文 / 五洲
(資料圖片)
出品 / 節(jié)點(diǎn)商業(yè)組
試想一下,有這么一家公司,其核心應(yīng)用能在全球251個國家連接到超過35億個活躍設(shè)備,客戶留存實(shí)力多次排進(jìn)全球前五,競爭對手都是赫赫有名的平臺級互聯(lián)網(wǎng)公司,如谷歌、META等。
第一印象是這家公司應(yīng)該很牛逼。
再增加一點(diǎn)財(cái)務(wù)信息,這家公司的收入從2015年的10.85億元迅猛增加至2022年的62.26億元,同期,毛利潤也從1.48億元增加至12.33億元。
巨大的流量覆蓋疊加動輒翻倍的收入規(guī)模,按互聯(lián)網(wǎng)巨頭平均超過3倍的市銷率保守計(jì)算,這家公司的市值怎么也會不低于180億元。
可事實(shí)是:這家公司的股價僅比四年前高了不到8%,總市值也長期徘徊在60億元附近。
理由很簡單,該公司的盈利能力很糟糕,凈利率水平長期不到5%,甚至還容易出現(xiàn)虧損。
本文將揭曉這家公司為何不賺錢?以及2022年看似扭虧,實(shí)則水分很大的問題。
不及格的賺錢能力
“賣廣告”素來都是一項(xiàng)穩(wěn)賺不賠的生意,一邊是龐大的讀者群體,另一邊是著急推銷的商家,報(bào)業(yè)作為中間的撮合商,支付掉作者的稿費(fèi)及運(yùn)營成本后幾乎全是利潤。
這是互聯(lián)網(wǎng)誕生之前的事?;ヂ?lián)網(wǎng)誕生后,門戶網(wǎng)站幾乎一夜間代替了報(bào)紙業(yè),更讓人驚掉下巴的是門戶網(wǎng)站的內(nèi)容幾乎還是免費(fèi)的。
簡單形容就是用別人的水源來給自己養(yǎng)魚。
這種更高級的商業(yè)模式逐漸催生出至今依然十分強(qiáng)大的互聯(lián)網(wǎng)平臺,包括谷歌、Meta、推特以及國內(nèi)的百度、微博、今日頭條等。
而且,在這些平臺上,廣告的形式也發(fā)生了巨大變化,由之前沿用報(bào)紙的媒體廣告大量切換為按用戶動作收費(fèi)的效果廣告(也稱程序化廣告)。
效果廣告的精準(zhǔn)性與可追蹤性深受客戶青睞,加之其較少的內(nèi)容采購成本,這些綜合因素讓效果廣告成了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)挖不完的“金礦”。
這一背景下,似乎與效果廣告沾邊的企業(yè)都蘊(yùn)藏著無限前景。
但事實(shí)并非如此,效果廣告平臺商也有金玉其外,敗絮其中的存在,比如今天我們要分析的匯量科技。
匯量科技成立于2013年,起初公司的主要業(yè)務(wù)是出海廣告代理業(yè)務(wù),即為國內(nèi)游出海需求的客戶代理國外頭部媒體如谷歌、Meta的廣告采購。
后續(xù),公司通過一系列的收購成功轉(zhuǎn)型為一家收入以程序化廣告服務(wù)為主的平臺型科技公司,主要作為橋梁向內(nèi)服務(wù)國內(nèi)的應(yīng)用出海去全球變現(xiàn),向外服務(wù)海外的應(yīng)用來國內(nèi)賺錢。
匯量科技2022年年報(bào)顯示,公司“Mintegral”程序化廣告平臺貢獻(xiàn)了近8.26億美元收入,占公司總收入的93.6%,這較公司2015年開始轉(zhuǎn)型程序化廣告時的7.4%有了質(zhì)的飛躍。
然而完全轉(zhuǎn)型到程序化廣告平臺后,匯量科技的賺錢能力卻越來越雞肋。
據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì),2015年至2021年7年時間,匯量科技累計(jì)賺取的凈利潤不到6億元,合計(jì)年均賺取的凈利潤不到1億元。
一家年收入能達(dá)數(shù)十億元的平臺型科技公司,年凈利潤卻長期不及1億元,可以說并不及格!
如果單從利潤這一指標(biāo)考來衡量匯量科技的賺錢效應(yīng)可能有失公允,那么結(jié)合股東的投資回報(bào)率的指標(biāo)就更具說服力。
節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì),2015年-2021年長達(dá)七年期間,匯量科技除了2015年-2017年短暫的獲得過連續(xù)三年超過20%以上的凈資產(chǎn)收益率之外,其余年份均為個位數(shù),其中2020年及2021年還是負(fù)值。
這就意味著,股東冒著巨大的風(fēng)險(xiǎn)投資匯量科技收益率其實(shí)很難跑贏國債。
這也就不難理解公司長期不見起色,近期匯量科技發(fā)布扭虧的2022年財(cái)報(bào)后,股價僅回彈了不到4%。
廣告系統(tǒng)變成了吞金獸
巴菲特搭檔查理芒格曾說過:我最厭惡那些高資本支出的企業(yè),我們把大部分賺來的利潤都用來更新維護(hù)設(shè)備,年復(fù)一年,最后指著這些破銅爛鐵說:這是我賺的。
前文我們提到匯量科技是一家看似裹著金玉的“爛生意”,它為什么賺錢效應(yīng)這么差?
在2022年年報(bào)中,匯量科技稱公司的Mintegral是AppFlyer(全球最大第三方App效果監(jiān)測平臺) 統(tǒng)計(jì)口徑下全球安卓與iOS雙端留存實(shí)力榜應(yīng)用榜的第3名。
這一成績是國內(nèi)廠家最好的成績。
Mintegral看似厲害,不過其面臨的競爭對手格外強(qiáng)大。上述榜單顯示排名前二的,iOS系統(tǒng)上分別是蘋果旗下的Seach Ads與另一家第三方國外程序化廣告平臺AppLovin,安卓系統(tǒng)上分別為Google Ads與Meta。
從上面玩家的具體身份可以預(yù)料,匯量科技在行業(yè)內(nèi)遭遇的競爭壓力非同一般,準(zhǔn)確形容就是“在吃巨頭丟下的流量殘?jiān)薄?/strong>
eMarketer統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2022年,在美國包括Meta、Google、Amazon、Microsoft在內(nèi)的前十家廣告投放渠道占據(jù)超過66.6%的市場份額。
匯量科技只能在剩余不超過35%的份額里尋食,其還要與上述提到的AppLovin、Unity Ads等海外第三方程序化廣告平臺來競爭。
這樣被動的競爭地位導(dǎo)致匯量科技客戶多數(shù)是中小客戶,而且還沒有溢價能力,畢竟在客戶眼中競價廣告屬于企業(yè)的成本項(xiàng),哪家便宜選哪家。
2022年第四季,匯量科技的“垂頻收入結(jié)構(gòu)”顯示,公司53%的廣告收入來自輕度游戲、24%的廣告收入來自非游戲、23%的廣告收入來自中重度游戲。
生命周期短,收入體量不大的輕度游戲是匯量科技最大的客戶來源。
低價值客戶結(jié)構(gòu)是匯量科技賺錢效應(yīng)差的第一個因素。
第二個因素是由于競爭及客戶對更高廣告投放效率的需求,匯量科技需要不斷地“獲客”與迭代系統(tǒng)。
節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)分析,匯量科技于2020-2021年連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損的直接是在“銷售”及“研發(fā)”兩項(xiàng)開支上花了太多錢,最終導(dǎo)致入不敷出。
2019年-2022年,匯量科技的銷售開支占凈收入比例從8.24%上升到了29.53%,同期,公司研發(fā)開支占凈收入比例從28.98%上升到49.66%。
激增的費(fèi)用率使得公司的凈收入(毛利潤加其他收入凈額)難以覆蓋運(yùn)營成本,經(jīng)營利潤開始轉(zhuǎn)負(fù)。
那么匯量科技這么多錢具體花在了什么地方?
公司2022年年報(bào)顯示,當(dāng)年?duì)I銷費(fèi)用為0.66億美元,大漲40.3%。該部分投入主要用于拓展新垂頻產(chǎn)生的渠道補(bǔ)貼及SaaS業(yè)務(wù)發(fā)展兩塊,其中渠道補(bǔ)貼是匯量科技為吸引開發(fā)者流量進(jìn)行的資金激勵。
研發(fā)費(fèi)用方面,公司2022年僅算費(fèi)用化的研發(fā)開支約為1.07億美元,同比大漲55.4%,如果加入資本化處理的部分,研發(fā)開支為1.86億美元,同比提升64.2%。
研發(fā)費(fèi)用主要用在主升級研發(fā)隊(duì)伍及針對開發(fā)新垂頻兩方面,后者指主要Mintegral平臺的“模型訓(xùn)練費(fèi)用”。
2022年,匯量科技由廣告投放直接相關(guān)的補(bǔ)貼、廣告平臺模型訓(xùn)練費(fèi)用,以及資產(chǎn)減值損益的合計(jì)金額高達(dá)1.46億美元。
這一數(shù)據(jù)是公司同期凈利潤的14.6倍。正如芒格所言,這些居高不下的資本開支侵蝕了公司的大量的現(xiàn)金流,導(dǎo)致最終分配的股東的利潤所剩無幾。
近半數(shù)資產(chǎn)看不見也摸不著
翻開匯量科技的資產(chǎn)負(fù)債表,你會發(fā)現(xiàn)一個奇怪的現(xiàn)象,這家公司的非流動資產(chǎn)中大多數(shù)都是“看不見,摸不著”的無形資產(chǎn)與商譽(yù)。
僅回溯過去四個財(cái)年,匯量科技的無形資產(chǎn)與商譽(yù)的攀升速度到了令人乍舌的地步。
2021年,公司此兩項(xiàng)合計(jì)總之占同期非流動資產(chǎn)的比例高達(dá)80%,占同期總資產(chǎn)的比例則超過42%。
居高不下的無形資產(chǎn)與商譽(yù)一旦出現(xiàn)減值現(xiàn)象就很容易讓公司一年的努力打水漂。
匯量科技這些驟增的商譽(yù)與無形資產(chǎn)都是怎么形成的?
先看商譽(yù)部分,商譽(yù)是一家公司收購標(biāo)的公司的溢價部分,商譽(yù)高意味著公司開展收購的次數(shù)較頻繁。
節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)整理,匯量科技成立至今發(fā)生過三次重大收購,分別是2016年相繼收購美國移動原生廣告平臺Nativex與收購歐洲數(shù)據(jù)分析公司GameAnalytics,以及2021年收購熱云數(shù)據(jù)。
上述三者給匯量科技帶來的商譽(yù)分別為約0.2億美元、0.09億美元、0.86億美元。
好在截至目前,這些商譽(yù)并未出現(xiàn)過減值現(xiàn)象,但如此高比例的商譽(yù)占比隱藏的潛在風(fēng)險(xiǎn)并不小。
再看無形資產(chǎn)部分,企業(yè)的無形資產(chǎn)主要以專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、土地使用權(quán)、特許權(quán)等形式存在。
據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)梳理,匯量科技的無形產(chǎn)主要由“歷史累積、研發(fā)資本化及透過業(yè)務(wù)合并收購”三部分組成。
從上圖變化趨勢上可以看出,公司無形資產(chǎn)激增主要發(fā)生在2021年及2022年,分別較上一年凈增加0.74億美元與約0.2億美元。
根據(jù)公司2021年年報(bào)明細(xì),匯量科技約1.18億美元的無形資產(chǎn)中,其中研發(fā)資本化與透過業(yè)務(wù)收購合并的兩項(xiàng)數(shù)值分別為0.45億美元約0.44億美元。
尤其需要注意的是,公司近兩年在持續(xù)產(chǎn)生較高比例由研發(fā)資本化形成的無形資產(chǎn)。
節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)計(jì)算,2021年與2022年,匯量科技資本化處理的研發(fā)開支占總研發(fā)開支的比例分別為39.3%與42.6%。
將大部分研發(fā)開支費(fèi)用化處理是大多數(shù)上市公司的通用做法,這種方式更能反映公司當(dāng)期的實(shí)際經(jīng)營情況,也不會削弱公司未來的盈利水平。
匯量科技的做法則正好相反,即用犧牲未來的盈利來填補(bǔ)當(dāng)前的虧損。換言之,匯量科技2022年只要將研發(fā)開支用于資本處理的金額減少25%,公司就依然處在虧損泥潭中。
在沒有實(shí)質(zhì)性提升業(yè)務(wù)能力之際,匯量科技這種通過調(diào)整短期與長期利潤呈現(xiàn)的方式其實(shí)無異于掩耳盜鈴之舉。
不過話說回來,匯量科技并非沒有亮點(diǎn),一旦公司這些年花重金持續(xù)優(yōu)化的廣告系統(tǒng)兌現(xiàn)當(dāng)初的規(guī)模效應(yīng)預(yù)期,公司利潤自然會被釋放。
所以,未來一段時間,考察匯量科技的重點(diǎn)是的公司在實(shí)現(xiàn)營收可觀增長的同時,費(fèi)用率有沒有出現(xiàn)大幅壓縮?
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