《投資者網(wǎng)》喬丹

高分子材料龍頭金發(fā)科技（600143.SH）的產(chǎn)品使用領(lǐng)域十分廣泛，汽車、家用電器、電子電氣、通訊電子、航空航天、醫(yī)療健康等十多個行業(yè)均有應(yīng)用，不過，論及對業(yè)績相對較大的助益，還數(shù)醫(yī)療及汽車領(lǐng)域。

2020年，金發(fā)科技憑借新增的口罩及手套業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績及市值的大幅增長，但這一增長并未持續(xù)，隨著需求減弱，公司的凈利潤大幅回落，市值也隨之縮水。

(資料圖片僅供參考)

至2022年，公司在汽車材料領(lǐng)域進(jìn)一步打開了市場，但卻未帶來明顯的盈利改善，公司在2020年提出的千億產(chǎn)值目標(biāo)，仍是重要戰(zhàn)略方向，但隨著目前產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，這一目標(biāo)實(shí)現(xiàn)恐有難度，而高企的債務(wù)，也是其無法回避的難題。

從口罩到車用材料 毛利率凈利率雙降

金發(fā)科技主營化工新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是行業(yè)龍頭企業(yè)。主要產(chǎn)品包括改性塑料、環(huán)保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特種工程塑料、輕烴及氫能源、醫(yī)療健康高分子材料產(chǎn)品等8大類。

2022年，金發(fā)科技營收404億元，同比增0.53%；凈利潤19.92億元，同比增19.89%；扣非凈利潤13.41 億元，同比降12.71%。

不考慮扣非凈利潤，公司業(yè)績整體保持微增，但業(yè)績質(zhì)量已大不如從前，這表現(xiàn)在凈利潤上。

2020年，金發(fā)科技營收351億元，同比增19.72%，凈利潤45.88億元，同比增268.64%，扣非凈利潤44.36億元，同比增335.25%。這一年也是金發(fā)科技的業(yè)績高光年份。

金發(fā)科技前后業(yè)績的差距，源于其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。2020年，金發(fā)科技新增了醫(yī)療板塊業(yè)務(wù)，在原有高分子材料業(yè)務(wù)技術(shù)基礎(chǔ)上，開發(fā)出熔噴布、口罩、丁腈手套等醫(yī)用耗材產(chǎn)品。當(dāng)年，這一業(yè)務(wù)營收27億元。

雖然該業(yè)務(wù)的營收占比較低，但毛利率極高，達(dá)到76%。而主營業(yè)務(wù)化工新材料的毛利率也僅22%。得益于醫(yī)療板塊業(yè)務(wù)，公司當(dāng)年的毛利率及凈利潤分別為25.77%、13.15%，分別同比上升9.73、8.83個百分點(diǎn)。

至2022年，公司醫(yī)療耗材業(yè)務(wù)毛利率降至36.89%，化工新材料毛利率降至14%，整體毛利率及凈利率降至15.2%、4.95%。

從業(yè)務(wù)發(fā)展來看，相較2020年，2022年公司改性塑料板塊里的車用材料銷量大幅攀升，從48.69萬噸升至75.11萬噸，占改性塑料產(chǎn)成品銷量的43%，相較2020年的31%，提升了12個百分點(diǎn)。而改性塑料在2022年的營收占比為63%，也就是說，公司車用材料開始成為重要的營收來源。

在今年5月12日的投資者關(guān)系活動記錄表中，金發(fā)科技亦表示，公司的車用材料已經(jīng)覆蓋了全球范圍內(nèi)的汽車行業(yè)客戶。

不過，這一重要的業(yè)績增長點(diǎn)，對盈利未見有明顯改善作用。2023年一季度，公司毛利率及凈利率分別為15.1%、3.02%，較2022年再度下滑。

沖千億產(chǎn)值 但部分產(chǎn)能嚴(yán)重過剩

2020年財(cái)報(bào)中，金發(fā)科技提出了千億產(chǎn)值目標(biāo)，即在改性塑料板塊、新材料板塊分別實(shí)現(xiàn)300萬噸/年、超60萬噸/年的產(chǎn)銷量；在綠色石化板塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)180萬噸丙烯和聚丙烯的產(chǎn)銷量；在醫(yī)療健康板塊業(yè)務(wù)則實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)120億只口罩、400億只丁腈手套的產(chǎn)能布局。

從產(chǎn)能規(guī)劃來看，金發(fā)科技的千億產(chǎn)值目標(biāo)似乎集中于口罩及手套等醫(yī)療健康高分子材料領(lǐng)域。據(jù)其2022年年報(bào)，目前，實(shí)現(xiàn)千億產(chǎn)值仍是其重要戰(zhàn)略目標(biāo)。

但其醫(yī)療耗材產(chǎn)能已嚴(yán)重過剩。其中，口罩產(chǎn)能利用率為26%，手套產(chǎn)能利用率僅13%，而在如此低的產(chǎn)能利用率之下，公司還有一條已斥資28億元、年產(chǎn)110億只手套的產(chǎn)線，將于2024年第二季度投產(chǎn)。

對于金發(fā)科技醫(yī)療耗材尤其是手套產(chǎn)能利用率不充分的現(xiàn)象，有投資者曾質(zhì)疑其擴(kuò)產(chǎn)是盲目行為。

對此，公司在5月12日的投資者關(guān)系活動記錄表中表示，2022年年報(bào)中關(guān)于手套產(chǎn)能的計(jì)劃，是此前披露的產(chǎn)能后延，并非新增產(chǎn)能。按照公司目前計(jì)劃，當(dāng)下手套項(xiàng)目已完成64條生產(chǎn)線的建設(shè)，實(shí)際運(yùn)行32條生產(chǎn)線。對于項(xiàng)目剩余的投資建設(shè)，公司將根據(jù)未來市場情況適時推進(jìn)、調(diào)整或終止。

公司其他產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率也不充分，改性塑料（國內(nèi)）的產(chǎn)能利用率為67%、改性塑料（國內(nèi)）則為54%，而在相關(guān)業(yè)務(wù)上也還有新的產(chǎn)線即將完工或投產(chǎn)。

高負(fù)債運(yùn)行 受限資產(chǎn)近120億

2022年，金發(fā)科技縮減了大部分費(fèi)用，包括銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、及研發(fā)費(fèi)用，分別同比降8.98%、12.34%、0.1%，唯獨(dú)財(cái)務(wù)費(fèi)用，增長33%至10億元，這與公司頻繁貸款有關(guān)。期內(nèi)，公司的利息費(fèi)用便達(dá)到8.9億元，蠶食掉了為數(shù)不多的凈利潤。

金發(fā)科技的資產(chǎn)負(fù)債率在近幾年逐漸攀升，2020年，這一比值為54%，至2022年，升至67%。2023年，公司將再度貸款55億元，對此，亦有投資者質(zhì)疑這一舉動的用途，以及是否會提高公司有息負(fù)債，增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

對此，金發(fā)科技在投資者關(guān)系活動記錄表中表示，這一貸款用途主要為ABS項(xiàng)目建設(shè)支出、置換超資本金投入、歸還股東借款等，該貸款為長期借款整體利率較低，其中置換前期的有息負(fù)債部分不會增加公司的有息負(fù)債及財(cái)務(wù)費(fèi)用。

除了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)外，金發(fā)科技還有近120億元的受限資產(chǎn)，其中，用于融資抵押的金額達(dá)到103億元。

為緩解資金壓力，金發(fā)科技在2022年引入了中信金石新材料基金，對其增資15億元，公司在投資者關(guān)系活動記錄表中表示，2023年公司將加快資金周轉(zhuǎn)，歸還部分貸款，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

而從其財(cái)務(wù)報(bào)表來看， 除了高負(fù)債率，其每年高額的資產(chǎn)減值損失也值得關(guān)注。2022年，公司包括存貨跌價、固定資產(chǎn)減值、在建工程減值、商譽(yù)減值等在內(nèi)的損失達(dá)到4.3億元，上期發(fā)生額則為4.9億元，又是蠶食利潤的大頭費(fèi)用。

不過，雖然公司面臨債務(wù)壓力，再度貸款并引入投資人，但在分紅上則較為慷慨。2022年，公司現(xiàn)金分紅金額（含稅）為6億元，占凈利潤的比重為31%。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

關(guān)鍵詞：