滬深股市近期的成交放大的有點驚人!

8月19日，兩市成交合計突破1.2萬億;

8月23日，兩市成交合計突破1.3萬億;

8月24日，兩市成交合計突破1.4萬億;

8月30日，兩市成交合計突破1.5萬億，逼近1.6萬億;

9月1日，兩市成交更是半天超過1萬億，全天超過1.7萬億。

當上證指數(shù)仍在中位區(qū)震蕩時，兩市成交相比兩個月前已經(jīng)翻倍。一時間，全市場的策略分析師都在問，增量資金從哪里來?這些資金想要做什么

而西部一家券商的分析師率先給出結(jié)論。

他在日前接受媒體采訪時稱，A股市場如今50%的成交來自量化基金，20%來自外資，30%來自內(nèi)地基金調(diào)倉，他一并給出了結(jié)論的運算邏輯。

這個說法有道理的么?

占比50%邏輯何在?

上述的西部地區(qū)策略分析師日前接受媒體采訪時發(fā)表的觀點，大致意思如下：

(近期A股市場)的巨量資金交易主要來自三個渠道：一是受到結(jié)構(gòu)牛市吸引進來的，包括北向資金(外資)，約占20%;二是場內(nèi)機構(gòu)資金調(diào)倉，約占30%;量化交易約占50%。

后續(xù)又有一些分析觀點給出了50%成交占比的推算邏輯：

國內(nèi)量化基金的規(guī)模已經(jīng)1萬億，近幾年基本都是做高頻量價的，現(xiàn)在規(guī)模大了，可能總的頻率降了降，暫定平均每天換倉20%，賣2000億，買2000億，這就是4000億的成交額。

每天剩下的那80%不調(diào)倉的基金，再加個t0策略，市場活躍一點，開倉信號多，這8000億底倉，t0再做個3000億，一買一賣雙邊就6000億的成交。

4000億+6000億=1萬億成交額。

量化巨頭“不認可”前述預(yù)測

量化交易要占據(jù)50%的市場成交占比，意味著近期的日均成交額要達到5000~7000億(單邊)的水平。這個可能么?

渠道信息反饋，多家規(guī)模400億以上的大型量化私募對上述預(yù)判給出“不可能”、 “拍腦袋”、或“難以測算”的反饋。

另據(jù)私募排排網(wǎng)，截至8月末，國內(nèi)管理規(guī)模達百億元的量化私募公司突破20家。且近期量化私募巨頭紛紛發(fā)出封盤公告。

以九坤投資為例，該機構(gòu)規(guī)模位列量化私募前三，早在今年5月份就發(fā)出暫停旗下中證1000指數(shù)增強策略的資金募資。

再以金戈量銳為例，8月末對渠道稱暫緩近期500指增和市場中性策略產(chǎn)品的資金募集。

另一家百億量化啟林投資在8月中旬稱，暫停市場中性策略產(chǎn)品的發(fā)行和募集(包含已經(jīng)發(fā)行的老產(chǎn)品)。

量化機構(gòu)限制規(guī)模的措施出臺后，滬深兩市的成交仍在活躍，從另一個角度證明量化機構(gòu)或許不是這輪成交放大的主要力量。

換手率和收益預(yù)測過高

還有一些專業(yè)的分析觀點認為，目前市場對于量化投資的業(yè)績和換手率都過于“神話了”.

據(jù)一些第三方配置機構(gòu)了解，目前國內(nèi)主流私募量化機構(gòu)的平均換手率實際在每日10%~25%之間(每年50~60倍換手)，公募量化資金的換手率會更低一些。

這和前文預(yù)測的50%~70%以上的換手率預(yù)測，差距非常大。

一些機構(gòu)反映，由于2015年后交易所對日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的限制更加明確，近年國內(nèi)量化策略的換手率已經(jīng)“一降再降”，早已不可能是50%的換手水平了。

而這樣相對穩(wěn)健的換手率水平，不可能締造遠遠偏離指數(shù)表現(xiàn)的收益率。

今年的指數(shù)量化產(chǎn)品就很明顯，跟蹤指數(shù)表現(xiàn)較強的中證500增強產(chǎn)品業(yè)績收益就好，相對而言滬深300指數(shù)增強等策略就表現(xiàn)低迷一點。

“萬億紀元”后風險可控

而據(jù)國內(nèi)大型券商賣方團隊的研究，截至2021年二季度末，量化私募管理人整體管理規(guī)模數(shù)據(jù)約1.03萬億元。這個數(shù)據(jù)還是出乎不少投資者的意料?

過萬億的量化規(guī)模，會導(dǎo)致市場交易共振，乃至對指數(shù)產(chǎn)生過大影響的結(jié)果么?

一些業(yè)內(nèi)人士認為，上述擔憂值得繼續(xù)觀察，但目前看并沒有那么大潛在隱憂。

首先，量化行業(yè)內(nèi)部已經(jīng)形成了相對豐富的生態(tài)，高頻策略和低頻策略的交易各成體系、并不相同、有時候甚至截然相反，兩者互相供給流動性，并共同為市場其他投資者提供了流動性機會。

另外，量化行業(yè)而隨著規(guī)模增大后，已經(jīng)自然而然的開始策略中長期化的發(fā)展趨勢，大批領(lǐng)頭羊機構(gòu)的換手趨于下降。

其三，量化機構(gòu)對市場交易充裕度高度敏感，一旦某種策略形成擁擠，收益率會迅速下降，會導(dǎo)致規(guī)模自然縮減。

因此，只要不是市場突然大幅逆轉(zhuǎn)，量化投資自身會調(diào)整規(guī)模和換手水平，不會形成過于“負面”的外部效應(yīng)。

不過，在市場擁擠的擔憂之外，有一個隱藏的額細節(jié)不能忽略：

資事堂觀察到，目前主力量化私募機構(gòu)初期成立時多以自營為主，之后涉足客戶資產(chǎn)，同時繼續(xù)著自營投資。

因此，頭部機構(gòu)的自營規(guī)模究竟多大，和客戶資產(chǎn)之間的關(guān)系如何平衡，是否在內(nèi)部形成公平的利益分配機制，可能是行業(yè)下一個值得關(guān)注的很重要的問題。

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