不要把股市的熊市歸咎于美國貨幣供應(yīng)量的減少,這并不是說流動性與股價無關(guān)。只是它們之間的關(guān)系太過復雜,無法直接作為市場時機選擇工具提供幫助。
強調(diào)這一點很重要,因為今年的經(jīng)歷讓許多股市專家和金融顧問相信,股市和國家的貨幣供應(yīng)量之間存在密切的相關(guān)性。M2貨幣供應(yīng)量在過去六個月里減少了2.7%——至少是1981年以來的最低六個月增幅,這是我能夠獲得每周數(shù)據(jù)的時間。(M2包括美國流通中的現(xiàn)金、支票存款、10萬美元以下的儲蓄存款和貨幣市場共同基金。)
標準普爾500指數(shù)自此遭受重創(chuàng)。在10月中旬的低點,美國股市基準指數(shù)較1月初的高點下跌了逾25%。
盡管這種說法在解釋今年的熊市時很有說服力,但在過去的許多情況下,貨幣供應(yīng)量的收縮并沒有導致華爾街的熊市。事實上,股票市場和貨幣供應(yīng)量變化之間的關(guān)系幾乎沒有一致性。有時收縮會帶來股市的好年景,有時則不然。貨幣供應(yīng)量的擴大也是如此。
我懷疑,這種不穩(wěn)定關(guān)系的一個來源是,這種關(guān)系取決于投資者對通脹的態(tài)度。例如,當他們高度警惕即將到來的通貨膨脹跡象時,M2貨幣供應(yīng)量的增加就被視為不祥之兆。相反,當投資者更擔心通貨緊縮時,他們就會慶祝貨幣供應(yīng)的增加。
美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表收縮
堅定的信念很難改變,我收到的對這一分析的反駁是,M2不是我們應(yīng)該關(guān)注的正確流動性指標。一些人提出的一個更好的衡量標準是美聯(lián)儲(Federal Reserve)資產(chǎn)負債表的規(guī)模。
就像貨幣供應(yīng)的情況一樣,有強有力的間接證據(jù)支持這一建議。在2020年春天新冠肺炎大流行之后,美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表從不足4萬億美元迅速增長到逾7萬億美元,在隨后的12個月里,標準普爾500指數(shù)幾乎翻了一番。相比之下,在2022年的過去6個月里,由于美聯(lián)儲開始實施量化緊縮政策,美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表收縮了2.2%。在過去20年的6個月增長率中,只有不到10%的增長率低于這一水平。
在對歷史數(shù)據(jù)進行更系統(tǒng)的分析之后,很明顯,股市和美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表之間的關(guān)系就像它和M2貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系一樣不穩(wěn)定。有時,在美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表迅速擴張后,股市表現(xiàn)驚人。縮水的資產(chǎn)負債表也是如此。這些結(jié)果總結(jié)在下面的圖表中。
這里更廣泛的教訓是讓我們的信念接受統(tǒng)計審查的重要性——不管這些信念在直覺上是否可信。流動性的變化會導致股票市場的相應(yīng)變化,這是完全有道理的。只是,它在任何投資者可以用來擊敗市場的直接或機械的方式上都不成立。
關(guān)鍵詞: 美國貨幣供應(yīng)量的減少 美國貨幣供應(yīng)量 美國貨幣供應(yīng) 貨幣供應(yīng)
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