盡管當(dāng)前債券收益率整體有所下探，但在資金面邊際趨緊預(yù)期尚存的背景下，市場(chǎng)中依舊不乏看空的機(jī)構(gòu)。

不過(guò)，當(dāng)前“股債蹺蹺板”效應(yīng)依舊明顯，加之“穩(wěn)貨幣”及“防風(fēng)險(xiǎn)”訴求決定了資金面缺乏大幅波動(dòng)的想象空間，因此對(duì)債市持看多態(tài)度的機(jī)構(gòu)依舊占據(jù)主流。

不少分析人士認(rèn)為，基于債市‘最后一跌’空間比較有限的判斷，則眼下逢調(diào)加倉(cāng)或是更為正確的選擇。

市場(chǎng)分歧猶存

春節(jié)以來(lái)，國(guó)內(nèi)“股債蹺蹺板”效應(yīng)明顯，在基本面利空被充分預(yù)期的背景下，疊加央行表態(tài)呵護(hù)資金面——DR007利率維持在2.2%，這使得債市的不確定性持續(xù)削弱。

中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至4月21日收盤(pán)，銀行間利率債市場(chǎng)收益率整體下行。具體來(lái)看，SKY_3M下探2BP至2.05%;中債國(guó)債收益率曲線2年期回落3BP至2.70%;SKY_10Y穩(wěn)定在3.15%的位置。

“就現(xiàn)階段的債市而言，3至4月份信用債集中到期的恐慌已獲得緩釋?zhuān)胤絺┙o受到央行的‘保駕護(hù)航’，3月測(cè)算超儲(chǔ)率(1.48%)較2月明顯回升，資金壓力亦有所下降，原本市場(chǎng)預(yù)期的4月資金緊張并未出現(xiàn)。”在國(guó)泰君安證券研究所固定收益首席分析師覃漢看來(lái)，“即便5月地方債供給明顯放量，但在‘穩(wěn)利率+市場(chǎng)主動(dòng)欠配’的大環(huán)境中，債券利率也很難大幅上行。”

然而，記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，目前市場(chǎng)中亦不乏基于貨幣政策邊際收緊判斷而看空債市表現(xiàn)的機(jī)構(gòu)。

“這兩個(gè)月資金面之所以比較寬松，是因?yàn)楣芾韺佑幸庵S持信用債市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。永煤、華晨和華夏幸福等違約事件曝光之后，風(fēng)險(xiǎn)防控工作獲得了政策層面的高度重視。”一位機(jī)構(gòu)交易員向記者表示，“可以看到，2021年3月、4月公司信用類(lèi)債券的到期量，分別達(dá)到了1.2萬(wàn)億元和1.06萬(wàn)億元，是歷年來(lái)的最高和次高水平。不可否認(rèn)，寬松的貨幣環(huán)境，是企業(yè)順利再融資的關(guān)鍵。”

向后看，與3月和4月相比，5月和6月內(nèi)中長(zhǎng)期公司信用債的到期額將出現(xiàn)“斷崖式”下降，彼時(shí)市場(chǎng)的再融資壓力會(huì)顯著降低。換言之，一旦未來(lái)貨幣政策的關(guān)注重點(diǎn)，從防風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到控通脹(資產(chǎn)價(jià)格)，那么債市利率能否繼續(xù)下攻必將被打上問(wèn)號(hào)。

看多仍是主流

雖然貨幣寬松——這一債市“多頭”眼中影響市場(chǎng)階段內(nèi)表現(xiàn)的關(guān)鍵趨勢(shì)能否延續(xù)依舊值得商榷，但面對(duì)即將到來(lái)的5月，持樂(lè)觀態(tài)度的機(jī)構(gòu)依舊占據(jù)主流。

太平洋證券固定收益分析師陳曦指出，央行收緊利率政策，并開(kāi)啟利率上行周期，需要有明確的觸發(fā)因素——包括經(jīng)濟(jì)過(guò)熱;趨勢(shì)性、全局性高通脹;防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“我們認(rèn)為，當(dāng)前央行維持2.2%左右的資金利率水平是長(zhǎng)期化的。有鑒于此，就債券投資者角度出發(fā)，如果之后收益率沒(méi)有明顯上行，那么執(zhí)行‘短久期、等待上行’策略就是變相的‘踏空高票息收益’，時(shí)間并不站在‘空頭’一方。”陳曦判斷，“債牛已至，‘最后一跌’并不存在，中國(guó)利率債是2021年最好的資產(chǎn)，十年期國(guó)債的合理水平料在2.8%至2.9%左右，我們目前仍維持這一觀點(diǎn)不變。”

“眼下，信用‘灰犀牛’風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)增大，機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)下沉有顧慮，權(quán)益增強(qiáng)難度較大，債市缺乏‘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)’，而這將利好利率債及長(zhǎng)久期高評(píng)級(jí)信用債。”覃漢同時(shí)表示，“當(dāng)前來(lái)看，機(jī)構(gòu)整體倉(cāng)位、久期仍然偏低，‘欠配’特征明顯。我們多次提及，如果一致預(yù)期是等待利率沖高后再進(jìn)場(chǎng)，那么大概率不會(huì)有‘最后一跌’，或者說(shuō)即使有‘最后一跌’，空間也比較有限。”

中金公司方面亦判斷，當(dāng)前貨幣政策可能仍會(huì)維持中性水平，甚至?xí)暫罄m(xù)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能變化而進(jìn)一步轉(zhuǎn)松，雖不排除會(huì)階段性的出現(xiàn)一些針對(duì)市場(chǎng)杠桿行為的“警示”，但大概率不會(huì)形成趨勢(shì)。由此，建議投資者不必再等“最后一跌”的出現(xiàn)。眼下，選擇等待還是立即買(mǎi)入，將成為二季度債市的“勝負(fù)手”。

建議擇機(jī)加倉(cāng)

根據(jù)歷史已有經(jīng)驗(yàn)，在預(yù)期較為一致的市場(chǎng)中，必然會(huì)出現(xiàn)“搶跑”機(jī)構(gòu)。

記者采訪發(fā)現(xiàn)，較之于謹(jǐn)慎觀望，短期內(nèi)建議逢調(diào)整積極加倉(cāng)的觀點(diǎn)開(kāi)始增多。

畢竟，4月以來(lái)，債券市場(chǎng)對(duì)基本面利空的反饋持續(xù)“鈍化”，隨著央行方面表態(tài)將“合理運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具，對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，為政府債券發(fā)行提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境”，業(yè)界普遍預(yù)期，二季度流動(dòng)性環(huán)境定調(diào)無(wú)虞，買(mǎi)盤(pán)情緒將帶動(dòng)債市“走牛”。

“當(dāng)前期限利差分布較為合理，參考收益率曲線和歷史分位數(shù)水平，交易盤(pán)方面，建議持續(xù)跟蹤市場(chǎng)利率走勢(shì),順勢(shì)交易快進(jìn)快出，品種可以選擇性?xún)r(jià)比合適的3至5年期政策性金融債;配置盤(pán)方面，我們更建議選擇中短端品種——兼顧票息與騎乘資本利得收益。長(zhǎng)期來(lái)看，考慮到利率債供給壓力、全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)和通脹預(yù)期可能會(huì)驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)端利率再次回升，則屆時(shí)(逢高)再配置長(zhǎng)端凸點(diǎn)品種或更為穩(wěn)妥。”南京銀行資金運(yùn)營(yíng)中心金融市場(chǎng)研究部分析師劉怡慶說(shuō)。

“后續(xù)的收益率下行并不需要基本面等因素驅(qū)動(dòng)。”陳曦則樂(lè)觀地表示，“在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇仍不均衡，國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)高度不確定，實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、低收入階層困難重重的當(dāng)下，利率政策于目前水平步入長(zhǎng)時(shí)間觀察期料成為大概率事件。后續(xù)，業(yè)界對(duì)央行利率政策預(yù)期的糾偏，已經(jīng)足以讓十年期國(guó)債收益率下行至3%以下。我們認(rèn)為，如有非央行利率政策引發(fā)、不改變‘資產(chǎn)荒’大邏輯的債市調(diào)整，應(yīng)該都是買(mǎi)入機(jī)會(huì)。”

關(guān)鍵詞： 債券收益 下探