨著中小盤股屢創(chuàng)新高,轉債行情火爆,債券基金經理的操作思路也愈發(fā)接近股票基金經理——布局高彈性、高景氣行業(yè)。“轉債打新火爆,中簽率極低。機構紛紛在二級市場追高買入,比起純債的行情,轉債這波行情的收益和彈性都更吸引人。”多家債券投資機構的投資經理如是對第一財經記者表示。

8月10日,兩只可轉債國泰轉債和弘亞轉債上市交易。其中國泰轉債開盤大漲30%觸發(fā)臨停,最終首日以上漲57.3%報收,創(chuàng)下深圳市場可轉債交易新規(guī)實施以來新券上市的漲幅紀錄。

機構觀點稱,可轉債已經進入泡沫化,高溢價品種攀升,但相比起純債被壓縮的信用利差和違約風險,基金經理似乎還沒要“下車”的意思。在行業(yè)選擇方面,策略也多同股票一樣。

高景氣行業(yè)轉債受追捧

7月的降準進一步強化了“債牛”預期,但事實上,過去半年來,無論是利率債還是信用債的收益率都已經從峰值持續(xù)下行——10年期國債收益率從2020年11月下旬的3.34%峰值跌到7月的3%以下;3年期AA級債券的收益率從去年11月底4.48%的峰值降至7月的4%左右。因而進入第三季度后,機構投資邏輯已有所變化,投資性價比和信用風險成了首要的關注點。

富達國際債券基金經理成皓此前對第一財經記者表示,就整體的信用利差而言,實際上現(xiàn)在的AAA、AA+和AA等各等級債券的信用利差都處于歷史中等偏低的水平,而且各評級之間的利差也相對較低,因此如今信用下沉策略的性價比相對較低。換言之,如今靠冒更多風險來換取的回報溢價或許并不理想。

對于純信用債進行信用下沉來換取更高收益的性價比不高,而且還面臨違約風險,城投債也仍然面臨消息擾動,此時債券投資經理自然將目光投向了活躍的轉債市場。不僅轉債打新火爆,機構追漲二級市場的熱情更是高漲。

“今年可轉債打新收益其實最保險,風險也最小。但是因為利潤豐厚,也導致了打新賬戶眾多,中簽率很低。因此很多未中簽的機構在經過首日大漲后,仍交易買入,不過近階段二級市場交易仍能獲得不錯的收益。”某公募基金債券投資經理對記者表示。上周,中證轉債指數(shù)收于399.43點,周漲幅 1.26%,上證指數(shù)收于3458.23,周漲幅1.79%。

今年可轉債發(fā)行不少,Wind數(shù)據顯示,截至目前,已有83只可轉債發(fā)行上市交易,合計融資2038.62億元,規(guī)模較大。其中大秦轉債發(fā)行規(guī)模最大為320億元,緊隨其后南銀轉債、上銀轉債等4家發(fā)行超100億元。此外還有溫氏轉債等32家發(fā)行規(guī)模在10億元~100億元之間,而其余46家融資規(guī)模較小,不足10億元。總體來看,今年新上市的可轉債首日表現(xiàn)不錯,Wind數(shù)據顯示,83只新上市可轉債,首日上漲的有71只,占比高達85.54%,而下跌的僅有11只,此外還有超聲轉債首日收盤持平??傮w平均收益率達14.21%,可見首日獲利較佳。其中漲幅最大的韋爾轉債高達72.18%,緊隨其后國泰轉債、捷捷轉債等13只首日上漲30%以上。

若首日買入,持有時間稍長達一個月如何?Wind數(shù)據顯示,81只可轉債在上市后一個月內表現(xiàn)是漲多跌少(未到一個月則截至最新日期8月10日),其中共有50只上漲,占比為61.73%,而且漲幅較大超過10%達到13只。另外下跌個債31只,僅有威唐轉債一只下跌超過10%。這意味著在可轉債火爆行情下,若未中簽,不考慮其他因素下,首日買入,需要持有一個月獲利概率明顯提高。

“泡沫論”下不急著“下車”

事實上,距離今年2月轉債大跌才僅僅過去半年。如今轉債“泡沫論”甚囂塵上,但機構并不急著“下車”。

在業(yè)內人士看來,轉債的價值由股和債來共同決定,轉債本身只是個“影子”。例如,今年年初前后,轉債走出一波“閃崩行情”,當時股市的情況實則更慘,股票基金抱團瓦解,中小市值股票被拋棄,而轉債的正股則多數(shù)是中小股。與此同時,當時的債市還面臨信用危機,國企“逃廢債”的余波仍在沖擊債市。于是,當時1年內到期的蘇寧債跌到70左右。股債雙殺的行情就造就了當時轉債大跌行情。

今年1月27日,可轉債市場突發(fā)閃崩,13只可轉債大跌逾10%。當天收盤,東石轉債、康隆轉債、通光轉債等13只可轉債跌幅超過10%。對于可轉債的大跌,當時深圳一位券商人士分析稱,“從大跌的個券來看,大多為小市值轉債,部分轉債此前曾遭遇游資爆炒,相對正股溢價率較高。在近期市場流動性不佳的情況下,一旦有資金出逃就容易引發(fā)大跌。”

但如今情況完全不同。多位業(yè)內人士對記者表示,之所以轉債會獲得比較好的收益,一來是因為超跌反彈,二來則是中證500、中證1000、國證2000為代表的小盤股大幅戰(zhàn)勝滬深300、上證50等大盤藍籌。此外,新增資金涌入,無論是新散戶還是機構,這也推升了市場熱度。

轉債估值已處于歷史較高點,亦不乏機構警示風險。中信證券近期提及,由于貨幣政策進一步寬松概率不大,地方債供給、財政發(fā)力以及PPI高企等因素又會對債市形成壓力,在股市不穩(wěn)定和債市潛在下行壓力下,轉債市場仍有較大下跌風險,因此建議關注低估值轉債,漲幅較多高價轉債注意下行風險。從業(yè)績預告看, 周期行業(yè)仍處于上漲態(tài)勢,有色、鋼鐵、化工業(yè)績如期兌現(xiàn),上周,有色、化工行業(yè)轉債仍保持上漲趨勢,但周期性行業(yè)能否持續(xù)景氣有待驗證。在行業(yè)選擇方面,機構建議關注高景氣賽道轉債核心標的,新能源、半導體、光伏風電等新能源產業(yè)鏈相關板塊轉債。

大漲后審慎追高國債

早前機構由于對信用風險存在一定擔憂,加倉國債和轉債成了“標配”。但目前機構對于國債則更趨審慎。

在央行此前宣布降準之日起,國債等利率債行情就已經啟動。在股市波動、Delta病毒席卷全球的情況下,國債的漲勢更為迅猛。8月初,10年期國債活躍券進一步走牛,收益率一度跌破2.80%,創(chuàng)下一年多以來新低。而在7月,機構僅預計收益率在年內有望下破3%??梢娺@波行情來的突然,也透支了后續(xù)漲幅。

過去幾日,在股市回暖的背景下,國債重新下挫,截至11日收盤,10年期國債活躍券(210009)收益率已下破2.9%,報2.875%。

半夏投資創(chuàng)始人李蓓近日在接受第一財經專訪時表示,“年初我們也持有不少國債期貨的多倉,7月下半月逐漸都平掉了。上半年利率債的驅動包括銀行間市場利率下行、上半年對基建項目的控制以及發(fā)債進度比較緩慢,但下半年就會有些變化,比如債券發(fā)行量可能會回升。此外,過去十年制造業(yè)投資都是很低迷的,從2011年的高速度一路下滑,但從今年6月至今的數(shù)據顯示,其實制造業(yè)比之前有所回升,所以現(xiàn)在采礦業(yè)和制造業(yè)的前景比較好,同時產能利用率也很高,制造業(yè)投資的意愿在回升,在經濟表現(xiàn)‘下有底’的背景下,債券空間有限。”

李蓓還提及,盡管下半年仍存在降準、降息預期,“但可能這一次降完了,債券牛市就階段性地告一段落了?,F(xiàn)在債券已經不是性價比很高的一個選擇。相反,我們仍看好中證500、中證1000的走勢,其盈利增速不斷超出滬深300。”

瑞銀證券中國利率市場策略分析師夏愔愔對記者提及,7月DR007均值降至2.16%,預計8月或繼續(xù)保持在2.1-2.2%水平。因此對于國債收益率曲線,短期內下行空間可能受到短期回購利率的一定制約。后續(xù)需要關注經濟基本面會否出現(xiàn)更大下行風險引發(fā)更多貨幣政策寬松,從而給收益率曲線短端打開下行空間。

關鍵詞: 債基經理 轉行炒股 中小盤股 創(chuàng)新高

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