如何理解LPR結(jié)構(gòu)和幅度的異動——5月LPR報價點評

5月20日，央行公布了最新一期的LPR報價，其中1年期LPR為3.7%，這與上月持平。5年期LPR為4.45%，較上月下行15bp，5年期和1年期LPR利差收窄至了75bp。本次LPR變動的幅度和結(jié)構(gòu)與預(yù)期差異較大，我們對此解讀如下。

中長期貸款需求弱，疊加地產(chǎn)調(diào)控放松，這是5年期LPR大幅下行的原因。LPR利率=MLF+加點，加點幅度取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。如果是因為銀行負債成本下降，那總體上1年期和5年期LPR應(yīng)該會基本同等幅度下降，差異不會太大。本次1年期LPR未動，可能反應(yīng)了銀行負債成本下行尚未達到5bp。雖然央行在4月實施了存款利率市場化調(diào)整機制，但這主要是降低了新增存款利率，存量存款利率未動，總體上銀行負債成本下行有限，更是難以出現(xiàn)拉低銀行負債成本15bp的水平。本次5年期LPR大幅下行，一方面是因為中長期貸款需求弱，貸款利率也是由貸款的供需決定的，中長期貸款需求弱帶來銀行加點的下行。另外，政策面對地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)放松，這也打開了5年期LPR的下行空間。

地產(chǎn)政策放松再加碼，有利于寬信用推進。本次5年期LPR大幅下行，再疊加周末央行降低了LPR下限至當期LPR-20bp，這使得按揭利率下行空間打開。截止3月，全國首套房貸款平均利率為5.28%，而當前的全國按揭利率下限為4.25%，首套房貸款利率的理論下行空間在100bp左右。而從過往的經(jīng)驗來看，按揭利率的下行也將促進地產(chǎn)銷售面積和對應(yīng)的按揭貸款需求回升，從而促進寬信用。

LPR下行并不意味著后續(xù)MLF利率要下行，央行重點是推進寬信用，并且存在外部約束下，短期降MLF概率不高。從19年8月LPR報價改革的經(jīng)驗來看，LPR和MLF利率變動不一定完全同步。本次5年期LPR大幅下行，并不意味著后續(xù)MLF要跟隨下行。聯(lián)儲進入加息周期，中美利差倒掛，人民幣匯率貶值壓力尚未釋放完畢，這會對央行降低MLF/OMO形成約束。而且資金面也已經(jīng)較為寬松，央行下調(diào)MLF的訴求減弱。央行重點在疏通貨幣市場利率向貸款利率傳導的渠道，比如央行改革存款利率定價機制，降低按揭利率下限等。

債市短期震蕩，關(guān)注資金面變化，但中期“逆風”或增加。

風險提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟恢復(fù)速度超預(yù)期。

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