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財信研究評10月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù):利潤增速放緩壓力猶存,但利潤結構持續(xù)改善
2022-11-27 18:32:19 來源:金融界 編輯:


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來源:金融界

作者:伍超明 胡文艷

核心觀點

一、從決定企業(yè)利潤的量、價、成本三因素框架看,受疫情新發(fā)多發(fā)、國內(nèi)外需求放緩等因素的影響,工業(yè)生產(chǎn)量減、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格(PPI)同比由漲轉降和每百元營收中的成本仍處高位,共同拖累工業(yè)利潤累計和當月降幅均擴大,此外去年同期高基數(shù)也不利于工業(yè)利潤增速回升。

二、分行業(yè)看,綠色轉型需求支撐裝備制造業(yè)利潤持續(xù)回升,上游采礦業(yè)和原材料制造業(yè)利潤占比連續(xù)6個月回落,利潤結構繼續(xù)改善。一是從利潤增速看,受產(chǎn)品價格回落、地產(chǎn)等需求恢復偏慢和高基數(shù)等的影響,上游采礦業(yè)和原材料制造業(yè)利潤增速繼續(xù)大幅回落;受益于光伏、新能源汽車等新能源產(chǎn)業(yè)需求旺盛和去年同期基數(shù)下降,中游裝備制造業(yè)利潤較1-9月提高2.6個百分點,連續(xù)6個月回升;疫情多發(fā)導致消費恢復放緩的拖累,下游消費品制造業(yè)利潤增速多數(shù)回落。二是從利潤占比看,上游采礦業(yè)和原材料制造業(yè)利潤占全部工業(yè)的比重連續(xù)6個月回落,1-10月份中游裝備制造業(yè)利潤占比較年初提高7.1個百分點,下游消費品制造業(yè)利潤占比仍處低位。

三、企業(yè)資產(chǎn)負債率繼續(xù)被動抬升,企業(yè)去庫存有所加快。如資產(chǎn)負債率方面,10 月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)和負債增速均繼續(xù)放緩,但資產(chǎn)增速低于負債增速較多,導致工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率同比繼續(xù)被動提高0.2個百分點,企業(yè)主動加杠桿意愿仍不足。庫存方面,10月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存增速較上月回落1.2個百分點至12.6%,去庫存速度有所加快。往后看,國內(nèi)高庫存、弱需求與價格回落,決定工業(yè)企業(yè)仍在去庫存途中。

四、工業(yè)利潤恢復面臨較多挑戰(zhàn),預計下行壓力猶存。一是穩(wěn)地產(chǎn)和其他穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策繼續(xù)落地顯效,對工業(yè)企業(yè)盈利恢復繼續(xù)形成一定支撐。二是國內(nèi)疫情新發(fā)多發(fā)拖累消費、服務業(yè)恢復放緩,加之房地產(chǎn)負向拖累仍大,以及出口放緩壓力增加,將對工業(yè)利潤修復形成多重挑戰(zhàn)。三是隨著世界經(jīng)濟衰退風險加劇和高基數(shù)效應猶存,預計全球大宗商品價格和國內(nèi)PPI增速將繼續(xù)回落,價格因素對工業(yè)利潤的拖累仍大。四是工業(yè)企業(yè)新一輪去庫存周期仍在途中,也會進一步加劇工業(yè)利潤放緩壓力 。

事件:2022年1-10月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降3.0%,增速較1-9月份降低0.7個百分點;據(jù)測算,10月當月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降約8.6%,降幅較上月擴大4.8個百分點。

正文

一、量減、價降、成本高企和高基數(shù),共致工業(yè)利潤降幅擴大

一是量的方面,受疫情新發(fā)多發(fā)、有效需求不足和基數(shù)抬升等因素的影響,10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增速較上月回落1.3個百分點至5.0%,對工業(yè)利潤形成一定拖累。

二是價格方面,受翹尾因素大幅回落的影響,10月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)和生產(chǎn)資料價格指數(shù)分別增長-1.3%、-2.5%,雙雙由正轉負,較9月份分別大幅回落2.2和3.1個百分點,對工業(yè)利潤的拖累顯著 (見圖1-2)。

三是成本方面,助企紓困等政策效果持續(xù)顯現(xiàn),但原材料價格仍在相對高位,加之需求恢復偏弱、疫情散發(fā)導致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營局部受阻,企業(yè)單位成本依舊高企,也不利于利潤改善。如1-10月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為84.84元,較1-9月份小幅降低0.01元,但同比增加1.07元,甚至已高于5年前的同期水平(見圖3),成本壓力依舊突出。分行業(yè)看,制造業(yè)、電力熱力燃氣及水的生產(chǎn)供應業(yè)是工業(yè)企業(yè)成本高企的主要貢獻力量,1-10月份制造業(yè)、電力熱力燃氣及水的生產(chǎn)供應業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本分別為85.65、90.94元,高出全部工業(yè)企業(yè)0.82元(見圖3)和6.10元;同期采礦業(yè)單位成本低于全部工業(yè)企業(yè)約24元。相比之下,受益于助企紓困政策繼續(xù)顯效,1-10月每百元營收中的費用同比減少0.48元。

四是基數(shù)抬升也是利潤降幅擴大的重要原因。如2021年10月,規(guī)上工業(yè)利潤兩年平均增速為26.4%,較上月大幅提高13個百分點以上,明顯不利于今年10月份利潤增速的提高。

二、綠色轉型需求帶動裝備制造業(yè)利潤改善,工業(yè)利潤結構持續(xù)好轉

一是從三大門類看,電力熱力等供應業(yè)利潤改善明顯,采礦業(yè)利潤高位回落,制造業(yè)利潤降幅擴大。如1-10月份,采礦業(yè),制造業(yè),電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)利潤增速分別為60.4%、-13.4%和15.5%,分別較1-9月份回落15.6、回落0.2和提高10.6個百分點(見圖4),前者回落較多與高基數(shù)、弱需求和價格回落均密切相關。據(jù)統(tǒng)計局測算,受益于煤炭保供穩(wěn)價持續(xù)推進,電力行業(yè)成本壓力趨緩,支撐其利潤增速較1-9月份加快16.7個百分點,拉動規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速較1-9月份提高0.5個百分點,是拉動工業(yè)企業(yè)利潤增速回升最多的行業(yè)。

二是從制造業(yè)內(nèi)部看,綠色轉型需求旺盛帶動中游利潤持續(xù)改善,上游利潤降幅擴大。其一,受原材料工業(yè)PPI價格同比由漲轉降、房地產(chǎn)等下游需求恢復偏慢等多重因素的影響,上游原材料行業(yè)利潤降幅繼續(xù)擴大(見圖5),其中化學原料及制品業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)累計利潤降幅均較上月回落5個百分點以上(見圖6)。其二,受光伏、新能源汽車等新能源產(chǎn)業(yè)需求旺盛,企業(yè)設備更新等技術升級需求持續(xù)釋放,以及去年同期低基數(shù)的影響,1-10月份中游裝備制造業(yè)利潤增速較1-9月份提高2.6個百分點,連續(xù)6個月回升,裝備制造業(yè)全部8個大類行業(yè)利潤均較1-9月份改善(見圖5-6)。其中,電氣機械、鐵路船舶航空航天運輸設備行業(yè)利潤增速分別高達29%和13.7%,均較1-9月提高3.5個百分點以上,汽車制造業(yè)累計利潤增速亦首次由降轉增(見圖6)。其三,受疫情擾動下消費恢復放緩的拖累,下游消費品制造業(yè)利潤增速多數(shù)改善不明顯,僅農(nóng)副食品加工、食品制造等行業(yè)受益于低基數(shù)的影響,較1-9月份有所提升(見圖6)。

三是從利潤占比看,上游連續(xù)6個月回落,中游裝備制造業(yè)占比提升,利潤結構持續(xù)好轉。如1-10月上游采礦業(yè)和原材料制造業(yè)利潤占全部工業(yè)的比重為41.0%,較1-9月份回落0.4個百分點,連續(xù)六個月回落;同期中游裝備制造業(yè)利潤占比較1-9月份提高0.7個百分點至32.2%,較年初的1-2月份提高7.1個百分點;下游消費品制造業(yè)利潤占比則繼續(xù)處于低位(見圖7)。上中下游利潤結構繼續(xù)改善:一方面主要與上中下游價格分化緩解密切相關,如10月份上游采掘工業(yè)和原材料工業(yè)PPI增速分別較上月大幅回落10.2和4.6個百分點,前者與全部PPI的增速差由大的正缺口轉為負缺口;同期加工工業(yè)、生活資料PPI增速分別僅回落1.6和提高0.4個百分點(見圖8),前者回落幅度慢于整體,后者則已高于全部PPI增速約3.5個百分點。另一方面穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)政策發(fā)力顯效,特別是金融加大對綠色低碳領域、企業(yè)設備更新改造的資金支持,對推動中游裝備制造業(yè)生產(chǎn)回升、利潤恢復也產(chǎn)生了重要作用。

四是高技術制造業(yè)利潤增速加快回升,新舊動能轉換提速。根據(jù)我們的統(tǒng)計,1-10月份高技術制造業(yè)利潤增速,較1-9月份提高約1.7個百分點,高出全部制造業(yè)約個2.5百分點(見圖9),表明國內(nèi)新動能的支撐作用增強,經(jīng)濟結構繼續(xù)優(yōu)化。從利潤占比看,1-10月份高技術制造業(yè)利潤占規(guī)上全部工業(yè)的比重,較1-9月份提高0.1個百分點,高出2019年同期0.6個百分點。

三、工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率同比繼續(xù)被動抬升

10月末規(guī)上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為56.8%,環(huán)比連續(xù)四個月持平,同比提高0.2個百分點(見圖10)。

從資產(chǎn)和負債增速看,兩者均較上月回落0.5個百分點,分別降至9.0 %和9.4%(見圖10),但資產(chǎn)增速低于負債較多,導致資產(chǎn)負債率同比提高。這反映出面對當前的經(jīng)營困難和對未來經(jīng)濟前景的擔憂,企業(yè)不愿投資、不敢投資,主動加杠桿意愿仍不強,進而出現(xiàn)資產(chǎn)增速低于負債增速,被動式推高資產(chǎn)負債率的現(xiàn)象。

分企業(yè)類型看,私企大概率為被動加杠桿主力。10月末國企、私企和外企資產(chǎn)負債率分別為57.4%、58.8%和53.2%,分別較去年同期提高0.3、提高0.5和降低0.2個百分點(見圖11),私企負債率同比提高最多。此外,雖然不同類型企業(yè)的資產(chǎn)和負債增速數(shù)據(jù)暫未公布,但根據(jù)以往的數(shù)據(jù),私企資產(chǎn)增速自4月份高點以來持續(xù)快速回落,加之1-10月份私企利潤同比下降8.1%,降幅高出全部工業(yè)5.1個百分點,同期私企營業(yè)收入利潤率大幅低于全部工業(yè)(見圖12),盈利困難程度明顯更大,預計本月私企資產(chǎn)增速繼續(xù)放緩較多,被動推高其資產(chǎn)負債率的概率仍大。

四、工業(yè)企業(yè)延續(xù)去庫存周期

10月末,工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長12.6%,增速較上月回落1.2個百分點(見圖13),連續(xù)六個月回落,回落幅度較上月擴大。原因主要有三:一是國內(nèi)需求恢復偏慢、出口增速由正轉負和企業(yè)利潤率維持低位,共同導致企業(yè)補庫意愿不足;二是當前工業(yè)企業(yè)庫存增速仍處于歷史偏高位置,企業(yè)主動去庫存需求依舊較強;三是去年同期基數(shù)大幅抬升,也是產(chǎn)成品庫存增速加快回落的重要原因。

展望未來,預計工業(yè)企業(yè)將延續(xù)去庫存周期。一是根據(jù)歷史經(jīng)驗,PPI增速與工業(yè)企業(yè)庫存增速高度相關,一般前者略領先后者,未來PPI增速大概率繼續(xù)回落,將推動企業(yè)延續(xù)去庫存周期(見圖13)。二是分行業(yè)看,當前上、中、下游制造業(yè)庫存增速均仍處于歷史高位區(qū)間,未來回落壓力均較大(見圖14)。三是隨著穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)基建等逆周期政策進一步發(fā)力顯效,國內(nèi)需求逐步恢復也有利于消化前期積壓的庫存。

五、工業(yè)利潤恢復面臨較多挑戰(zhàn),預計下行壓力猶存

一是穩(wěn)地產(chǎn)和其他穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策繼續(xù)落地顯效,對工業(yè)企業(yè)盈利恢復繼續(xù)形成一定支撐。二是國內(nèi)疫情新發(fā)多發(fā)拖累消費、服務業(yè)恢復放緩,加之房地產(chǎn)負向拖累仍大,以及出口放緩壓力增加,將對工業(yè)利潤修復形成多重挑戰(zhàn)。三是隨著世界經(jīng)濟衰退風險加劇和高基數(shù)效應猶存,預計全球大宗商品價格和國內(nèi)PPI增速將繼續(xù)回落,價格因素對工業(yè)利潤的拖累仍大。四是工業(yè)企業(yè)新一輪去庫存周期仍在途中,也會進一步加劇工業(yè)利潤放緩壓力。

關鍵詞: 利潤增速 工業(yè)企業(yè)

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