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曾經千億市值的新冠疫苗概念股康希諾:風口已逝,市值縮水80%,業(yè)績縮水80%,股價過山車,業(yè)績也過山車
2022-12-23 09:45:38 來源:市值風云app 編輯:

一、2022年上半年,Paxlovid大賣100億美元

為了盡快走出新冠病毒的感染潮,除了要加強自身的免疫力以及儲備一些感冒退燒藥之外,服用新冠特效藥和提高疫苗接種率,均是不錯的路徑。


(相關資料圖)

因此,與新冠疫苗、新冠特效藥相關的企業(yè),得到持續(xù)關注。

以美國為例,輝瑞的Paxlovid新冠特效藥目前已經成為美國治療新冠的絕對主力藥物。輝瑞于2021年12月公布了Paxlovid三期試驗結果,發(fā)病5天以內服藥,與安慰劑組相比,住院/死亡風險減少88%,病毒載量下降約10倍。

Paxlovid無疑是當前全球最主流的新冠特效藥,僅這一款特效藥就占美國市場90%的市場份額。2022年上半年,Paxlovid就賣了近100億美元,主要采購方就是美國政府。

(來源:《華爾街日報》)

順著這個思路,接下來風云君就分析一家疫苗企業(yè)——康希諾(688185.SH、06185.HK)。

康希諾同時在A股科創(chuàng)板和港股上市,本文的分析以A股公告為基準。

二、MCV4是國內首款四價腦膜炎結合疫苗

截至2022年上半年,康希諾的產品管線共計有17款產品,覆蓋12個適應癥。

其中產品進度最快的有四種:新冠疫苗、腦膜炎疫苗、肺炎疫苗以及埃博拉疫苗。

先說說后三種非新冠疫苗。

(來源:康希諾公告)

Ad5-EBOV埃博拉疫苗是公司最早實現商業(yè)化的疫苗產品,早在2017年就拿到了新藥申請批準及生產文號。Ad5-EBOV的技術路線采用的是腺病毒載體。

公司的腦膜炎疫苗MCV2、MCV4分別于2021年6月和12月,獲得藥品注冊證書。2022年6月,MCV4進一步拿到國家藥監(jiān)局簽發(fā)的《生物制品批簽發(fā)證明》,并正式在國內上市銷售。MCV2和MCV4的技術路線是重組亞單位。

腦膜炎球菌病是一種罕見,但是非常嚴重的疾病,可以直接導致患者24小時內死亡,即便是幸存者,也會導致嚴重的長期殘疾。其中,腦膜炎球菌病的發(fā)病率在12月齡以下的嬰幼兒中是最高的。

當前國內流行的腦膜炎疫苗主要是MPSV2和MPSV4,這兩類疫苗均是多糖疫苗,技術比較落后,無法有效誘導2歲以下兒童的免疫應答。

發(fā)達國家早在十年前就基本將多糖疫苗淘汰了,代之以結合疫苗。公司的MCV2和MCV4就屬于結合疫苗。

國內其他企業(yè)也在開發(fā)腦膜炎結合疫苗,而且個別企業(yè)的個別產品已經上市多年了,速度比康希諾要快。

比如,智飛生物、羅益生物的腦膜炎結合疫苗早在2017年就上市了,沃森生物的結合疫苗也于2018年上市。同他們相比,康希諾的產品進度算是比較慢的了。

不過需要說明的是,智飛生物、羅益生物以及沃森生物的疫苗都是二價疫苗,而公司的MCV4是四價疫苗,也是國內腦膜炎結合疫苗中唯一的四價疫苗。

“價”代表了疫苗可預防的病毒種類,簡單講,就是“價”數越多,覆蓋越全,疫苗越好,價格越貴。

所以在產品的性能層面,公司的MCV4當屬國產腦膜炎結合疫苗中最先進的。

(來源:康希諾公告)

如果我們放眼世界,實際上四價結合疫苗在國外(主要是發(fā)達國家)已經上市多年,歐美的疫苗巨頭們已經在搞五價的結合疫苗了。

近日,輝瑞針對腦膜炎的五價結合疫苗MenABCWY已經進入了臨床Ⅲ期試驗階段,結果非常積極。根據這些結果,輝瑞計劃在2022年第四季度向美國FDA提交生物制品許可申請(BLA)。

(來源:輝瑞官網)

另一疫苗巨頭葛蘭素史克的五價腦膜炎結合疫苗也于2020年進入臨床Ⅲ期階段。

(來源:葛蘭素史克官網)

總的來看,和國外同類的高端疫苗相比,公司的MCV4與后者的差距還是有的。但是國內只有公司的四價結合疫苗獲批上市,因此在一段時間內,公司的MCV4是沒有競爭對手的。所以,要在國內打四價,只能選擇康希諾。

和MCV4相比,MCV2面臨的處境就比較困難了,因為其他疫苗企業(yè)已經搶先開發(fā)出MCV2,并且已經占據了國內市場。這個時候再介入,阻力是一定會有的。除非你有什么特別的優(yōu)勢,比如價格等等。

2021年,中國MCV2的市場銷售額(樣本醫(yī)院)基本被智飛生物、羅益生物、沃森生物三家瓜分。

(來源:通聯數據、中航證券)

2020年,中國MCV2的批簽發(fā)數量又是以智飛生物、羅益生物、沃森生物三家為主。中國的MCV2市場整體呈現三足鼎立的態(tài)勢,少有其他企業(yè)的身影。

(來源:通聯數據、中航證券)

三、PCV13i的前景不容樂觀

除了埃博拉疫苗、腦膜炎疫苗,公司還有一種即將商業(yè)化的非新冠疫苗,即13價肺炎疫苗PCV13i,該疫苗采用的技術路線是重組亞單位。產品進度方面,PCV13i已進入臨床Ⅲ期試驗階段,預計是在2022年底前完成臨床現場工作。

之前的情況是,全球范圍內只有輝瑞一家研制出了13價肺炎疫苗,即Prevnar13。

由于沒有競爭對手,輝瑞的Prevnar13一上市就橫掃全球,成為當之無愧的重磅產品。2020年Prevnar13的全球銷售收入達到58.3億美元。

2017年輝瑞的Prevnar13開始向中國市場供貨,并迅速壟斷中國市場。隨后,中國的疫苗企業(yè)沃森生物、康泰生物(子公司民海生物)也相繼研制出了13價肺炎疫苗,并分別于2020和2021年在中國上市。

至此,輝瑞在國內一枝獨秀的競爭格局終于被打破。

截至2021年,國內13價肺炎疫苗只有3款,分別是輝瑞的Prevnar13,沃森生物的沃安欣,以及康泰生物的維民菲寶。

2021年中國13價肺炎疫苗的批簽發(fā)量中,輝瑞占比是64.7%,市場主導地位依舊不變。其次是沃森生物,占比28.93%,最后則是占比僅為6.36%的康泰生物。

(來源:通聯數據、風云君整理)

從上市的時間順序看,輝瑞、沃森生物、康泰生物依次靠后,而從價格看,越晚上市的,定價越低。

根據相關媒體報導,輝瑞的Prevnar13是698元/劑,沃森生物的沃安欣是598元/劑,而康泰生物的維民菲寶則在458-485元/劑。

(來源:《新京報》)

按照目前各個廠商的進度,13價肺炎疫苗的競爭會越來越激烈,未來會有越來越多的同類疫苗進入市場。除了康希諾的PCV13i,艾美衛(wèi)信和蘭州生物制品研究所的13價肺炎疫苗也已進入了臨床Ⅲ期。

PCV13i一旦上市,不僅要面臨市面上已有的產品的競爭,而且還要面對和自己處在同一起跑線的競品的挑戰(zhàn)。PCV13i的前景其實并不樂觀。

且不說和輝瑞這種巨頭相比,就是和國內的沃森生物、康泰生物相比,公司的研發(fā)速度也是落了下風。

四、競爭對手是越少越好,產品研發(fā)是越快越好

前文分析的是公司已經商業(yè)化或者即將商業(yè)化的非新冠疫苗,現在小結一下。

MCV4當屬公司目前最具獨家優(yōu)勢,也是最具競爭力的非新冠疫苗,國內廠商比如沃森生物、智飛生物等,也正在研制MCV4,但進度都沒有公司快。

至于MCV2和PCV13i,風云君并不看好。理由是包括國產在內的同類疫苗早在2-5年之前就獲批上市了,且早已主導市場。再加上后面還會有越來越多的競品進入市場,競爭只會更加激烈。

至于埃博拉疫苗Ad5-EBOV,那目前看就更沒啥前景了,作為儲備靜待“天有不測風云”。

Ad5-EBOV只是在中國國內獲批上市,暫時還沒有得到世衛(wèi)組織的認可,獲得世衛(wèi)組織認證的埃博拉疫苗主要是默沙東的Ervebo。

更何況埃博拉疫情主要集中在非洲地區(qū),支付能力弱,且目前流行規(guī)模不大,因此埃博拉疫苗并非中國的常用疫苗。

下圖展示的是埃博拉疫情年表,爆發(fā)高峰集中在2014-2016年、2018-2020年的幾個非洲國家。盡管埃博拉的病死率較高,但單個國家的病例數最高不到2萬例。

(來源:世界衛(wèi)生組織官網)

通過研究康希諾的產品,風云君認為疫苗企業(yè)最完美的狀態(tài)就是“你有,但是別人沒有”,整個市場獨你一份,只你一家。

次一點的狀態(tài)就是“你有,別人也有,但是你比別人快”。競爭對手是越少越好,產品研發(fā)是越快越好。

一旦同類型的其他疫苗也上市了,之前的獨家壟斷優(yōu)勢就不復存在了,產品溢價也會逐漸消失。既然大家都可以獲批上市,那在產品性能方面,差距就不會很大。最后的結果只能是打價格戰(zhàn)。

越晚進入市場的產品,為了撬開市場,只能讓價格降得更低,直到各個廠商的價格維持在相對穩(wěn)定的水平。

所以說,疫苗企業(yè)的研發(fā)壓力是非常大的。研發(fā)速度不僅要快,而且要不停地研發(fā)新產品,尤其是那種具有獨家優(yōu)勢的產品。只有這樣才能持續(xù)不斷地獲得壟斷性的優(yōu)勢和利潤。也只有這樣,才能走出價格戰(zhàn)的惡性循環(huán)。

研發(fā)新疫苗,本質上講就是為了壟斷,至少是短期、局部的壟斷。如果總是跟隨別人的腳步,總是比別人慢幾個節(jié)拍,那注定無法成為一線疫苗企業(yè)。

五、候選mRNA新冠疫苗能有效應對變異株?

長期以來,全球疫苗市場超過80%的市場份額由四大巨頭瓜分,他們分別是輝瑞、葛蘭素史克、默沙東以及賽諾菲。

不過自新冠疫情爆發(fā)以來,一些新興的疫苗公司憑借著先進的技術和產品,開始異軍突起。典型代表是美國的莫德納公司。

(來源:康希諾公告)

不管是國內還是國外,新冠疫情不僅讓相關疫苗企業(yè)積累了豐富的現金流,也為他們實現技術升級提供了空前的良機。

如下圖所示,康希諾的Ad5-nCoV新冠疫苗已獲得多個國家的緊急使用授權以及附條件上市,比如中國、巴基斯坦、馬來西亞等。

(來源:康希諾公告、風云君整理)

另外在2022年5月,Ad5-nCoV也進入了世衛(wèi)組織的緊急使用清單。而吸入式的Ad5-nCoV則于2022年9月在中國獲得緊急使用權。

(來源:世界衛(wèi)生組織官網)

看起來Ad5-nCoV的實力是不弱的。不過這里需要強調的是,每個國家在生物醫(yī)藥領域的發(fā)展水平是不一樣的,世衛(wèi)組織為了照顧大多數國家,會將一些效用不是很高的疫苗也納入清單中,這個清單其實涵蓋了各種技術路線的新冠疫苗。

按照世衛(wèi)組織的分類,疫苗的技術路線可以分為三種。

第一代疫苗技術是全微生物法,包括滅活疫苗、減毒活疫苗以及病毒載體疫苗。

第二代技術是重組亞單位法。

第三代技術是核酸疫苗,包括DNA疫苗和mRNA疫苗。

目前全球獲批上市的新冠疫苗主要包括滅活疫苗、腺病毒載體疫苗、重組蛋白疫苗以及mRNA疫苗。

而Ad5-nCoV(包括吸入式)就屬于第一代最傳統(tǒng)的疫苗,技術路線是腺病毒載體。根據公司披露的數據,Ad5-nCoV的總體保護率為63.7%,這和mRNA疫苗動輒90%以上的保護率有很大差距。

而美國FDA批準的新冠疫苗只有4款,分別是輝瑞和莫德納的mRNA疫苗,諾瓦瓦克斯的重組蛋白疫苗,以及強生的腺病毒載體疫苗。

美國疾病控制與預防中心(CDC)公布了一個接種原則:盡量接種mRNA疫苗,如果沒有mRNA疫苗,就接種重組蛋白疫苗。除非沒有其他疫苗可打,萬不得已,那就用強生的腺病毒載體疫苗。

美國的這個接種順序與疫苗行業(yè)的技術迭代順序一致。

(來源:美國疾病控制與預防中心)

中國已上市的新冠疫苗中,有重組蛋白疫苗、腺病毒載體疫苗、滅活疫苗等,唯獨少了mRNA疫苗這塊拼圖。

現在就有一個問題:以沃森生物為代表的國產mRNA疫苗最快將于明年的一二季度上市,而公司現在還抱著Ad5-nCoV這種腺病毒載體疫苗。

一旦國產mRNA疫苗上市,市場格局將會如何變化?

康希諾目前正在研制mRNA新冠疫苗,截至2022年上半年末,該疫苗正處于臨床Ⅱ期試驗階段,和其他國產在研的mRNA疫苗相比,進度還是慢了。

不過積極因素是,根據臨床前研究結果,康希諾的這款候選mRNA疫苗能夠有效應對變異株。

(來源:康希諾公告)

當前全球大流行的新冠病毒幾乎全是奧密克戎亞型變異株。比如奧密克戎BA.4和BA.5以及BA.2。

(來源:Nextsrtrain、中航證券)

像輝瑞和莫德納的mRNA疫苗都有二價疫苗,可以覆蓋變異株,但是目前進度較快的國產mRNA疫苗很多都是針對原始株的。如果公司的這款mRNA疫苗能夠盡快上市,那還是有優(yōu)勢的。

根據風云君查到的公開信息,其他廠商也正在研發(fā)針對變異株的mRNA廣譜疫苗,就是進度比單價疫苗慢些。

沃森生物12月17日發(fā)布公告說,沃森生物針對變異株的mRNA疫苗于2022年8月進入臨床試驗階段。

(來源:沃森生物公告)

另據相關媒體報導,國藥集團的奧密克戎變異株mRNA疫苗也已提交臨床申請。

(來源:第一財經)

六、業(yè)績過山車,股價也過山車

由于康希諾分別于2019和2020年在港股和A股上市,所以公司在負債方面沒有太大問題。

上市之前,公司有息負債率從18.9%不斷下滑至1.9%。上市之后公司開始不斷借債,于是有息負債率又從2020年的1.9%,迅速提高至2022年三季度的19.2%。

盡管有息負債率不斷攀升,但比例依然處于較低水平。

(來源:康希諾公告)

公司的長期借款和短期借款在上市之后都變多了,其中變化最大的是短期借款。2020年以前,公司幾乎沒有短期借款,但是之后短期借款突然猛增到2021年的9.91億元,2022年三季度進一步增加到15.47億元。

(來源:康希諾公告)

公司目前不缺錢,但短期債務成本低,不要也白不要。

公司2021年那接近10個億的短期借款是來自中國銀行的天津濱海分行以及中國農業(yè)銀行的天津塘沽分行。根據年報數據,這兩家銀行報給公司的借款利率非常低,直接從市場報價利率下調200個基點。

(來源:康希諾公告)

除了2021年,公司營收和利潤表現都非常糟糕,由于之前沒有多少商業(yè)化的產品,所以2018-2020年,營業(yè)收入只有幾百萬到幾千萬元不等,凈利潤年年為負,基本處于長期虧損狀態(tài)。

不過突如其來的新冠疫情,讓公司大賺了一筆。

2021年公司營收暴增至43億元,同時實現了19.07億元的凈利潤。當年的毛利率和凈利率分別達到70%和44%。

(來源:康希諾公告)

幫助公司在2021年扭虧為盈的最大功臣就是Ad5-nCoV新冠疫苗。Ad5-nCoV于2021年初正式在中國獲準上市。

可惜好景不長,隨著新冠病毒的各種變異株,尤其是奧密克戎變異株開始成為主流,接種效果有限,同時,民眾疫苗接種率已經較高,市場有限。

以上種種因素,導致公司業(yè)績進入2022年以后直接萎了。

2022年前三季度,公司營收只有7.07億元,同比驟降77%。同期凈虧損接近5個億。

(來源:康希諾公告)

現金流更是慘不忍睹。2022年前三季度經營性現金流凈流出13.93億元,自由現金流流出22.56億元。

(來源:康希諾公告)

2022年前三季度,康希諾光是資產減值損失就超過5個億。大部分減值都是與Ad5-nCoV新冠疫苗的存貨有關。

(來源:康希諾公告)

業(yè)績過山車,康希諾的股價也是過山車。

公司自登陸科創(chuàng)板以來,股價曾持續(xù)走高,在2021年5、6月份股價一度接近800元/股,市值更是逼近2000億。到達高點之后,股價隨即崩盤并一路走低。如今市值已縮水至400多億。

(月K線。來源:注冊制炒股軟件,市值風云最新年度5.0版)

推動業(yè)績增長和拉動股價上漲的,其實是同一個因素,即Ad5-nCoV新冠疫苗。

Ad5-nCoV(包括吸入式)顯然不能適應當前的疫情形勢,市場前景堪憂。而公司的后續(xù)疫苗產品又沒有及時跟上。

最終的結果就是,業(yè)績來得快,去得也快。

關鍵詞: 市值縮水

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