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近日滬深交易所發(fā)布公告，經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，深交所將于9月19日上市創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)，上交所也將于同日上市中證500ETF期權(quán)。市場普遍認(rèn)為，期權(quán)新品種的問世，將進(jìn)一步完善我國證券市場的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，有助于改善現(xiàn)貨市場流動性，提升股票市場定價效率，促進(jìn)市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

從理論上講，期權(quán)的功能和作用源自于它的獨(dú)特回報(bào)結(jié)構(gòu)。很多證券期貨品種的回報(bào)結(jié)構(gòu)是線性的，即標(biāo)的資產(chǎn)單位價格的上漲或下跌直接對應(yīng)著合約回報(bào)的上漲或下跌。但是期權(quán)的回報(bào)結(jié)構(gòu)呈非線性。期權(quán)合約中的行權(quán)價格相當(dāng)于保險(xiǎn)合約中的免賠金額，當(dāng)市場價格波動超出一定范圍后才會得到合約保護(hù)，即在某些市場狀態(tài)下期權(quán)合約的回報(bào)不隨標(biāo)的資產(chǎn)的價格變化而變化。

這個看似不大的結(jié)構(gòu)差異恰恰是期權(quán)之所以在金融風(fēng)險(xiǎn)管理上不可替代的主要原因。首先，它使期權(quán)買方（相當(dāng)于購入保險(xiǎn)的參保者）在付出權(quán)利金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時保留了獲得未來收益的權(quán)利。其次，期權(quán)可以設(shè)置多個行權(quán)價格。對應(yīng)不同行權(quán)價格的期權(quán)合約賦予投資者的權(quán)利不同，投資者可以根據(jù)自身對組合風(fēng)險(xiǎn)敞口的容忍度和對后市走勢的判斷來選擇最適合的期權(quán)合約。因此期權(quán)可以滿足部分投資者的精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理需求。第三，這種結(jié)構(gòu)下，期權(quán)買方不需要支付保證金，其最大損失是權(quán)利金。期權(quán)在資金成本方面的確定性使期權(quán)買方的成本可控，沒有后顧之憂，有利于提高投資者的資金使用效率，進(jìn)而活躍市場。

期權(quán)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)管理成本的降低、交易效率的提高和投資策略的靈活性，無疑有助于解決中長期資金“愿不愿意來”以及“留不留得住”的問題。投資者可以更好地專注于資產(chǎn)的基本面，長期價值投資的理念就有了生根發(fā)芽的良好土壤。如此，我國資本市場的深化改革得以落到實(shí)處，資本市場生態(tài)將得到改善，韌性和穩(wěn)定性將進(jìn)一步提高，資本市場為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供長期穩(wěn)定的資本支持也就有了堅(jiān)實(shí)的制度保障。

不同的回報(bào)結(jié)構(gòu)必然帶來不同的交易策略。期權(quán)新品種的推出有利于豐富投資者的交易策略種類，避免策略過度同質(zhì)化。金融機(jī)構(gòu)可以開發(fā)更多的理財(cái)產(chǎn)品，滿足不同種類人群的財(cái)富管理需求，暢通社會資金與資本市場對接渠道，促進(jìn)資本形成，充分發(fā)揮資本市場配置資源的功能。

此外，由于基于同一標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約有多個，分別對應(yīng)著不同的執(zhí)行價格和到期日，市場投資者可以通過構(gòu)建各種期權(quán)組合，表達(dá)自身對市場的預(yù)期。這些預(yù)期的背后其實(shí)是信息的獲取和分析，所以期權(quán)價格中包含了不同維度的有關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的未來信息。信息由此得以在市場上充分博弈并反映到資產(chǎn)價格中去，有利于提高資本市場定價效率。

期權(quán)新品種的推出還有利于改善現(xiàn)貨市場的流動性。由于跨市場套利機(jī)制和對沖需求的存在，期權(quán)市場、期貨市場以及現(xiàn)貨市場之間存在緊密聯(lián)系。從實(shí)踐上看，期權(quán)的推出可以催生對標(biāo)的資產(chǎn)的交易需求，提高標(biāo)的資產(chǎn)的交易活躍度，而標(biāo)的資產(chǎn)流動性的提高反過來又會促進(jìn)期權(quán)市場的質(zhì)量，形成良性循環(huán)。

期權(quán)的功能和作用也得到了學(xué)術(shù)界的普遍認(rèn)可。主流理論認(rèn)為，期權(quán)的推出提供了信息傳播的新途徑，可以補(bǔ)充市場的不完全性。期權(quán)還可以擴(kuò)大投資者的投資機(jī)會，優(yōu)化投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理成本，從而提高投資者持有現(xiàn)貨的意愿，穩(wěn)定市場。另一方面，絕大多數(shù)實(shí)證研究顯示，期權(quán)的推出有助于降低現(xiàn)貨市場波動，縮小買賣價差，加大市場深度，提高信息傳播和價格調(diào)整效率。同時，期權(quán)的推出對于現(xiàn)貨價格的影響則是中性的，實(shí)證研究未發(fā)現(xiàn)存在顯著的長期影響。

建設(shè)多層次的資本市場需要多層次的金融衍生品體系為之保駕護(hù)航。目前，我國已逐步建立多層次融資體系，滬深兩市市值達(dá)近80萬億，市場上存在龐大的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。讓我們共同期待未來有更多的適應(yīng)市場需求的金融衍生品品種上市，共同見證包括期權(quán)在內(nèi)的金融衍生品體系為我國資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)成功升級轉(zhuǎn)型發(fā)揮應(yīng)有的獨(dú)特功能。

（作者為廈門大學(xué)王亞南經(jīng)濟(jì)研究院教授、博士生導(dǎo)師）

關(guān)鍵詞： 健康發(fā)展 資本市場