在股票披星戴帽之下，嘉凱城（000918，SZ）今年的壓力不小?？v觀A股過往，上市公司擺脫“*ST”重生的案例并不在少數(shù)。且以嘉凱城的資產(chǎn)狀況來看，公司核心主業(yè)一直在持續(xù)造血。在經(jīng)歷2022年度的大額計(jì)提后，公司經(jīng)營(yíng)上的歷史遺留問題也得到了較大程度的解決。如若能繼續(xù)消化存量項(xiàng)目，疊加影視消費(fèi)的回升，公司還是有多種可能破繭重生。

主營(yíng)業(yè)務(wù)具備持續(xù)供血能力

嘉凱城主要從事房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和影視放映業(yè)務(wù)。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，截至2022年末，嘉凱城存貨及投房資產(chǎn)共計(jì)約74億元。其中，公司擁有土地儲(chǔ)備4.46萬平方米，在湖州和上海分別有一個(gè)項(xiàng)目在建。同時(shí)，公司在上海、江蘇、浙江等地?fù)碛?個(gè)存量住宅和商業(yè)項(xiàng)目，在無錫、南京等地的10余個(gè)商業(yè)/寫字樓項(xiàng)目也處于正常出租中。

(相關(guān)資料圖)

近年來，房地產(chǎn)銷售依然是嘉凱城穩(wěn)定的現(xiàn)金流的來源。2020年~2022年，公司房地產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)收入分別為6.08億元、6.98億元、11.53億元。

在2023年年報(bào)中，嘉凱城明確表示今年要繼續(xù)通過加強(qiáng)銷售或者整體處置等方式，加快存量資產(chǎn)盤活，為公司的發(fā)展提供現(xiàn)金流支持和業(yè)績(jī)支撐。同時(shí)，公司表態(tài)要確保存量城市更新項(xiàng)目落地，同時(shí)爭(zhēng)取在長(zhǎng)三角、珠三角等區(qū)域再獲取1~2個(gè)城市更新項(xiàng)目。

作為老牌地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，嘉凱城在地產(chǎn)開發(fā)、城市更新及資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)較為深厚，運(yùn)營(yíng)能力值得信任。公司近幾年對(duì)存量地產(chǎn)的處理也是較為成功。公司存貨及投房資產(chǎn)總額從2020年年初的106.76億元逐步下降，到2021年年末降至95.01億元。2022年度，公司存貨及投房資產(chǎn)總額更是一舉下降超20億元。

影院業(yè)務(wù)方面，截至2022年底，嘉凱城在全國(guó)116個(gè)城市擁有影城151家，銀幕數(shù)量881塊。過去幾年，公司影院業(yè)務(wù)受到了疫情的嚴(yán)重影響，相關(guān)子公司的商譽(yù)、資產(chǎn)出現(xiàn)了較大額度的減值。而在2022年度，公司對(duì)放映設(shè)備、子公司商譽(yù)計(jì)提了大額的減值準(zhǔn)備。計(jì)提后資產(chǎn)輕量化，反而“一身輕松”。

另一方面，隨著疫情防控政策的變化，以創(chuàng)下歷史第二高的春節(jié)檔票房成績(jī)的2023年春節(jié)檔為代表，大眾的觀影需求呈恢復(fù)趨勢(shì)。業(yè)界普遍看好2023年票房修復(fù)。從這點(diǎn)來看，嘉凱城的影院業(yè)務(wù)或存在反彈契機(jī)。

業(yè)績(jī)改善的潛在因素

嘉凱城身上存在著一些潛在的業(yè)績(jī)改善因素。

2014年8月，浙江省商業(yè)集團(tuán)以及浙江國(guó)大集團(tuán)、浙江省食品有限公司、浙商糖酒集團(tuán)、浙江省天地實(shí)業(yè)、杭州鋼鐵集團(tuán)向嘉凱城出具了《關(guān)于嘉凱城集團(tuán)股份有限公司重大資產(chǎn)重組中部分注入資產(chǎn)的業(yè)績(jī)承諾函》。浙江省商業(yè)集團(tuán)等承諾：在上海曼荼園項(xiàng)目、南京嘉業(yè)國(guó)際城項(xiàng)目銷售完成后，一年內(nèi)完成實(shí)際盈利與利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的差額補(bǔ)償工作。

據(jù)嘉凱城2022年年報(bào)，截至報(bào)告期末，上海曼荼園項(xiàng)目、南京嘉業(yè)國(guó)際城項(xiàng)目尚未銷售完成，兩個(gè)項(xiàng)目當(dāng)期預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)分別為4.48億元、6.45億元，但實(shí)際業(yè)績(jī)分別為-3.59億元、1.79億元。

按照上述情況來看，如果嘉凱城能夠及時(shí)完成對(duì)兩個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目的銷售，公司將有望得到金額不菲的“差額補(bǔ)償”。

據(jù)工商資料，浙江省商業(yè)集團(tuán)為浙江省交通投資集團(tuán)全資子公司。公司官網(wǎng)稱，其是浙江省內(nèi)規(guī)模最大的國(guó)有綜合交通商業(yè)投資運(yùn)營(yíng)商。以此觀之，該公司具備履行承諾的實(shí)力。

與一些“*ST”公司控股股東層面出現(xiàn)資金問題不同，目前來看，嘉凱城控股股東華建控股的財(cái)務(wù)狀況較為良好。公開信息顯示，截至去年年末，華建控股總資產(chǎn)為152.30億元，凈資產(chǎn)為37.42億元。

嘉凱城還有望得到控股方的資金支持。去年12月初，公司曾發(fā)布定增預(yù)案，擬向建軻投資非公開發(fā)行不超過5.39億股股份（含本數(shù)），募集不超過10.25億元（含本數(shù)）資金。募資凈額擬用于償還有息負(fù)債及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

建軻投資和華建控股為兄弟公司，二者均為嘉惠實(shí)業(yè)的全資子公司。

對(duì)于嘉凱城而言，上述定增意義重大。前些年，受房地產(chǎn)政策影響，公司主要通過銀行借款及信托融資等方式進(jìn)行資金籌措，融資成本高，難度大，同時(shí)也導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率逐漸提升。定增募資將有望降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，也有利于滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展及產(chǎn)業(yè)布局的資金需求。

“（要）緊抓資本市場(chǎng)政策窗口期，全力推進(jìn)上市公司再融資等資本運(yùn)作工作。”嘉凱城在2022年年報(bào)中稱。

需要指出的是，資本市場(chǎng)動(dòng)作風(fēng)云變幻，預(yù)期很美好，但也需要上市公司把規(guī)劃落到實(shí)處才行。結(jié)果將如何，讓我們拭目以待。

（文中觀點(diǎn)不代表本報(bào)觀點(diǎn)，不作為投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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