$天下秀(SH600556)$

文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：志剛

【資料圖】

紅人經(jīng)濟(jì)和廣告營(yíng)銷的想象力，終于迎來(lái)了觸底反彈時(shí)刻？

日前，“紅人經(jīng)濟(jì)第一股”天下秀正式公布了2023年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告顯示，今年上半年，天下秀實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.09億元，同比增長(zhǎng)0.98%；歸屬凈利潤(rùn)0.63億元，同比減少62.89%；扣非凈利潤(rùn)人民幣為0.49億元，同比減少58.28%。

如果僅從表面來(lái)看，天下秀似乎又交出了一份增收不增利的不合格成績(jī)單。

但是深入其中，在今年第二季度，天下秀的營(yíng)收同比增長(zhǎng)24.23%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)61.36%，整體情況不僅較今年一季度明顯改善，而且還遠(yuǎn)超整個(gè)上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

這說(shuō)明相比于2022年，隨著口罩原因的散去，現(xiàn)在的天下秀還是在一定程度上迎來(lái)了調(diào)整恢復(fù)期，也就是所謂的觸底反彈。

那么問(wèn)題來(lái)了，天下秀的觸底反彈究竟還要多久才能看到成效？其內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)是否也有所改善好轉(zhuǎn)？“紅人經(jīng)濟(jì)第一股”的未來(lái)到底還值不值得投資者們看好？帶著這些問(wèn)題，我們不妨深入天下秀的財(cái)報(bào)一探究竟。

在調(diào)整期的陣痛中，觸底反彈？

一直以來(lái)，廣告都是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，所以紅人經(jīng)濟(jì)和廣告營(yíng)銷的真正增長(zhǎng)點(diǎn)，其實(shí)也是根植在經(jīng)濟(jì)的基本面上，隨之起起伏伏。

那么對(duì)應(yīng)的，隨著今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的撥亂反正和逐漸復(fù)蘇，現(xiàn)在天下秀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所改善，并不令人意外。

一個(gè)更直觀的數(shù)據(jù)是，從去年上半年到現(xiàn)在，連續(xù)5個(gè)報(bào)告期內(nèi)，天下秀的營(yíng)收、凈利同比增速分別從-2.9%、-20.1%，一路下滑至今年一季報(bào)的-17.65%、-79.58%的市場(chǎng)最低點(diǎn)，而后觸底反彈至現(xiàn)在的0.98%、-62.89%，整體走出了一個(gè)明顯的V型或U型曲線。

不過(guò)有意思的是，盡管經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶動(dòng)的是整個(gè)廣告營(yíng)銷行業(yè)的增長(zhǎng)，但對(duì)于投資者們而言，這個(gè)時(shí)候反而才真正是檢驗(yàn)標(biāo)的企業(yè)未來(lái)投資潛力的關(guān)鍵時(shí)刻。畢竟，每當(dāng)市場(chǎng)大潮來(lái)臨的時(shí)候，總有人能借著潮水之勢(shì)跑得比市場(chǎng)更快，但也有人卻只能被大勢(shì)裹挾著向上……

而據(jù)互聯(lián)網(wǎng)江湖觀察，作為“紅人經(jīng)濟(jì)第一股”的天下秀在最近的這份半年報(bào)中，卻似乎沒(méi)有表現(xiàn)出想象中的“快人一步”，反而是有點(diǎn)深陷調(diào)整期的持續(xù)陣痛的感覺(jué)。

主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是毛利率的持續(xù)走低。

和營(yíng)收、凈利們的明顯改善不同，在最能體現(xiàn)出天下秀增長(zhǎng)質(zhì)量和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵指標(biāo)——毛利率，今年上半年卻沒(méi)有任何回彈的趨勢(shì)表現(xiàn)。

在此次報(bào)告期內(nèi)，天下秀的毛利率為19.27%，不僅低于今年一季度的20.18%，同時(shí)還是自2019年年中以來(lái)，連續(xù)5個(gè)半年報(bào)中的最低。并且如果從年度毛利率來(lái)看，截止到2022年年末，天下秀的毛利率已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)四年的下滑。

在這種情況下，我們就很難再完全歸咎于2020年才開(kāi)始的口罩原因了。

那么問(wèn)題的答案究竟是什么？營(yíng)業(yè)成本。

在今年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)為正的情況，毛利率卻明顯下滑，原因無(wú)疑與營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)有關(guān)，同比增長(zhǎng)了5.13%。

無(wú)獨(dú)有偶，據(jù)歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，從2019年到2022年，天下秀的營(yíng)業(yè)成本同比增速分別為72.79%、63.43%、49.55%和-7.86%，整體高于同期63.47%、54.78%、47.42%和-8.48%的營(yíng)收增速。

對(duì)于此次營(yíng)業(yè)成本的變動(dòng)，雖然天下秀沒(méi)有具體說(shuō)明，只是將其歸因?yàn)椤跋凳袌?chǎng)環(huán)境影響，媒體采購(gòu)成本增加所致”，但是據(jù)了解，所謂的媒體資源采購(gòu)成本，便是支付給自媒體、KOL等紅人的支出，與紅人報(bào)價(jià)緊密相關(guān)。

其實(shí)換個(gè)角度講，這背后的問(wèn)題本質(zhì)可能正與當(dāng)前流量觸及市場(chǎng)天花板，整體流量變貴、流量變現(xiàn)轉(zhuǎn)化效率變差有關(guān)。雖然不可否認(rèn)的是，紅人經(jīng)濟(jì)在越來(lái)越內(nèi)卷的營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)中，也可能會(huì)適當(dāng)?shù)胤诺蛨?bào)價(jià)，但這部分成本終究還是會(huì)隨著天下秀規(guī)模的增長(zhǎng)而不斷增長(zhǎng)。

或許正因如此，近年來(lái)，天下秀先是提出了“紅人去中心化”概念，而后又在此次半年報(bào)中中，著重提到尾部和納米級(jí)紅人收入占比提升。截止到報(bào)告期內(nèi)，天下秀的尾部紅人占比31.6%，較2022年年底的27.4%明顯提升，紅人結(jié)構(gòu)得到了進(jìn)一步的優(yōu)化調(diào)整。

二是應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款規(guī)模的居高不下。

報(bào)告期內(nèi)，天下秀的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)，達(dá)到了26.1億元，不僅處于近三年以來(lái)的巔峰位置，更幾乎占據(jù)了同期資產(chǎn)總計(jì)的一半。對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為221.4天，雖然比今年一季度略低，但卻高于過(guò)去三年的周轉(zhuǎn)表現(xiàn)。

如此之高的應(yīng)收款票據(jù)及應(yīng)收賬款，往往會(huì)滋生出兩個(gè)問(wèn)題：第一是大量的應(yīng)收款，會(huì)直接影響到經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)。

比如在報(bào)告期內(nèi)，天下秀的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~就僅為-3621萬(wàn)元，同比下滑251.51%。

第二是從結(jié)構(gòu)來(lái)看，在天下秀的這一指標(biāo)中，回款質(zhì)量較低的應(yīng)收賬款又占據(jù)了26億元的超高規(guī)模，這不僅會(huì)容易增加壞賬計(jì)提準(zhǔn)備，影響利潤(rùn)表現(xiàn)，而且還可能會(huì)在一定程度上加劇企業(yè)的資金運(yùn)行壓力。

果不其然，在報(bào)告期內(nèi)，天下秀便計(jì)提了1977萬(wàn)元的壞賬準(zhǔn)備，壞賬計(jì)提總規(guī)模達(dá)到了1.19億元。

與此同時(shí)，或許是為了緩解資金壓力，今年上半年，天下秀的短期借款猛增至8.86億元，幾乎是去年同期短期借款規(guī)模的3倍有余。

而據(jù)現(xiàn)金流量表顯示，今年上半年，天下秀的籌資活動(dòng)的唯一流入來(lái)源便是“取得借款收到的現(xiàn)金”，但緊接著其便花費(fèi)了5.85億元，用以償還債務(wù)……

綜上所述，如果說(shuō)超高的應(yīng)收賬款規(guī)模，對(duì)應(yīng)著天下秀短期的挑戰(zhàn)，那么毛利率的走低，則可能對(duì)應(yīng)著其未來(lái)長(zhǎng)期的困境。

盡管，前者可能會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇而逐漸消化，后者也已經(jīng)找到了“紅人去中心化”的成本緩解思路，但從此次半年報(bào)的表現(xiàn)來(lái)看，這股調(diào)整期的陣痛，天下秀恐怕還要在硬抗一段時(shí)間……

雜糅大模型、web3.0，能否為自家元宇宙“續(xù)命”？

除了上述種種，據(jù)天眼查APP顯示，在本次半年報(bào)中，還有一件“怪事”，即一向爭(zhēng)當(dāng)科技弄潮兒的天下秀，在報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)費(fèi)用卻同比大幅減少了38.63%。

而研發(fā)費(fèi)用的變動(dòng)，主要系研發(fā)人員項(xiàng)目投入減少，人工同比減少所致。

要知道，此前天下秀的營(yíng)收增長(zhǎng)頹勢(shì)，除了大環(huán)境影響外，本質(zhì)上還在于目前國(guó)內(nèi)紅人經(jīng)濟(jì)的格局已逐漸成熟，已經(jīng)從增量發(fā)展轉(zhuǎn)為存量競(jìng)爭(zhēng)。不管是在直播平臺(tái)還是在短視頻平臺(tái)，頭部網(wǎng)紅的結(jié)構(gòu)越來(lái)越穩(wěn)定，誕生新紅人的頻率越來(lái)越低，且成熟的紅人與中間平臺(tái)機(jī)構(gòu)的矛盾愈發(fā)不可調(diào)和。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，在金字塔結(jié)構(gòu)的紅人格局下，紅人經(jīng)濟(jì)和MCN等中間機(jī)構(gòu)天然處于對(duì)立面，頭部的重量級(jí)網(wǎng)紅更想要“單飛”。

所以在這種情況下，天下秀的第二大元宇宙等創(chuàng)新業(yè)務(wù)曲線，就成了為其在資本市場(chǎng)提供想象力的關(guān)鍵所在，科技研發(fā)投入自然也就必不可少。

那么幾乎與騰訊、字節(jié)跳動(dòng)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭們同時(shí)布局的天下秀，踩中了元宇宙的風(fēng)口嗎？

好像踩中了，又好像沒(méi)有踩中。

說(shuō)踩中是因?yàn)樘煜滦阙s了個(gè)“早集。在元宇宙概念爆火的初期，天下秀便官宣入場(chǎng)并在國(guó)內(nèi)首批落地元宇宙產(chǎn)品。2021年10月，天下秀的虛擬社交產(chǎn)品“Honnverse虹宇宙”誕生，隨后又推出了數(shù)字收藏品平臺(tái)——TopHolder數(shù)字收藏品平臺(tái)。

在2021年11月18日，天下秀創(chuàng)始人李檬發(fā)布了一封名為《面向下一個(gè)十年讓連接更有價(jià)值》的公開(kāi)信。在信中表示“虹宇宙會(huì)使我們不斷接近社交技術(shù)的終極夢(mèng)想，構(gòu)建一種全新的連接用戶、創(chuàng)作者和品牌的內(nèi)容創(chuàng)作新生態(tài)?！惫_(kāi)信發(fā)布后，11月18日、19日，天下秀股價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日漲停，截至19日收盤，天下秀股價(jià)報(bào)15.31元，公司總市值為276.8億元，市值飆升近50億元。

說(shuō)沒(méi)有踩中，是因?yàn)樵钪嫜杆購(gòu)摹拔磥?lái)”成為了“歷史”，就連巨頭都在默默退出。

在全面進(jìn)入元宇宙后，Meta的股價(jià)一路下滑。于是從2022年12月開(kāi)始，Meta計(jì)劃裁員超11000人，約占Meta公司員工總數(shù)的13%。

2023年2月，微軟解散了成立僅四個(gè)月的工業(yè)元宇宙部門，該部門100名員工全部被解雇。

據(jù)媒體報(bào)道，字節(jié)跳動(dòng)旗下頭部VR廠商Pico也在2023年陸續(xù)開(kāi)始裁員。此外，上線僅3個(gè)月的元宇宙社交APP派對(duì)島也被砍掉。

巨頭可以退，但天下秀不能。在元宇宙遇冷之后，天下秀股價(jià)很快隨之跌落，如何留住元宇宙這個(gè)風(fēng)口，成為天下秀必須思考的問(wèn)題。而天下秀的做法是將大模型和web3.0雜糅進(jìn)元宇宙，試圖將其作為回血法寶。

西部證券的研究人員表示，天下秀積極探索將Web3.0技術(shù)與紅人生態(tài)融合的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，近期推出AIGC應(yīng)用“靈感島”，基于公司積累的海量社交媒體營(yíng)銷數(shù)據(jù)，為紅人提供廣告文案創(chuàng)意及相關(guān)服務(wù)，助力紅人價(jià)值得到進(jìn)一步釋放。

中銀證券的研究人員則認(rèn)為，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)和廣告需求回暖，預(yù)計(jì)天下秀的業(yè)績(jī)將從二季度起有更加明顯的恢復(fù)；AIGC/元宇宙/Web3.0等新技術(shù)將繼續(xù)賦能創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷場(chǎng)景。

此外，天下秀還曾在財(cái)報(bào)中表示，在2023年一季度，天下秀“虹宇宙”已接入GPT3.5模型，目前該功能已可使用，成為了首個(gè)國(guó)內(nèi)打通GPT鏈路的C端App。

在互聯(lián)網(wǎng)江湖看來(lái)，任何一個(gè)商業(yè)模式都可以看做是由用戶價(jià)值、企業(yè)資源和能力、盈利方式構(gòu)成的三維立體模型。從這三個(gè)維度來(lái)看，天下秀的元宇宙藍(lán)圖接下來(lái)的成功的可能性仍然很小。

從用戶價(jià)值來(lái)看，有關(guān)部門一直在防范元宇宙為名義的非法集資，這意味著虹宇宙短期內(nèi)很難為用戶帶來(lái)價(jià)值；從企業(yè)資源和能力來(lái)看，虹宇宙6個(gè)月的內(nèi)測(cè)期僅僅收獲了40萬(wàn)用戶，顯然也無(wú)法支撐起龐大的元宇宙夢(mèng)想；而元宇宙至今的盈利方式仍然較為模糊，尚未探索出行之有效的盈利路徑，目前還難以在天下秀的財(cái)報(bào)中體現(xiàn)出來(lái)。

不過(guò)回頭來(lái)講，隨著廣告行業(yè)回暖、人工智能的爆火，天下秀作為“紅人經(jīng)濟(jì)第一股”是否可以從“逆戰(zhàn)”中突圍？我們恐怕依然可以期待。

畢竟與其他紅人營(yíng)銷公司相比，天下秀紅人營(yíng)銷平臺(tái)服務(wù)的強(qiáng)大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、先發(fā)優(yōu)勢(shì)，無(wú)疑能為其元宇宙等創(chuàng)新業(yè)務(wù)爭(zhēng)取來(lái)更多的發(fā)育時(shí)間……

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