本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。
出品/公司研究室酒業(yè)組
文/淮上月
(資料圖)
三季度,受疫情與消費(fèi)不振影響,白酒公司的日子不太好過。不過,整體看,18家白酒上市公司交上了還算過得去的答卷,TOP6白酒公司營(yíng)收均獲得兩位數(shù)增長(zhǎng)。當(dāng)然,部分白酒公司合同負(fù)債消耗過快,導(dǎo)致三季報(bào)業(yè)績(jī)成色不足。
除了看合同負(fù)債的消耗,各家白酒公司毛利率、銷售費(fèi)率與管理費(fèi)率的變化,也能反映一家公司前三季度經(jīng)營(yíng)績(jī)效。當(dāng)下,多家白酒公司號(hào)稱積極推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展,這三項(xiàng)指標(biāo)則無疑是檢測(cè)一家公司發(fā)展質(zhì)量的重要標(biāo)尺。
01、18家白酒上市公司毛利率:洋河股份74.5%排名第九,五糧液75.97%排名第八
與之前分析白酒上市公司三季度營(yíng)收一樣,公司研究室選取A股白酒板塊中營(yíng)收90%以上為白酒收入的18家上市公司來進(jìn)行比較,順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)因有25%左右的營(yíng)收為生豬養(yǎng)殖而沒有入選。
在人們印象中,越高檔越知名的白酒,毛利率應(yīng)該越高。一般情況下,這個(gè)觀念是對(duì)的。比如,貴州茅臺(tái)(600519.SH)、瀘州老窖(000568.SZ)的毛利率,三季度位居18家白酒公司前兩位,貴州茅臺(tái)更是多年雄踞這一寶座,毛利率一直高于90%,被稱為印鈔機(jī)。瀘州老窖這兩年,主打國(guó)窖1573為主的高檔產(chǎn)品,毛利率較以往有所提升。
令人意外的是五糧液(000858.SZ),這家名氣與貴州茅臺(tái)不相上下的極品白酒,毛利率75.97%,在18家公司中排名第八,而且長(zhǎng)期在80%以下,還不如水井坊(600779.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)與舍得酒業(yè)(600702.SH),也排在山西汾酒(600809.SH)與古井貢酒(000596.SZ)后面。
對(duì)此,一個(gè)常見的說法是五糧液營(yíng)收中系列酒產(chǎn)量較大,拉低了公司整體毛利率。過去兩年,五糧液做了很多品牌梳理工作,優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),向中高價(jià)位產(chǎn)品聚焦,但目前看效果還不是很明顯。
洋河股份(002304.SZ)的問題與五糧液類似,也是中低端產(chǎn)品居多,而且其缺乏真正的一線產(chǎn)品,導(dǎo)致毛利率排在第九。三季報(bào)顯示,公司2022年前三季年度實(shí)現(xiàn)毛利率74.5%,同比下降0.4pcts,其中三季度實(shí)現(xiàn)毛利率76%,同比下降0.1pcts,主要原因是當(dāng)期海之藍(lán)增速?gòu)?qiáng)勁所致;海之藍(lán)屬于洋河相對(duì)低端的產(chǎn)品,因此,拉低了公司整體毛利率。
02、18家白酒上市公司銷售費(fèi)率:古井貢酒28.39%排名第三,水井坊24.42%排名第五
毋庸諱言,國(guó)內(nèi)白酒業(yè)絕大多數(shù)公司還處在燒錢營(yíng)銷階段,因此,業(yè)內(nèi)銷售費(fèi)率一直居高不下。目前來看,只有貴州茅臺(tái)這家“國(guó)酒”,真正擁有依靠品牌實(shí)現(xiàn)大部分銷售目標(biāo)的強(qiáng)大影響力,體現(xiàn)在銷售費(fèi)率上,這家公司長(zhǎng)期低于3%,主流產(chǎn)品飛天茅臺(tái),客戶提前打款還不一定能拿到貨。
除了茅臺(tái),TOP6白酒中,只有洋河股份前三季度營(yíng)銷費(fèi)率低于10%,五糧液、瀘州老窖、山西汾酒均高于10%,處在10%-14%之間。最顯眼的是古井貢酒,銷售費(fèi)率28.39%,在18家白酒公司中排名第三。
財(cái)報(bào)顯示,古井貢酒去年同期銷售費(fèi)率28.74%。事實(shí)上,古井貢酒的銷售費(fèi)率一直以來都是居高不下。此前,公司研究室曾將A股18家白酒公司2015-2020年間的銷售費(fèi)率算術(shù)均值做了個(gè)統(tǒng)計(jì),結(jié)果發(fā)現(xiàn)古井貢酒銷售費(fèi)率高達(dá)30.92%,排名第二。
二線白酒正處在從腰部努力向上攀登階段,燒錢營(yíng)銷更是必修課,銷售費(fèi)率自然居高不下。其中,水井坊、老白干酒(600559.SH)、酒鬼酒、舍得酒業(yè)、今世緣(603369.SH)都是一擲千金的廣告豪客。其中,2022年前三季度水井坊銷售費(fèi)率24.42%,在18家白酒公司中排名第五。
一直以來,白酒公司都是各類傳媒廣告的的大客戶,那些名酒的名聲,幾乎無一不是用錢砸出來的。從銷售費(fèi)用金額來看,包括貴州茅臺(tái)在內(nèi),TOP6白酒個(gè)個(gè)都是舍得花錢的主。從2015-2020年白酒上市公司銷售費(fèi)用復(fù)合增長(zhǎng)率來看,排在前六位的全部都是TOP6 頭部公司,分別是:瀘州老窖、五糧液、古井貢酒、山西汾酒、貴州茅臺(tái)、洋河股份。
03、18家白酒上市公司管理費(fèi)率:舍得酒業(yè)11.14%高居第二,貴州茅臺(tái)6.2%排名第八
釀酒產(chǎn)業(yè)既是重資產(chǎn)行業(yè),也是人力密集型產(chǎn)業(yè),因此,管理費(fèi)用偏高倒是可以理解??傮w上,二線、三線白酒的管理費(fèi)率明顯高于TOP6白酒。
2022年三季報(bào),管理費(fèi)率排名前五的白酒公司分別是:天佑德酒(002646.SZ)、舍得酒業(yè)、金徽酒(603919.SH)、金種子酒(600199.SH)、老白干酒。其中,管理費(fèi)率最高的是天佑德酒,高達(dá)12.80%,或與其前三季度營(yíng)收萎縮導(dǎo)致費(fèi)用率無法有效攤薄有關(guān)。
緊隨其后的是舍得酒業(yè),2022年三季報(bào)管理費(fèi)率高達(dá)11.14%,年中時(shí)也有9.95%。在半年報(bào)中,對(duì)于管理費(fèi)用變動(dòng)原因,公司表示主要是本期職工薪酬及折舊與攤銷費(fèi)用增加所致。這些成本一定程度上壓縮了公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。
令人驚訝的是,貴州茅臺(tái)的管理費(fèi)率在TOP6 白酒中一馬當(dāng)先,2022年三季報(bào)高達(dá)6.2%,去年同期更是高達(dá)7.03%。其實(shí),長(zhǎng)期以來,貴州茅臺(tái)管理費(fèi)率基本上都在7% 附近徘徊。與五糧液4%左右的管理費(fèi)率相比,這不是一句家大業(yè)大就能說得過去的,因?yàn)閮烧叨际谴笮蛧?guó)企,好多花費(fèi)上具有可比性。
雪球上有一個(gè)解釋稱,導(dǎo)致茅臺(tái)管理費(fèi)率偏高的原因是因?yàn)閮晒P特殊費(fèi)用,一筆是商標(biāo)許可使用費(fèi),占23%,支給茅臺(tái)集團(tuán),是一筆關(guān)聯(lián)交易;另一筆是其他費(fèi)用,具體用途不詳。
關(guān)鍵詞: 洋河股份
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