5月，油價迅速從極度悲觀的4月行情中擺脫出來，原油市場走出了波瀾壯闊的上漲行情。本月，SC07合約價格累計上漲10.66%，布倫特08合約價格累計上漲32.34%，WTI07合約價格累計上漲60.47%。

5月油價大幅上漲主要原因在于供給端的推動。5月，OPEC+開始執(zhí)行其減產(chǎn)政策，協(xié)議減產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了970萬桶/天，如果算上美國等一些國家的自然出清，總的減產(chǎn)規(guī)模超過1100萬桶/天。供給端的重要貢獻(xiàn)是推動價格上行的主要力量，同時供給端的努力也讓脆弱的市場看到了一線生機(jī)。

需求端方面，各國逐步開始放松管制復(fù)工復(fù)產(chǎn)，原油需求企穩(wěn)回升。中國市場原油需求表現(xiàn)較好，直接推動了現(xiàn)貨市場價格的快速回升。

值得注意的是，5月油價大幅上漲，沒有出現(xiàn)任何回調(diào)修復(fù)，因而目前市場風(fēng)險和不確定性依然比較大。周五市場在美國總統(tǒng)弱勢的講話下呈現(xiàn)出極大的入場積極性，原油大漲，黃金、VIX恐慌指數(shù)、人民幣匯率急跌，雖然避險資產(chǎn)價格回落，但原油市場的整體風(fēng)險度依然比較高，此時追多不確定性極大。

疫情發(fā)展情況仍至關(guān)重要

從全球疫情確診病例情況的最新數(shù)據(jù)來看，新增確診人數(shù)依舊維持在相對高位的水平，并沒有出現(xiàn)任何的拐點，并且新增確診人數(shù)時不時還會創(chuàng)造出高點出來。這種情況比較危險，目前全球累計確診人數(shù)已經(jīng)接近600萬人，現(xiàn)存確認(rèn)人數(shù)也達(dá)到了300萬人，累計死亡人數(shù)36萬人。這么高的確診基數(shù)下，很難保證全球范圍內(nèi)的疫情不會二次暴發(fā)。一旦某一個環(huán)節(jié)松懈，那么我們就不得不重新面對這個糟糕的市場。

目前來看，歐美疫情雖然并沒有得到有效緩解，但整體預(yù)期已經(jīng)充分被市場吸納，只要新增確診人數(shù)不出現(xiàn)突然性的大幅增長，那么對于市場的影響也將會被逐漸淡化。不過，美國一些地區(qū)的疫情防控出現(xiàn)放松的跡象，不少民眾又開始大規(guī)模的聚集活動，因此我們很擔(dān)心美國的疫情會不會二次暴發(fā)。如果美國真的出現(xiàn)了疫情的二次暴發(fā)情況，那么將再度重挫原油價格。

除此之外，印度和巴西是需要我們重點關(guān)注的地區(qū)。作為金磚五國之二，雖然從絕對數(shù)量上來看這兩個國家需求的變化不如歐美國家大，但從往年對需求增量的貢獻(xiàn)上來看，這兩個國家的影響還是比較大。目前這兩個國家的疫情發(fā)展都有失控的跡象，新增確診人數(shù)不斷的創(chuàng)出新高。目前巴西累計確診已經(jīng)達(dá)到了44萬人，成為僅次于美國的全球第二大疫情地區(qū)。

事實證明，疫情對于經(jīng)濟(jì)的影響程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)更多的是影響富人，而疫情卻是無差別攻擊，對于全人類的生產(chǎn)生活都產(chǎn)生了巨大的影響。目前已知的復(fù)工國家中，中國的管控相對有效，但其他國家的就很難保證。我們多次強(qiáng)調(diào)疫情決定需求，而需求將會決定原油價格上方的頂部區(qū)間，只要疫情一天不得到有效的控制，那么價格自然也就面臨更多的壓力。

印度市場需求全線大跌

印度市場的需求已經(jīng)不能用常規(guī)的詞語來進(jìn)行描述，疫情的沖擊對于市場需求的影響遠(yuǎn)超預(yù)期。最新數(shù)據(jù)顯示，印度4月汽油需求直接從高點下滑接近70%，柴油需求從高點下滑超過50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了疫情對于其他國家的沖擊。

原油加工量同樣如此，印度2月原油加工量在223.6萬噸/月，4月直線下滑至155.6萬噸/月，下滑幅度超過40%。5月原油加工量預(yù)計將會比4月更加糟糕。目前印度部分地區(qū)防疫力量仍然不足，檢測能力不夠，印度也已經(jīng)進(jìn)入到了高氣溫的季節(jié)，部分地區(qū)部分時間企穩(wěn)甚至超過了40度，然而疫情卻依然兇猛，說明溫度對于疫情的傳播并不會有太大的抑制作用，這是最棘手的問題。

除此之外，印度正在遭遇26年來最嚴(yán)重的蝗蟲災(zāi)害，一批又一批的蝗蟲已經(jīng)肆虐了至少5個邦。印度多地的糧食作物和蔬菜受到威脅，其中蝗災(zāi)嚴(yán)重的馬哈拉施特拉邦目前是印度新冠肺炎疫情最嚴(yán)重的地區(qū)，確診超過5萬例。疫情的肆虐疊加蝗災(zāi)的到來使得印度市場有些不堪重負(fù)。

印度是我們能夠直觀地從數(shù)據(jù)上看出疫情對于需求影響的國家，在其他國家，疫情對于經(jīng)濟(jì)的沖擊，對于原油消費(fèi)量的沖擊邏輯相同，因此在疫情尚未得到有效控制的前提下，原油需求的恢復(fù)將會是相當(dāng)緩慢的。目前來看僅僅靠防疫力量很難徹底抑制住疫情的發(fā)展，只有寄希望于疫苗的到來時間能夠從根本上解決。

美國市場恢復(fù)極其緩慢

除了印度之外，美國市場是我們需要重點關(guān)注的對象。本期EIA的數(shù)據(jù)中，美國原油庫存增加800萬桶，一改前幾期數(shù)據(jù)下滑的趨勢。從原油庫存的年增幅以及原油庫存的季節(jié)性上來看，疫情改變了生活，更改變了庫存的結(jié)構(gòu)。

仔細(xì)分析數(shù)據(jù)后可以發(fā)現(xiàn)，美國原油庫存的增長并不是因為需求和產(chǎn)量。本期的數(shù)據(jù)中，煉廠開工率和煉油輸入均呈現(xiàn)出小幅回升的態(tài)勢，并未出現(xiàn)明顯的下滑。美國原油產(chǎn)量本期再次下滑了10萬桶/天，延續(xù)了前幾周產(chǎn)量下滑的趨勢。令庫存數(shù)據(jù)走差的真正原因在于美國原油進(jìn)口大幅增加，本期數(shù)據(jù)商業(yè)原油進(jìn)口720萬桶/日，較前一周增加200.3萬桶/日。

從美國汽油的消費(fèi)量上來看，前期美國全封閉階段，美國汽油消費(fèi)直接從高點1100萬桶/天下滑至400萬桶/天，下滑幅度超過60%。柴油的情況相對較好，但近期仍處于往年同期水平之下。近期隨著美國地區(qū)的解禁，疫情防控也有所放松，汽油需求緩慢恢復(fù)至700萬桶/天附近，距離往年同期仍然有不小的差距。柴油需求也有所恢復(fù)，但恢復(fù)的速度比較緩慢。

5月汽油累計同比下滑20%，柴油累計同比下滑15%。另外，庫存水平方面，汽油庫存大幅上行后開始慢慢進(jìn)入到去庫存的階段，但柴油庫存一直處于累庫的階段，除了與需求有關(guān)之外，也與柴油產(chǎn)量并未明顯下滑有著直接的關(guān)系。

穩(wěn)定市場還得靠供給端

需求端疲軟無力，油價是否能夠維持住還是要看供給端。目前OPEC國家并無太大的變數(shù)，減產(chǎn)挺價的意愿比較強(qiáng)烈，沙特表示將會自愿在6月份額外減產(chǎn)100萬桶/天，并且還表示希望將970萬桶的減產(chǎn)協(xié)議從6月底延長至12月底，足以見得其對于高油價的期待，因此，我們并不擔(dān)心OPEC國家的減產(chǎn)執(zhí)行率。

我們比較擔(dān)心的是傳統(tǒng)的減產(chǎn)“混子”選手俄羅斯，在此次的減產(chǎn)協(xié)議中，沙特和俄羅斯承擔(dān)了同樣重的減產(chǎn)任務(wù)，都計劃將原油產(chǎn)量減產(chǎn)至850萬桶/天。但兩位消息人士表示，因執(zhí)行OPEC+減產(chǎn)協(xié)議，5月1—19日，俄羅斯石油和天然氣凝析油日產(chǎn)量降至942萬桶。俄羅斯還表示，凝析油是一種輕質(zhì)原油，不包括在OPEC+協(xié)議中，其產(chǎn)量在俄羅斯液態(tài)油總產(chǎn)量中相當(dāng)于70萬—80萬桶/日，因此僅石油產(chǎn)量約為872萬桶/日，這接近每日850萬桶的OPEC+限產(chǎn)配額。俄羅斯4月石油和凝析油日產(chǎn)量為1135萬桶，5月初平均日產(chǎn)量為943萬桶。

在上一次減產(chǎn)過程中，俄羅斯為了凝析油的份額問題搞得很不愉快，俄羅斯表示減產(chǎn)協(xié)議中不應(yīng)該包含凝析油，但其他產(chǎn)油國并不同意。這次俄羅斯依然不放棄，自我認(rèn)定凝析油不在減產(chǎn)限額之內(nèi)，通過文字游戲強(qiáng)行讓俄羅斯的產(chǎn)量下滑至限額附近，“混子”選手再一次上線。

另外，俄羅斯能源部預(yù)計未來兩個月全球石油供需將達(dá)到平衡。并表示全球供應(yīng)已經(jīng)減少1400萬—1500萬桶/日，預(yù)計目前石油過剩在每日700萬—1200萬桶之間。因此對于沙特提出的970萬桶/天的減產(chǎn)限額從6月底延長至12月底的提議俄羅斯并不感興趣，在原油價格從底部回升之后，俄羅斯只想著如何才能夠恢復(fù)其原油產(chǎn)量。

需要注意的是，6月，OPEC+的減產(chǎn)執(zhí)行量將會大于970萬桶，因沙特等國家超額執(zhí)行任務(wù)。但在7月份之后，OPEC+的減產(chǎn)額度將會換擋，從減產(chǎn)970萬桶到減產(chǎn)768萬桶，較初期原油產(chǎn)量上調(diào)200萬桶，但是較實際的原油產(chǎn)量上調(diào)了300多萬桶。

不過在7月份之前，市場至少可以在供給端的努力下維持市場處于相對強(qiáng)勢的狀態(tài)之中，供給端的努力持續(xù)給原油市場提供堅實的底部區(qū)間。7月份之后，我們需要再進(jìn)一步評估需求的恢復(fù)程度是否足以讓OPEC放松減產(chǎn)協(xié)議。從中長期來看，在市場不存在較大風(fēng)險的情況下原油價格依然會保持上行趨勢，中長期做多仍然是主邏輯。但短期來看，周五美國總統(tǒng)不痛不癢的講話之后，市場的對于貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂有所消退，原油價格輕微的上破了頂部壓力位。但從目前的市場來看，此次大幅上行之后謹(jǐn)慎追多，市場需要等到周一進(jìn)行進(jìn)一步的驗證才能判定此次上行突破是否真的是構(gòu)建新平臺的開始。

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