金融數(shù)據(jù)點評:新增社融縮量,有效信貸需求為何降至冰點?
疫情對信貸需求的影響顯現(xiàn),4月社融、新增信貸出現(xiàn)超季節(jié)性下滑,新增社融規(guī)模不足1萬億元,降準效果因疫情擾動而大打折扣。本月央行公布金融數(shù)據(jù)時間較晚,我們認為或是出于避免對市場產(chǎn)生過多影響考慮而選擇在周五晚間時分,其次是在于居民部門貸款統(tǒng)計口徑從原來的期限劃分轉(zhuǎn)變?yōu)橛猛緞澐帧1驹虏徽撌强傮w社融、人民幣貸款的新增規(guī)模還是信貸結(jié)構(gòu)都凸顯了需求羸弱的問題,票據(jù)沖量依然難以扭轉(zhuǎn)兩項數(shù)據(jù)的超季節(jié)性同比少增現(xiàn)象。我們預(yù)計央行將綜合運用總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策,在加大再貸款利用的同時適時降準,并充分發(fā)揮市場利率改革紅利推動LPR下行以帶動企業(yè)融資成本的下降。
疫情對信貸的影響于本月得以凸顯,新增人民幣貸款出現(xiàn)超季節(jié)性下跌,為近13年同期最低水平。本月居民部門新增人民幣貸款再度出現(xiàn)負增長,同時央行變更居民部門新增人民幣貸款分類為住房貸款、消費貸款和經(jīng)營貸款,各口徑居民部門新增貸款均為同比少增情況。疫情影響本月信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑,長三角地區(qū)對信貸的支撐作用大幅減弱。從各地區(qū)信貸占比來看,2020年以來華東地區(qū)基本處于40%以上且在逐步上升,長江三角洲占比在30%左右。然而受疫情影響,3月以來長江三角洲地區(qū)陸續(xù)有近20個城市受到封鎖或是封控,這對信貸需求的影響較大。分結(jié)構(gòu)來看,本月居民部門各類別新增貸款規(guī)模全部出現(xiàn)負增長,共計同比少增7453億元;企業(yè)部門新增短期貸款出現(xiàn)負增長,貸款的總體增長主要依靠票據(jù)融資支持,共計同比少增1768億元。據(jù)我們統(tǒng)計,4月以來全國共計新增加3個全面封鎖城市和24個局部封鎖、部分封控城市,預(yù)計疫情將制約更多地區(qū)的信貸增長,5月新增人民幣貸款規(guī)模仍將承壓。
信貸的超季節(jié)性下跌促使4月新增社融規(guī)模遠低于預(yù)期,存量同比下滑0.4個百分點至10.2%, M1、M2同比增速出現(xiàn)快速上行。在信貸需求的大幅減弱下,本月社融同為近13年同期最低水平。在4月較為寬裕流動性環(huán)境下,本月政府債務(wù)、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資和企業(yè)債券融資對社融支撐作用仍在,企業(yè)債務(wù)融資同比少增情況有所減緩。另一方面,在居民存款增加、央行結(jié)存利潤上繳等因素的影響下,本月M1、M2增長明顯提速,分別上行0.5和0.8個百分點至5.1%和10.5%。展望未來,根據(jù)近期24個地方政府公布的發(fā)行計劃,5、6兩月新增地方政府債務(wù)計劃發(fā)行規(guī)模已達5151億元,疊加再融資債務(wù)共計1.1萬億元,預(yù)計將繼續(xù)對社融起到一定支撐作用。
疫情對信貸需求的干擾加大,前期降準效果大打折扣,信貸開門紅難以為繼的同時結(jié)構(gòu)性問題更加凸顯:
信貸需求全面轉(zhuǎn)弱,票據(jù)沖量現(xiàn)象更加明顯,信貸投放依然存在前低后高的特征。除短貸和票據(jù)融資外,本月其他口徑下的人民幣貸款全部呈同比少增情況,票據(jù)沖量現(xiàn)象幾乎貫穿整個4月。從市場利率情況來看,票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率與同業(yè)存單利率利差自4月以來持續(xù)保持在負區(qū)間,各期限票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率自4月下旬以來全面下行,其中7日票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率在4月最后一周加速下行至接近于零的水平,本月票據(jù)沖量強度之大可見一斑。
不論是企業(yè)還是居民部門,有效信貸需求持續(xù)收縮。一季度企業(yè)與個人住房貸款的加權(quán)平均利率分別下降0.21和0.14個百分點。截至4月末,有51個城市的房地產(chǎn)政策出現(xiàn)利好。然而,這些并未對企業(yè)和居民部門的信貸需求起到刺激作用,4月企事業(yè)部門中長期貸款占比再度下滑,居民部門住房貸款、經(jīng)營貸款也出現(xiàn)同比少增情況。若以住房貸款作為中長期貸款來看,居民部門、企事業(yè)部門有效需求全面減弱,中長期貸款共計新增2047億元。
中小企業(yè)信心持續(xù)下滑,資金指數(shù)與投入指數(shù)分化加劇。中國中小企業(yè)協(xié)會發(fā)布的4月份中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)已連續(xù)3個月下滑至88.3,且所有分項指標均有下降。其中,資金狀況因央行落實再貸款等紓困政策較為平穩(wěn),數(shù)值遠遠高出投入指數(shù),分化加劇。我們預(yù)計在央行落實支小再貸款和科技創(chuàng)新等專項再貸款的同時,還需要抗疫時效提速才能真正扭轉(zhuǎn)企業(yè)信心,撬動企業(yè)的投資意愿并拉動新增貸款上漲。
降準、降貸款利率對新增貸款的拉動作用有所減弱。若按以往經(jīng)驗來看,一般社融規(guī)模均能超出前一年同期規(guī)模,但這一情況并未在本月發(fā)生。從票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率來看,今年以來已3次接近0%水平,可見2021年12月和2022年4月的這兩次降準對提升信貸需求的作用并不明顯。若以新增人民幣貸款規(guī)模增量為標尺,對比疫情前后的6次普降效果(2018年-2021年的6次普降,2022年4月降準效果有待進一步觀察),雖然2021年的兩次普降在總體投放規(guī)模上并無明顯差異,但實際效果大幅減弱。降準后3月的新增人民幣貸款增量總量較前期下滑近8成,且PMI也未見起色??梢娫谝咔闆_擊下,總量型貨幣政策對新增貸款的拉動作用有所減弱。
綜合來看,我們認為穩(wěn)信貸的核心問題在于如何扭轉(zhuǎn)市場信心,預(yù)計本月LPR下行、未來再度降準的可能性較高。根據(jù)央行答記者問的情況來看,預(yù)計央行將綜合運用總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策,在加大再貸款利用的同時適時降準。在央行出臺存款利率市場化調(diào)整機制后,預(yù)計本月LPR將大概率出現(xiàn)下行,央行將充分發(fā)揮市場利率改革紅利推動LPR下行以帶動企業(yè)融資成本的下降。
關(guān)鍵詞: 新增信貸 新增社融規(guī)模 社融規(guī)模 新增人民幣貸款
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