4月27日，資本市場(chǎng)再度迎來超預(yù)期改革，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，注冊(cè)制改革由增量發(fā)展至存量板塊。

據(jù)了解，此次改革將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化方向，在股票發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等方面積極推進(jìn)基礎(chǔ)制度改革，總體規(guī)則與科創(chuàng)板保持一致，而在跟投制度、投資者適當(dāng)性上有著明顯差異。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席李超4月27日出席媒體溝通會(huì)時(shí)表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革是在科創(chuàng)板的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大注冊(cè)制試點(diǎn)范圍，為其他存量板塊推廣注冊(cè)制積累經(jīng)驗(yàn)，將進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的包容性，同時(shí)推進(jìn)基礎(chǔ)制度的改革，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的功能和作用。

深交所副總經(jīng)理王紅介紹，深交所將就八項(xiàng)具體規(guī)則向社會(huì)公開征求意見，總體思路是深化改革、協(xié)同發(fā)展、穩(wěn)中求進(jìn)。

“創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制是多層次資本市場(chǎng)的有益補(bǔ)充，在吸取了科創(chuàng)板的一些經(jīng)驗(yàn)上有所創(chuàng)新，比如跟投制度，并沒有強(qiáng)制跟投，比較有靈活性，也沒有像科創(chuàng)板規(guī)定幾類行業(yè)，目前來看更加包容”。一位北京券商投行人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

4月28日開盤后不久，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指集體大跌2%，此后跌幅迅速收窄，超過30只科創(chuàng)板股票跌幅超過10%。

交銀國(guó)際董事總經(jīng)理、研究部負(fù)責(zé)人洪灝表示，市場(chǎng)上對(duì)注冊(cè)制分流市場(chǎng)資金的擔(dān)心并不符合邏輯，總體看，央行不斷下調(diào)利率指引，并隨著未來通脹壓力的下降有更多的下調(diào)利率空間，市場(chǎng)利率不斷走低。這些情況都顯示了流動(dòng)性在本階段并非主要矛盾。

存量改革，明確定位

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革早已箭在弦上。

國(guó)家主席習(xí)近平在2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，要穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革。去年8月發(fā)布的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于支持深圳建設(shè)中國(guó)特色設(shè)立現(xiàn)行示范區(qū)的意見》中也明確提出，研究完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行、上市、再融資和并購(gòu)重組制度，創(chuàng)造條件推動(dòng)注冊(cè)制改革。

證監(jiān)會(huì)年初系統(tǒng)工作會(huì)議指出，以注冊(cè)制改革為龍頭，全力抓好重大改革攻堅(jiān)，穩(wěn)步推進(jìn)以信息披露為核心的注冊(cè)制改革，平穩(wěn)推出創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制。

4月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布四項(xiàng)部門規(guī)章向社會(huì)公開征求意見，包括《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法(試行)》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法(試行)》《創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法(試行)》草案和《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》修訂草案。

李超表示，此次創(chuàng)業(yè)板改革的總體思路為“一條主線，三個(gè)統(tǒng)籌”。

“一條主線”是指本次改革實(shí)施以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊(cè)制，提高透明度真實(shí)性，由投資者自主判斷投資價(jià)值，真正把選擇權(quán)交給市場(chǎng);“三個(gè)統(tǒng)籌”是指：統(tǒng)籌推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革與多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，堅(jiān)持板塊錯(cuò)位發(fā)展，形成各有側(cè)重、相互補(bǔ)充、適度競(jìng)爭(zhēng)的格局;統(tǒng)籌推出一攬子改革措施，健全創(chuàng)業(yè)板改革的配套制度;統(tǒng)籌增量改革和存量改革，包容存量，穩(wěn)定存量公司的預(yù)期，平穩(wěn)實(shí)施改革。

創(chuàng)業(yè)板于2009年設(shè)立，截至2020年4月24日，共有上市公司807家，占A股全市場(chǎng)的21%，總市值6.8萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)的12%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資8000億元。

李超認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板與深圳的主板、中小板存在一定的同質(zhì)化情況，發(fā)行上市條件包容性不足，因此用改革的方法破解發(fā)展難題。

李超介紹，本此創(chuàng)業(yè)板改革重點(diǎn)解決以下三個(gè)問題，一是在科創(chuàng)板基礎(chǔ)上擴(kuò)大注冊(cè)制試點(diǎn)范圍，為其他存量板塊推行注冊(cè)制積累經(jīng)驗(yàn)，二是進(jìn)一步增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的包容性，突出板塊的特色;三是推進(jìn)基礎(chǔ)制度改革，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性功能和作用。

試點(diǎn)注冊(cè)制之后，哪些企業(yè)符合創(chuàng)業(yè)板的定位?根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法(試行)》，首次申請(qǐng)公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市，應(yīng)當(dāng)符合創(chuàng)業(yè)板定位。創(chuàng)業(yè)板深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。

創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板，一字之差，存量與增量板塊所對(duì)應(yīng)的上市公司又有哪些差別?證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，科創(chuàng)板要突出“硬科技”特色，要求相關(guān)機(jī)構(gòu)依據(jù)科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引，引導(dǎo)企業(yè)合理選擇上市板塊。創(chuàng)業(yè)板改革明確了創(chuàng)業(yè)板的板塊新定位，同時(shí)深交所將制定負(fù)面清單，明確哪些企業(yè)不能到創(chuàng)業(yè)板上市。與此同時(shí)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板精選層在上市/掛牌標(biāo)準(zhǔn)、投資者適當(dāng)性管理等方面也存在顯著差異。

隨著新三板精選層開始申報(bào)，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，中國(guó)資本市場(chǎng)的大廈結(jié)構(gòu)已經(jīng)逐漸明朗。李超表示，在改革之前，資本市場(chǎng)體系大的方向已經(jīng)明確，但層次不太清晰，所以爭(zhēng)取改革把關(guān)系理順，在上海形成主板加科創(chuàng)板，深圳形成主板加創(chuàng)業(yè)板。

規(guī)則統(tǒng)一，更顯包容

4月27日深夜，深交所發(fā)布了八項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則，其中主要涉及發(fā)行上市審核、持續(xù)監(jiān)管、交易等相關(guān)業(yè)務(wù)。

由審核制轉(zhuǎn)向注冊(cè)制是此次改革的關(guān)鍵。創(chuàng)業(yè)板改革試點(diǎn)注冊(cè)制在注冊(cè)程序、基礎(chǔ)制度、審核監(jiān)督、監(jiān)管安排等方面總體與科創(chuàng)板保持一致。例如，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)程序分為交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)兩個(gè)環(huán)節(jié)。規(guī)則要求，發(fā)行上市審核時(shí)間最長(zhǎng)為3個(gè)月，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的問詢回復(fù)最長(zhǎng)也不能超過3個(gè)月，與科創(chuàng)板上市審核規(guī)則一致。

創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)需要符合哪些硬指標(biāo)?新的上市審核規(guī)則圍繞預(yù)計(jì)市值和營(yíng)收給出了五套標(biāo)準(zhǔn)，一是最近兩年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣 5000 萬(wàn)元;二是預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 10 億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣 1 億元;三是預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 50 億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣 3 億元;四是符合要求的紅籌企業(yè);五是符合一定條件的特殊股權(quán)企業(yè)。

對(duì)于未盈利企業(yè)，深交所明確了其上市標(biāo)準(zhǔn)，但一年內(nèi)暫不實(shí)施，一年后再做評(píng)估。

“存量項(xiàng)目怎么審，新上報(bào)項(xiàng)目怎么審，都按照什么標(biāo)準(zhǔn)，大家也在翹首以待等細(xì)則。我相信大家項(xiàng)目申報(bào)會(huì)比較踴躍，畢竟科創(chuàng)板審核速度比較快，四到六個(gè)月，主板要一年左右，所以說創(chuàng)業(yè)板吸引力會(huì)大一些。”上述投行人士表示。

李超特別介紹，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)還作出了三方面完善。一是建立了滬深交易所審核工作的協(xié)調(diào)機(jī)制，保持審核標(biāo)準(zhǔn)、尺度、進(jìn)度大體一致，杜絕市場(chǎng)之間的監(jiān)管套利;二是明確在審企業(yè)銜接安排，確保核準(zhǔn)制向注冊(cè)制平穩(wěn)過渡;三是再融資、并購(gòu)重組涉及證券公開發(fā)行的，同步實(shí)施注冊(cè)制。

值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板在跟投制度、投資者適當(dāng)性等方面有所創(chuàng)新。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，在跟投制度上創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板有所差異，擬對(duì)未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)、高價(jià)發(fā)行企業(yè)實(shí)施保薦人相關(guān)子公司強(qiáng)制跟投的制度，其他發(fā)行人不強(qiáng)制跟投。

另外，創(chuàng)業(yè)板新增投資者門檻有所調(diào)整，須滿足前20個(gè)交易日日均資產(chǎn)不低于10萬(wàn)元，且具備24個(gè)月的A股交易經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)揭示書可通過電子方式簽署。

在交易制度方面，在新股上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，之后日漲跌幅限制放寬至20%，存量上市公司漲跌幅同樣變?yōu)?0%。

退市制度同樣進(jìn)行了完善。王紅介紹，征求意見稿完善了退市標(biāo)準(zhǔn)，取消單一連續(xù)虧損退市指標(biāo)，引入“扣非凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于一個(gè)億”的組合類財(cái)務(wù)退市指標(biāo)，新增市值退市指標(biāo);對(duì)創(chuàng)業(yè)板存量公司可能出現(xiàn)的退市，設(shè)置過渡期，以利于平穩(wěn)銜接。

另外，在配套的制度改革方面，李超介紹，證監(jiān)會(huì)將認(rèn)真貫徹落實(shí)新《證券法》，推動(dòng)完善相關(guān)法律法規(guī)和規(guī)章制度;同時(shí)，將推動(dòng)刑法修改和出臺(tái)司法解釋，進(jìn)一步提高違法成本，配合司法機(jī)關(guān)推進(jìn)實(shí)施新《證券法》下的民事訴訟制度，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

如此重大的改革也必然對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，對(duì)科創(chuàng)板的流動(dòng)性影響幾何?證監(jiān)會(huì)在答記者問中表示，創(chuàng)業(yè)板投資者人數(shù)雖然多于科創(chuàng)板，但兩個(gè)市場(chǎng)規(guī)模不同、體量不同，上市公司數(shù)量不同，不能簡(jiǎn)單用投資者絕對(duì)數(shù)量多少來判斷市場(chǎng)流動(dòng)性。此外，兩個(gè)板塊的制度安排在運(yùn)行一段時(shí)間后，都將進(jìn)行評(píng)估完善。

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