【資料圖】
來源:金融界
作者:明察宏觀 伍超明 李沫
核心觀點(diǎn)
受國內(nèi)疫情點(diǎn)多面廣頻發(fā)、國外需求放緩超預(yù)期、國內(nèi)需求恢復(fù)偏慢等因素影響,11 月份制造業(yè)PMI回落1.2個(gè)百分點(diǎn)至48.0%,經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)走弱,穩(wěn)增長政策仍需加力穩(wěn)固。
一、供需兩端收縮加劇,需求不足成主要制約。受疫情沖擊、出口訂單減少、國內(nèi)需求恢復(fù)偏慢等因素影響,11月份制造業(yè)PMI生產(chǎn)和新訂單指數(shù)同步回落,需求不足對(duì)生產(chǎn)的制約進(jìn)一步增強(qiáng)。從需求內(nèi)部看,出口訂單減少但回落幅度低于整體,內(nèi)需是制造業(yè)需求繼續(xù)放緩主因,其中地產(chǎn)需求不足對(duì)高耗能行業(yè)的拖累或加深,消費(fèi)疲弱制約部分下游消費(fèi)品行業(yè)需求,出口放緩對(duì)裝備制造業(yè)的支撐減弱。預(yù)計(jì)疫情防控優(yōu)化和內(nèi)需弱修復(fù)將成為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主邏輯,12月制造業(yè)PMI運(yùn)行在50%榮枯線下方概率偏大。
二、大中小型企業(yè)PMI全面回落,小型企業(yè)經(jīng)營困難更大。11月份大、中、小型企業(yè)PMI分別回落1.0、0.8和2.6個(gè)百分點(diǎn),小型企業(yè)PMI最低且環(huán)比回落幅度最高,顯示小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力更大。
三、預(yù)計(jì)11月PPI增長-1.5%左右。受原油、煤炭、螺紋鋼價(jià)格回落影響,11月原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)均回落,前者回落幅度更大,一定程度上有利于減緩中下游企業(yè)的成本壓力。預(yù)計(jì)11月份PPI同比降幅或小幅擴(kuò)大至-1.5%。
四、疫情拖累服務(wù)業(yè)PMI進(jìn)一步回落,房地產(chǎn)是建筑業(yè)PMI擴(kuò)張放緩主因。預(yù)計(jì)疫情仍是服務(wù)業(yè)修復(fù)的決定性因素,面對(duì)冬季疫情反復(fù)和疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整,服務(wù)業(yè)PMI短期面臨的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大;預(yù)計(jì)基建項(xiàng)目施工加快將帶動(dòng)建筑業(yè)PMI繼續(xù)運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間,但地產(chǎn)需求筑底的拖累效應(yīng)短期難消。
事件:2022年11月份,中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為48.0%,低于上月1.2個(gè)百分點(diǎn);中國非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為46.7%,低于上月2.0個(gè)百分點(diǎn);綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為47.1%,較上月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。
正文
一、疫情和需求不足致制造業(yè)PMI收縮加劇,小型企業(yè)經(jīng)營壓力更大
受國內(nèi)疫情點(diǎn)多面廣頻發(fā)、國外需求放緩超預(yù)期、國內(nèi)需求恢復(fù)偏慢等因素影響,11月份制造業(yè)PMI回落1.2個(gè)百分點(diǎn)至48.0%(見圖1),經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)走弱,穩(wěn)增長政策仍需加力穩(wěn)固。
大中小型企業(yè)PMI全面回落,小型企業(yè)經(jīng)營困難更大。11月份大型、中型、小型企業(yè)PMI分別錄得49.1%、48.1%、45.6%,低于上月1.0、0.8和2.6個(gè)百分點(diǎn),疫情沖擊和需求不足背景下,大中小型企業(yè)PMI均落入收縮區(qū)間。從絕對(duì)值和邊際變化看,小型企業(yè)PMI最低,環(huán)比降幅最高,且小型企業(yè)PMI連續(xù)19個(gè)月低于臨界值,顯示小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力進(jìn)一步加大,亟待政策加大扶持力度。
預(yù)計(jì)12月制造業(yè)PMI在50%榮枯線下方的概率偏大。一是國內(nèi)疫情多發(fā)頻發(fā)不可避免地會(huì)對(duì)制造業(yè)供需兩端恢復(fù)形成擾動(dòng),且天氣轉(zhuǎn)冷后疫情面臨一定反復(fù)風(fēng)險(xiǎn),疫情對(duì)制造業(yè)生產(chǎn)和需求的沖擊不容忽視;二是受全球貨幣政策同步緊縮和地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)加劇等因素影響,出口需求面臨一定的回落風(fēng)險(xiǎn),對(duì)制造業(yè)生產(chǎn)的支撐將趨于減弱;三是國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于筑底階段,短期仍將對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成拖累;四是隨著穩(wěn)增長政策進(jìn)一步落地見效,未來市場(chǎng)需求尤其是基建投資需求有望加快釋放,對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)需求形成一定的利好;五是受益于國家戰(zhàn)略規(guī)劃,綠色改造和技術(shù)升級(jí)等需求釋放將對(duì)制造業(yè)PMI形成一定支撐。
二、供需兩端收縮加劇,需求不足成主要制約
從供給指標(biāo)看,受疫情多發(fā)和需求不足拖累,制造業(yè)生產(chǎn)進(jìn)一步收縮。11月生產(chǎn)指數(shù)為47.8%,低于上月1.8個(gè)百分點(diǎn),連續(xù)兩個(gè)月位于收縮區(qū)間(見圖3),主要原因有三:一是疫情點(diǎn)多頻發(fā)導(dǎo)致物流、人流、資金流運(yùn)輸不暢,對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成一定沖擊;二是受地產(chǎn)需求低迷、出口放緩壓力加大影響,需求不足對(duì)工業(yè)生產(chǎn)意愿形成一定壓制;三是受益于穩(wěn)增長政策見效,基建投資需求釋放對(duì)工業(yè)生產(chǎn)仍有一定支撐。預(yù)計(jì)疫情防控優(yōu)化和內(nèi)需漸進(jìn)修復(fù)將成為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主邏輯,進(jìn)而帶動(dòng)生產(chǎn)指數(shù)緩慢修復(fù),但地產(chǎn)和出口需求對(duì)生產(chǎn)的支撐或不足,國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)上行高度有限。
從需求指標(biāo)看,內(nèi)外需收縮均加劇,但內(nèi)需放緩更多。11月新訂單指數(shù)為46.4%,低于上月1.7個(gè)百分點(diǎn)。其中,內(nèi)外需均放緩,內(nèi)需回落幅度更大。具體看,新出口訂單回落0.9個(gè)百分點(diǎn)至46.7%,出口對(duì)國內(nèi)總需求的拖累增強(qiáng),預(yù)計(jì)隨著全球需求步入加速放緩期,未來國內(nèi)出口放緩壓力或進(jìn)一步加大。出口訂單回落幅度低于整體,意味著內(nèi)需放緩是本月制造業(yè)總需求繼續(xù)回落主因。從具體行業(yè)看,預(yù)計(jì)地產(chǎn)需求筑底對(duì)上游高耗能行業(yè)的拖累進(jìn)一步加深,加之大宗商品價(jià)格下降,上游高耗能行業(yè)PMI或繼續(xù)回落;受國內(nèi)疫情反復(fù)影響,消費(fèi)需求回升偏慢也對(duì)制造業(yè)需求形成一定制約;此外,雖然有綠色轉(zhuǎn)型需求支撐,但出口回落背景下,裝備制造業(yè)需求也面臨一定的回落壓力。
從供需指標(biāo)看,供需缺口有所收斂,未來或低位運(yùn)行。11月份生產(chǎn)指數(shù)回落幅度略高于新訂單指數(shù),制造業(yè)“生產(chǎn)和新訂單指數(shù)差”由上月的1.5%降至1.4%,供需正缺口小幅收斂(見圖5)。當(dāng)前需求不足是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的主要制約,預(yù)計(jì)隨著疫情防控優(yōu)化和穩(wěn)增長政策進(jìn)一步顯效,國內(nèi)需求修復(fù)對(duì)供給的牽引帶動(dòng)作用將逐漸發(fā)揮效用,未來供需缺口有望低位運(yùn)行。
三、預(yù)計(jì)11月PPI約增長-1.5%,工業(yè)企業(yè)呈短期被動(dòng)補(bǔ)庫特征
從價(jià)格指標(biāo)看,預(yù)計(jì)11月PPI增長-1.5%左右。受原油等原油、煤炭、螺紋鋼等大宗商品價(jià)格回落影響,11月份PMI原材料購進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格指數(shù)分別為50.7%和47.4%,分別較上月降低2.6和1.3個(gè)百分點(diǎn)。原材料購進(jìn)和出廠價(jià)格分別高于和低于臨界值,顯示出中下游企業(yè)面臨的成本壓力依然較高,但前者下降幅度高于后者,預(yù)示著成本壓力正趨于緩解。原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落較多,預(yù)示著11月工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI環(huán)比增速或有所回落(見圖6),預(yù)計(jì)11月PPI同比增長-1.5%左右。
從庫存指標(biāo)看,工業(yè)企業(yè)呈短期被動(dòng)補(bǔ)庫特征。11月份原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為46.7 %和48.1%,分別較上月回落1.0和提高0.1個(gè)百分點(diǎn)(見圖7)。本月原材料庫存下降,產(chǎn)成品庫存小幅回升,企業(yè)呈現(xiàn)出短期被動(dòng)補(bǔ)庫特征,但從較長時(shí)間看,工業(yè)企業(yè)仍處于去庫存階段:一是產(chǎn)成品庫存回升主要原因在于國內(nèi)需求不足,下游企業(yè)庫存被動(dòng)積累;二是原材料庫存回落,顯示出企業(yè)市場(chǎng)信心不足,備料生產(chǎn)意愿回落。展望未來幾個(gè)月,國內(nèi)需求有望漸次恢復(fù),但疫情擾動(dòng)和外需放緩背景下,國內(nèi)總需求整體依然疲弱,未來工業(yè)企業(yè)大概率仍處于去庫存周期。
四、疫情拖累服務(wù)業(yè)PMI進(jìn)一步回落,房地產(chǎn)是建筑業(yè)PMI擴(kuò)張放緩主因
11月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為46.7%,低于上月2.0個(gè)百分點(diǎn)(見圖8)。分行業(yè)看:
疫情拖累服務(wù)業(yè)PMI進(jìn)一步回落。11月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為45.1%,較上月回落1.9個(gè)百分點(diǎn),疫情拖累作用明顯(見圖8)。從行業(yè)看,道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂等接觸性聚集性行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均低于38%,是服務(wù)業(yè)PMI回落的主要原因。從市場(chǎng)需求和預(yù)期看,服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)繼續(xù)回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至41.4%,顯示出服務(wù)業(yè)需求萎縮進(jìn)一步加重,大幅修復(fù)或面臨一定困難,同時(shí)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)也較上月回落3.6個(gè)百分點(diǎn),市場(chǎng)預(yù)期也有所走弱。預(yù)計(jì)國內(nèi)疫情防控優(yōu)化是服務(wù)業(yè)修復(fù)的決定性因素,面對(duì)冬季疫情反復(fù)和疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整,服務(wù)業(yè)PMI短期面臨的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大。
房地產(chǎn)是建筑業(yè)PMI擴(kuò)張放緩主因。11月建筑業(yè)PMI指數(shù)較上月回落2.8個(gè)百分點(diǎn)至55.4%(見圖8),代表基建的土木工程建筑業(yè)PMI指數(shù)錄得62.3%,較上月提高1.5個(gè)百分點(diǎn),是建筑業(yè)PMI高位運(yùn)行的主要支撐。土木工程建筑業(yè)PMI回升,而整體建筑業(yè)PMI回落,顯示出房地產(chǎn)需求對(duì)建筑業(yè)的拖累作用增強(qiáng)。往后看,預(yù)計(jì)在穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼背景下,基建項(xiàng)目施工加快將帶動(dòng)建筑業(yè)PMI繼續(xù)運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間,但房地產(chǎn)需求筑底的拖累效應(yīng)短期難消。
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