報(bào)告正文
1、聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)“鷹”,美債利率走勢(shì)糾結(jié)
6月聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議落下帷幕,美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度由“鴿”轉(zhuǎn)“鷹”。本次會(huì)議中,美聯(lián)儲(chǔ)將2021年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由6.5%上調(diào)至7%;將2021年全年核心PCE預(yù)期由2.2%上調(diào)至3.0%。與此同時(shí),聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)期加息點(diǎn)陣圖顯示2023年將出現(xiàn)兩次加息。
在此格局下,鮑威爾講話期間10年期和30年期美債利率迅速飆升,然而僅僅隔了18小時(shí),長(zhǎng)端利率便出現(xiàn)了大幅回落。其中的主要原因是北京時(shí)間6月17日20:30公布的當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)出現(xiàn)反彈,達(dá)41.2萬(wàn)人,為4月份以來(lái)首次,遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期36萬(wàn)人。這使得市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景再次產(chǎn)生動(dòng)搖,債市多頭重新占據(jù)上風(fēng)。
實(shí)際上,美債的多空博弈從3月份就已經(jīng)開(kāi)始,10年期美債利率呈現(xiàn)震蕩下行的趨勢(shì),其中原因究竟是什么?
2、美債利率為何上行乏力?
2.1
過(guò)往QE期間,美債利率怎么走?
為了探明美債利率近期呈現(xiàn)的“走勢(shì)之謎”,我們首先來(lái)回顧一下過(guò)去幾輪美聯(lián)儲(chǔ)QE操作時(shí)期的美債利率走勢(shì):
(1)QE1期間,10年期美債利率主要由通脹預(yù)期推動(dòng)。在2008年11月啟動(dòng)QE1投放后,10年期美債利率曾經(jīng)兩次登頂,第二次頂點(diǎn)出現(xiàn)在QE1結(jié)束前后。并且,兩輪10年期美債利率攀升均由通脹預(yù)期推動(dòng),而實(shí)際利率表現(xiàn)為震蕩下行。在此期間,10年起美債利率從開(kāi)始上行至最高點(diǎn)幅度為129BP,10年減2年期限利差最高擴(kuò)大107BP。
(2)QE2期間,10年期美債利率由通脹預(yù)期和實(shí)際利率共同驅(qū)動(dòng)。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景依舊暗淡,美聯(lián)儲(chǔ)于2010年11月起開(kāi)始投放QE2。10年期美債利率在投放中期見(jiàn)頂,在此期間實(shí)際利率和通脹預(yù)期表現(xiàn)為共上。10年期美債利率從開(kāi)始上行至最高點(diǎn)幅度為108BP,10年減2年期限利差最高擴(kuò)大60BP。
(3)QE3期間,美債利率主要由實(shí)際利率驅(qū)動(dòng)。QE3于2012年9月起開(kāi)始投放。就業(yè)環(huán)境開(kāi)始逐漸改善,疊加時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克因與市場(chǎng)溝通失誤而導(dǎo)致“縮減恐慌”,在此背景下,實(shí)際利率快速上行成為驅(qū)動(dòng)美債利率上行的主要因素。10年期美債利率從開(kāi)始上行至最高點(diǎn)幅度為138BP,10年減2年期限利差最高擴(kuò)大125BP。
回顧2008年至2013年的3輪QE期間美債利率走勢(shì),不難發(fā)現(xiàn),10年期美債利率在QE正式結(jié)束前往往就已經(jīng)登頂。從利率開(kāi)始上行至頂點(diǎn),幅度大約在120BP左右。與此同時(shí),在10年期美債利率的帶動(dòng)下,利率期限結(jié)構(gòu)也呈類(lèi)似走勢(shì),并且在每一輪QE結(jié)束后,隨著實(shí)際利率的逐步下行和通脹預(yù)期的見(jiàn)頂回落,均表現(xiàn)為快速走平。
2.2
美債利率為何“一蹶不振”
結(jié)合上文對(duì)過(guò)QE1至QE3的回顧,本輪QE更像是前三輪QE的“濃縮版”,期間美債利率走勢(shì)大致可以分為3個(gè)時(shí)期:
(1)2020年3月至2021年1月,通脹預(yù)期抬頭,推升美債利率上行。在前兩輪刺激法案的投放下,通脹預(yù)期率先抬頭。與此同時(shí),實(shí)際利率在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前期表現(xiàn)為震蕩下行。在此格局下,名義利率在通脹預(yù)期的支撐下持續(xù)上升。
(2)2021年2月至2021年3月,實(shí)際利率發(fā)力,推升美債利率上行。2、3月份,失業(yè)率數(shù)據(jù)出明顯降低,就業(yè)改善初具成效。實(shí)際利率開(kāi)始發(fā)力,成為推動(dòng)2至3月份實(shí)際利率上行的主要原因。3月底美債利率登上階段頂,從本輪QE開(kāi)始起算,10年期美債利率一度上行86BP。
(3)2021年3月至今,通脹預(yù)期高位震蕩,實(shí)際利率再次下行,拉動(dòng)美債利率震蕩下跌。就業(yè)方面,美國(guó)4月份失業(yè)率數(shù)據(jù)超預(yù)期反彈,疊加5月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期,在此環(huán)境下實(shí)際利率開(kāi)始再度下行;通脹方面,進(jìn)入5月份后,通脹預(yù)期開(kāi)始逐步回落,根據(jù)美國(guó)銀行6月份的《全球基金經(jīng)理調(diào)查》顯示,目前72%的專(zhuān)業(yè)投資者認(rèn)為未來(lái)通脹將不可持續(xù)。在此格局下,通脹預(yù)期橫盤(pán)震蕩,疊加實(shí)際利率的下行是近期10年期美債利率走勢(shì)疲軟的主要原因。
3、美債利率將如何走?
誠(chéng)然,目前市場(chǎng)對(duì)未來(lái)美債利率走勢(shì)分歧較大,隨著本輪QE步入后周期,市場(chǎng)波動(dòng)加強(qiáng),因此,我們認(rèn)為短期內(nèi)震蕩行情將延續(xù),然而中期來(lái)看,美債利率仍有上行空間,主要原因有三:(1)通脹預(yù)期未必會(huì)下,或?qū)⒕S持高位震蕩;(2)隨著經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)復(fù)蘇,實(shí)際利率將進(jìn)一步上行;(3)債務(wù)上限問(wèn)題將于7月底得到解決。
3.1
不宜低估通脹
正如前文所分析,近期10年期美債利率下行的一大重要原因來(lái)自于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)通脹不可延續(xù)持樂(lè)觀態(tài)度,通脹預(yù)期表現(xiàn)為下行。然而實(shí)際上,從歷史數(shù)據(jù)上來(lái)看,通脹預(yù)期并不能預(yù)測(cè)未來(lái)通脹的走勢(shì),相反,通脹預(yù)期反而可能會(huì)受實(shí)際通脹走勢(shì)的影響而產(chǎn)生改變,我們認(rèn)為不宜低估未來(lái)通脹預(yù)期的持續(xù)性,主要原因有二:
(1)原油價(jià)格高位盤(pán)整將使得通脹預(yù)期難以下行。從歷史上來(lái)看,通脹預(yù)期和布倫特原油價(jià)格走勢(shì)呈正相關(guān)。目前原油價(jià)格漲勢(shì)趨緩,預(yù)計(jì)未來(lái)繼續(xù)帶動(dòng)通脹預(yù)期大幅上行的概率不大,但是由于IEA預(yù)計(jì)全球原油需求2022年底恢復(fù)疫情前水平,中期需求向好。短期內(nèi),美國(guó)將進(jìn)入夏季出行高峰,歐洲解封后對(duì)航煤需求不斷提升,對(duì)原油需求有相應(yīng)支撐,我們認(rèn)為原油價(jià)格未來(lái)大概率將高位震蕩,進(jìn)而對(duì)通脹預(yù)期有所提振。
(2)今年4季度,CPI商品項(xiàng)和住房項(xiàng)將共振,從而對(duì)核心通脹產(chǎn)生支撐。我們?cè)凇吨忻劳浄治龊霞分校?jīng)指出商品和住房項(xiàng)占核心CPI構(gòu)成的67.1%。商品項(xiàng)上,從成本端CRB金屬指數(shù)傳導(dǎo)至CPI商品項(xiàng)的時(shí)間大約為21個(gè)月;住房?jī)r(jià)格傳導(dǎo)至CPI住房租金項(xiàng)目上的時(shí)滯大約為16個(gè)月。而今年4季度,商品價(jià)格和住房?jī)r(jià)格將共振,從而對(duì)核心通脹有邊際支撐。通過(guò)比較以往3輪CPI商品項(xiàng)和住房項(xiàng)共振時(shí)期,我們發(fā)現(xiàn)期間油價(jià)表現(xiàn)往往也不弱,通脹預(yù)期處于高位震蕩的走勢(shì)。
3.2
實(shí)際利率易上難下
實(shí)際利率整體處于易上難下的境地,主要原因同樣有二:
(1)4月份以來(lái),實(shí)際利率表現(xiàn)疲軟的主要原因是就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)的反復(fù)無(wú)常。我們認(rèn)為,本輪美國(guó)如此大規(guī)模的刺激下,美國(guó)就業(yè)反彈偏弱的主要原因在于刺激過(guò)頭。目前失業(yè)補(bǔ)助加上各州平均救濟(jì)大概為770美元/周,接近部分行業(yè)的平均周薪資水平,進(jìn)而對(duì)居民工作意愿產(chǎn)生擠壓。預(yù)計(jì)未來(lái), 9月份失業(yè)補(bǔ)助的停止發(fā)放,將對(duì)居民工作意愿進(jìn)行倒逼,從而使失業(yè)率產(chǎn)生進(jìn)一步改善,在此背景下,實(shí)際利率仍有上行動(dòng)力。
(2)目前實(shí)際利率處于歷史低位?;仡橯E2和QE3,10年期TIPS利率所表征的實(shí)際利率最大上行幅度為90BP和160BP,而本輪QE期間,截止目前,實(shí)際利率上行幅度僅為15BP左右。預(yù)計(jì)未來(lái)有進(jìn)一步上行空間。
3.3
債務(wù)上限將不再是問(wèn)題
近期10年期美債利率下行,除了經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素外,美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題也是重要的外部因素之一。在我們上期報(bào)告《美國(guó)“水漫金山”,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為何“滯漲”?》中,曾經(jīng)介紹了近期由于美國(guó)原本取消的債務(wù)上限將于7月31日到期,在此格局下,TGA有壓降的需求,而這會(huì)造成銀行間超儲(chǔ)水平激增進(jìn)而引發(fā)流動(dòng)性泛濫。與此同時(shí),受債務(wù)上限影響,近期發(fā)債量也有所減少。因此,在6月9日的10年期美債拍賣(mài)上,投標(biāo)倍數(shù)創(chuàng)下近12個(gè)月來(lái)最高值,中標(biāo)利率大幅下行。
展望未來(lái),7月31日不論債務(wù)上限問(wèn)題有沒(méi)有解決,屆時(shí)債務(wù)發(fā)行節(jié)奏都將再次啟動(dòng),對(duì)利率上行產(chǎn)生相應(yīng)的支撐作用。
4、結(jié)論:美債利率仍具備上行基礎(chǔ)
本輪QE期間,市場(chǎng)已經(jīng)充分學(xué)習(xí)了2013年“縮減恐慌”時(shí)期的經(jīng)驗(yàn),不可否認(rèn),目前的美債利率定價(jià)中已經(jīng)包含了Taper的預(yù)期。但是,鑒于以上觀點(diǎn)分析,我們認(rèn)為美債利率中期仍存在進(jìn)一步上行空間,而窗口期或?qū)⒊霈F(xiàn)在3-4季度。因?yàn)?月底債務(wù)上限將得到解決,美債供給將增加,流動(dòng)性將邊際收斂;9月份失業(yè)補(bǔ)助的停止發(fā)放將倒逼原先不愿工作的居民主動(dòng)就業(yè);與此同時(shí),核心通脹和原油價(jià)格在下半年將高位運(yùn)行,屆時(shí)使得通脹預(yù)期難以快速下行,而這一切都將是美債利率繼續(xù)上行的潛在影響因素。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示
新冠疫情反復(fù),美聯(lián)儲(chǔ)提早縮減購(gòu)債。
關(guān)鍵詞: 聯(lián)儲(chǔ)議息 帷幕 美債 美債利率
凡注有"環(huán)球傳媒網(wǎng)"或電頭為"環(huán)球傳媒網(wǎng)"的稿件,均為環(huán)球傳媒網(wǎng)獨(dú)家版權(quán)所有,未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載或鏡像;授權(quán)轉(zhuǎn)載必須注明來(lái)源為"環(huán)球傳媒網(wǎng)",并保留"環(huán)球傳媒網(wǎng)"的電頭。
- 新東方2000多億市值灰飛煙滅 新東方市值2022-06-13
- 今年養(yǎng)豬的都虧了怎么辦 養(yǎng)豬價(jià)錢(qián)多少開(kāi)始2022-06-13
- 外星生命對(duì)人類(lèi)的意義 人類(lèi)什么時(shí)候能發(fā)現(xiàn)2022-06-13
- 詐騙案立案半個(gè)月沒(méi)消息 詐騙案一年多了也2022-06-13
- 同行惡意舉報(bào)至工商局 老板跑路了工商局2022-06-13
- 星巴克可以不消費(fèi)嗎 星巴克不消費(fèi)可以進(jìn)去2022-06-13
- 羅永浩供應(yīng)鏈公司 羅永浩公司發(fā)生了什么 2022-06-13
- 為什么中國(guó)男排贏了也沒(méi)人夸 中國(guó)男排大名2022-06-13
- 喉嚨有痰咳不出咽不下 咽喉有異物感是怎么2022-06-13
- 用了MLAY美呀智能冰膚脫毛儀之后,閨蜜竟變2022-06-13
- “化石獵人”發(fā)現(xiàn)歐洲最大掠食性恐龍 長(zhǎng)2022-06-13
- 速看!“2022年全球市值總額百?gòu)?qiáng)”出爐!2022-06-13
- 你知道嗎?與伴侶同床共枕時(shí),睡眠質(zhì)量更好2022-06-13
- 男性比女性更有可能吸煙?患骨質(zhì)疏松癥和早2022-06-13
- 研究表明:吃太多營(yíng)養(yǎng)的魚(yú)也可能是一件壞事2022-06-13
- 漢堡大學(xué)激光物理研究所觀察到連續(xù)時(shí)間晶體2022-06-13
- 80多萬(wàn)字全靠手寫(xiě) 99歲老人花30年編纂古籍2022-06-13
- 賢合莊經(jīng)營(yíng)糾紛!陳赫回應(yīng):始終保持創(chuàng)始人2022-06-13
- 知網(wǎng)開(kāi)放個(gè)人查重:研究生論文3次免費(fèi) 2022-06-13
- 中國(guó)抗腫瘤藥代表企業(yè)布局情況:依托優(yōu)勢(shì)產(chǎn)2022-06-13
- 2021/22年全球大豆結(jié)存量將達(dá)到1.02億噸2022-06-13
- 中國(guó)珠寶首飾行業(yè)線上渠道營(yíng)業(yè)收入大幅增加2022-06-13
- 全球制藥設(shè)備行業(yè)專(zhuān)利市場(chǎng)價(jià)值:總價(jià)值6.912022-06-13
- 中國(guó)智能照明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)總結(jié):行業(yè)潛在進(jìn)2022-06-13
- 中國(guó)工業(yè)軟件行業(yè)龍頭企業(yè)全方位對(duì)比:寶信2022-06-13
- 今日熱議:“百病皆生于氣”,經(jīng)常疲倦、乏2022-06-13
- 每日短訊:多吃主食死得快?米飯其實(shí)是“最2022-06-13
- 今日熱聞!經(jīng)常不吃早飯,可能會(huì)給身體帶來(lái)42022-06-13
- 每日快報(bào)!科學(xué)家發(fā)現(xiàn)中年患者食道癌和巴雷2022-06-13
- 熱門(mén)看點(diǎn):科學(xué)家向超材料的實(shí)時(shí)、遠(yuǎn)程和無(wú)2022-06-13
- 微博被禁言?吳曉波頻道公眾號(hào)已停更多日
- 道瓊斯指數(shù)下跌879.80點(diǎn) 跌幅2.73%報(bào)31392.66點(diǎn)
- 美股全線重挫 道指跌超600點(diǎn)納指跌幅近3%
- 黃金微幅收跌 !美元及美債收益率攀升
- 女?dāng)z影師伊芙琳·范雷:我曾被問(wèn)你這么小舉得起攝影機(jī)嗎?
- 威馬汽車(chē)創(chuàng)始人:100萬(wàn)都招不到數(shù)學(xué)專(zhuān)業(yè)的大佬
- 女主播因偷稅被罰 去年帶貨收入超千萬(wàn)
- 美債將遭遇新一輪拋售 市場(chǎng)觀點(diǎn)越來(lái)越趨于兩極
- 喜劇電影 《這個(gè)殺手不太冷靜》意大利電影節(jié)獲兩獎(jiǎng)
- 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2021年全國(guó)平均工資數(shù)據(jù)
資訊
- “化石獵人”發(fā)現(xiàn)歐洲最大掠食性恐龍 長(zhǎng)度超過(guò)10米!
- 《花木蘭》口碑撲街兩年之后的新作 《夢(mèng)華錄》表現(xiàn)如何?
- 搶車(chē)廠的靈魂?CarPlay已經(jīng)不僅僅是一個(gè)APP
- 觀影總?cè)舜?56.4萬(wàn) 六一檔電影總票房破5000萬(wàn)
- “多編劇時(shí)代”來(lái)了 對(duì)劇本而言是好事嗎?
- 《花兒與少年》時(shí)隔五年回歸 第四季節(jié)目官宣定檔
- 經(jīng)紀(jì)人員不得發(fā)布或者雇傭營(yíng)銷(xiāo)號(hào)發(fā)布引發(fā)粉絲互撕
- 拿回商標(biāo)權(quán)?魚(yú)丁糸回應(yīng):一無(wú)所悉已請(qǐng)律師詢(xún)問(wèn)
- 中國(guó)石油建成我國(guó)首條零碳沙漠公路 徹底告別了柴油機(jī)發(fā)電灌溉的歷史
- 理想汽車(chē)已經(jīng)拿下保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)牌照
焦點(diǎn)
- 據(jù)江蘇省鹽城市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局消息 二孩家庭補(bǔ)貼50%
- 日本制造業(yè)巨頭川崎重工數(shù)據(jù)造假 造假行為從1984年就已經(jīng)開(kāi)始
- 再創(chuàng)新高!英國(guó)房?jī)r(jià)連續(xù)第11個(gè)月上漲
- 創(chuàng)一年多最大降幅 英國(guó)5月零售銷(xiāo)售同比下降1.1%
- 全球油脂供應(yīng)恢復(fù) 黑海地區(qū)油脂貿(mào)易或?qū)⒌玫竭M(jìn)一步緩解
- 兒童人數(shù)連續(xù)41年減少?日本2021年出生人口約81萬(wàn)人
- 一年后不能購(gòu)買(mǎi)新書(shū)!亞馬遜官宣將停止Kindle中國(guó)運(yùn)營(yíng)
- 新加坡“國(guó)菜”海南雞飯告急 馬來(lái)西亞宣布停止活雞出口
- 這個(gè)國(guó)家改名成功!聯(lián)合國(guó)批準(zhǔn)土耳其改名
- 密不透風(fēng)的“生命通道” 航天員如何進(jìn)入空間站?