隨著美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)準(zhǔn)備縮減其近9萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，以幫助美國(guó)通脹率降至40年高點(diǎn)，可能會(huì)出現(xiàn)一些棘手的問(wèn)題，比如金融體系中的資金將如何處置。

是否有些貨幣消失了，有效地減少了貨幣供應(yīng)?還是去別的地方?

一些行業(yè)專(zhuān)家解釋了世界上最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)之一與金融市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)和政府的錢(qián)包聯(lián)系在一起的金融管道。

威爾明頓信托公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家盧克•蒂利表示，美聯(lián)儲(chǔ)停止憑空創(chuàng)造貨幣，并開(kāi)始“減少經(jīng)濟(jì)中的貨幣量”，以下是對(duì)這種情況的概述。

錢(qián)從哪里來(lái)

為了在疫情期間幫助穩(wěn)定市場(chǎng)，早在2020年美聯(lián)儲(chǔ)就開(kāi)始通過(guò)美國(guó)銀行證券、花旗集團(tuán)全球市場(chǎng)、摩根大通證券和其他一級(jí)交易商，以每月1200億美元的速度購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券，或者授權(quán)直接與央行打交道的24家大型銀行和經(jīng)紀(jì)商。

隨著央行的持有量增加為金融市場(chǎng)注入了流動(dòng)性和信心，以保持信貸流動(dòng)。它還有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)從早期大流行沖擊中迅速?gòu)?fù)蘇。最近，它還被指責(zé)讓一些資產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮過(guò)度，這可能會(huì)導(dǎo)致失敗和痛苦的損失。

正如Wilmington Trust的Tilley所說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)證券并將資金存入交易商賬戶(hù)，目的是增加經(jīng)濟(jì)中的資金。蒂利曾是美聯(lián)儲(chǔ)的一名員工。

追蹤銀行在寬松貨幣政策下積聚的“現(xiàn)金海洋”的一種方法是通過(guò)銀行準(zhǔn)備金，也就是存在于美聯(lián)儲(chǔ)的收益率為0.15%的資金。

Tilley表示，重要的是銀行儲(chǔ)備是貨幣基礎(chǔ)的一部分，但只有在投入使用并開(kāi)始在經(jīng)濟(jì)中流通時(shí)，才會(huì)增加貨幣供應(yīng)。

在理想的情況下，部分儲(chǔ)備以貸款的形式從銀行流向企業(yè)和家庭，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但不會(huì)背上太多的債務(wù)，否則可能以違約的形式產(chǎn)生適得其反的后果。

另一種追蹤資金流向的方法是，觀察隔夜大量存放在美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)工具的資金。一年前，這些資金幾乎未被使用，但最近增至每天約1.5萬(wàn)億美元。"這相當(dāng)于5.5萬(wàn)億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，"美銀全球美國(guó)利率策略主管Mark Cabana稱(chēng)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾現(xiàn)在面臨的艱巨任務(wù)是收緊金融環(huán)境，以幫助應(yīng)對(duì)1月份7.5%的通脹率，也就是遠(yuǎn)高于2%的年度目標(biāo)，但高企的燃料、食品和住房成本有可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)放緩或衰退。

鮑威爾周三表示，在央行將政策利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)(這是自2018年以來(lái)的首次加息)之后，資產(chǎn)負(fù)債表可能會(huì)在5月份開(kāi)始縮減。

不穩(wěn)定的市場(chǎng)

市場(chǎng)恐慌美聯(lián)儲(chǔ)的下一步的行動(dòng)已經(jīng)可以找到今年下跌的股票中找到，他們還存在在美國(guó)高收益物或“垃圾債券”市場(chǎng)。債券發(fā)行以來(lái)一直在很大程度上暫停烏克蘭俄羅斯入侵導(dǎo)致石油和大宗商品價(jià)格飆升。

Brandywine Global Investment Management高收益投資組合經(jīng)理佐克斯(Bill Zox)在電話(huà)采訪中說(shuō)，2022年迄今為止，高收益?zhèn)l(fā)行量較一年前下降了約70%。

“毫無(wú)疑問(wèn)，新發(fā)行市場(chǎng)可能會(huì)關(guān)閉，”Zox談到，隨著美聯(lián)儲(chǔ)尋求自2018年以來(lái)首次加息并減持資產(chǎn)，可能會(huì)引發(fā)更嚴(yán)重的動(dòng)蕩。“這不是我現(xiàn)在的論點(diǎn)，但與一個(gè)月前相比，今天的可能性更大了。”

錢(qián)去哪里?

美聯(lián)儲(chǔ)每年向美國(guó)財(cái)政部匯回一次其持有政府股票所積累的利潤(rùn)，在2020年，這相當(dāng)于近900億美元，以幫助支付政府的賬單。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)尋求減少經(jīng)濟(jì)中的貨幣量，它可以通過(guò)幾種方式來(lái)做到這一點(diǎn)，包括被動(dòng)地讓到期債券償還。

美國(guó)銀行全球估計(jì)，今年將有大約1萬(wàn)億美元的美聯(lián)儲(chǔ)持有債券到期，2023年到期的數(shù)額大致相同，這將在其資產(chǎn)負(fù)債表上占據(jù)相當(dāng)大的份額。

FHN Financial利率策略師吉姆•沃格爾(Jim Vogel)在電話(huà)中表示:“他們購(gòu)買(mǎi)債券的想法是，未來(lái)兩到四年，很多債券將到期，因此他們不必出售任何債券。”

聽(tīng)起來(lái)很容易，但同樣是前美聯(lián)儲(chǔ)工作人員的卡巴納認(rèn)為，被動(dòng)縮減資產(chǎn)負(fù)債表仍需要財(cái)政部向公眾發(fā)行更多債務(wù)，以補(bǔ)充美聯(lián)儲(chǔ)的到期資產(chǎn)，這會(huì)“摧毀”銀行準(zhǔn)備金、對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求。美聯(lián)儲(chǔ)的逆回購(gòu)計(jì)劃，并縮減了準(zhǔn)備好的資金量。

而且，如果美聯(lián)儲(chǔ)不再是其債券的主要買(mǎi)家，隨著財(cái)政部公布未來(lái)幾個(gè)月預(yù)計(jì)的季度融資需求，其他機(jī)構(gòu)將需要加大力度。

"這里最大的風(fēng)險(xiǎn)是未償債務(wù)太多，市場(chǎng)難以輕易消除影響。問(wèn)題是這對(duì)金融狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好有何影響。”

一種更為慎重的做法可能是，美聯(lián)儲(chǔ)將到期債券的部分收益再投資，購(gòu)買(mǎi)更多債券，從而調(diào)節(jié)其資產(chǎn)負(fù)債表流失的速度，就像2008年金融危機(jī)后的做法一樣。然而，與疫情早期不同的是，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在將直接從財(cái)政部購(gòu)買(mǎi)債券，繞過(guò)一級(jí)交易商。

第三種可能更具破壞性的方式是，美聯(lián)儲(chǔ)將其帳面上的債券直接出售給市場(chǎng)。

Vogel稱(chēng)，如果它出售債券，市場(chǎng)將不得不買(mǎi)入。最簡(jiǎn)單的說(shuō)法是，美聯(lián)儲(chǔ)停止往池塘里扔石頭。但即使在它停止之后，也會(huì)有一系列的漣漪。”

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