在法律法規(guī)的漏洞下，披著“市值管理”外衣進(jìn)行灰色“莊股”交易，成為A股隱晦存在的行業(yè)亂象，傷害著市場(chǎng)正常成長(zhǎng)發(fā)展以及中小投資者利益。

“市值管理”被玩壞了，成了“股價(jià)操縱”的外衣。

有業(yè)內(nèi)人士向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，談到“市值管理”時(shí)，大家心照不宣，都是先拿出手機(jī)，再進(jìn)小房間，用口頭合同、外圍打款，取證是很難的。

葉飛“爆料門”事件近日持續(xù)發(fā)酵，涉及上市企業(yè)、公募券商等機(jī)構(gòu)，所涉方卻紛紛否認(rèn)。證監(jiān)會(huì)高度關(guān)注，已經(jīng)立案調(diào)查。真相是否如葉飛所言?市場(chǎng)對(duì)此議論紛紛。

從法律法規(guī)等制度設(shè)計(jì)上，如何將市值管理行為“去偽存真”，減少披著“市值管理”外衣的“聯(lián)合坐莊”行為?

證監(jiān)會(huì)原司長(zhǎng)黃運(yùn)成近日在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“風(fēng)起于青萍之末，葉飛自曝事件將是A股的一個(gè)里程碑性事件。”

“市值管理”不是“股價(jià)操縱”

黃運(yùn)成1995年至2016年任職于中國(guó)證監(jiān)會(huì)，曾先后擔(dān)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)政策研究室副主任(主持工作)、上海證監(jiān)局副局長(zhǎng)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)期貨部副主任、遼寧證監(jiān)局局長(zhǎng)兼沈陽(yáng)稽查局局長(zhǎng)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心正司局級(jí)研究員，上海同濟(jì)大學(xué)和中國(guó)科技大學(xué)兼職教授，博士生導(dǎo)師。從2000年以來(lái)，累計(jì)培養(yǎng)了50多名博士研究生。

黃運(yùn)成教授認(rèn)為，從當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)爆料情況來(lái)看，中源家居涉嫌股價(jià)異動(dòng)的規(guī)模比以往都大，參與此事的上下游機(jī)構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，這其實(shí)是一個(gè)老問(wèn)題的新發(fā)現(xiàn)。

對(duì)于上市企業(yè)而言，市值管理是非常重要的。尤其隨著中國(guó)注冊(cè)制改革進(jìn)一步推進(jìn)，未來(lái)A股“二八分化”成必然趨勢(shì)，沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小市值企業(yè)易被資金“拋棄”，市值管理需求上升。黃運(yùn)成直言，這種現(xiàn)象將會(huì)成為一種客觀存在，同時(shí)反映出中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型的勢(shì)在必行。

什么是真正的市值管理?企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與股票價(jià)格相輔相成，缺一不可。

黃運(yùn)成告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者：“簡(jiǎn)單地利用資金優(yōu)勢(shì)操縱股價(jià)，這是錯(cuò)誤違規(guī)的。”上市公司在考慮股東利益時(shí)，還要考慮企業(yè)主體的長(zhǎng)期發(fā)展，通過(guò)注入資產(chǎn)、科技實(shí)現(xiàn)降本增效等方式，最終提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，提高未來(lái)成長(zhǎng)價(jià)值預(yù)期。

在中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展30多年過(guò)程中，2005年股權(quán)分置改革意義重大，我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入全流通時(shí)代，股價(jià)緊密關(guān)系股東利益，市場(chǎng)開(kāi)始提出市值管理理念。

2013年，“市值管理”首次被寫入資本市場(chǎng)頂層文件，在國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見(jiàn)》中指出，要引導(dǎo)上市公司承諾當(dāng)公司股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)、市盈率低于同行業(yè)平均水平時(shí)，要回購(gòu)公司股份。

監(jiān)管層也開(kāi)始倡導(dǎo)市值管理。2014年5月9日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》(簡(jiǎn)稱“新國(guó)九條”)，明確提出要“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”和“健全市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制”。

監(jiān)管亟待建立系統(tǒng)性思維

在法律法規(guī)的漏洞下，披著“市值管理”外衣進(jìn)行灰色“莊股”交易，成為A股隱晦存在的行業(yè)亂象，傷害市場(chǎng)正常成長(zhǎng)發(fā)展以及中小投資者利益。

有業(yè)內(nèi)人士向《國(guó)際金融報(bào)》記者直言，所謂市值管理服務(wù)都是基于熟人信任關(guān)系進(jìn)行的，談交易都是先把手機(jī)拿出來(lái)，再進(jìn)去小房間，無(wú)法錄音也不會(huì)明面上簽合同，打款都是外圍入賬，總之“隔離”“隔絕”，大家對(duì)此心照不宣，被坑的時(shí)候也不是沒(méi)有，但雙方信任基礎(chǔ)肯定已被破壞，不會(huì)再合作，坑人的一方在業(yè)內(nèi)的“口碑”也會(huì)下滑。

事實(shí)上，“股價(jià)操縱”取證和定性很難，需要證監(jiān)會(huì)去核查，依法依據(jù)定性。葉飛所爆料的事件已引發(fā)證監(jiān)會(huì)關(guān)注，并依法對(duì)相關(guān)賬戶涉嫌操縱中源家居等股票行為立案調(diào)查。證監(jiān)會(huì)稱，自2020年以來(lái)，累計(jì)對(duì)65起涉嫌操縱市場(chǎng)的違法行為立案調(diào)查，王某操縱“愷英網(wǎng)絡(luò)”、吳某模操縱“凱瑞德”等一批嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序的惡性操縱市場(chǎng)行為得到嚴(yán)肅查處。

黃運(yùn)成告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者：“監(jiān)管要有系統(tǒng)性的思維，二級(jí)市場(chǎng)是資本市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，以此為核心，加強(qiáng)立法機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門等之間互動(dòng)，共同加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)督引導(dǎo)。”

“監(jiān)管上的資源力量配置有待提高，比如提高科技監(jiān)管，A股體量龐大，無(wú)疑需要更多的監(jiān)控管理資源。”黃運(yùn)成進(jìn)一步分析指出，相關(guān)的法律法規(guī)機(jī)制有待完善，嚴(yán)懲打擊“內(nèi)幕交易、股價(jià)操縱”等亂象，將保護(hù)投資者利益機(jī)制落到實(shí)處。

“市場(chǎng)上的反面案例值得反思，但不能因噎廢食而不允許提‘市值管理’。”黃運(yùn)成指出，市值管理的總體方向應(yīng)該是對(duì)的，包括加強(qiáng)投資者互動(dòng)，加快上市公司發(fā)展。2020年國(guó)務(wù)院提出進(jìn)一步全面提高上市公司質(zhì)量的指導(dǎo)意見(jiàn)，加強(qiáng)市值管理無(wú)疑是重要事項(xiàng)。因此，為了加強(qiáng)監(jiān)管和互動(dòng)，需要嚴(yán)格上市企業(yè)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息披露，且要通俗易懂，讓市場(chǎng)能夠理解。另外，如果出現(xiàn)違法行為，要加強(qiáng)處罰力度，起到警示作用。

關(guān)于葉飛所爆料的“股價(jià)操縱”事件涉及產(chǎn)業(yè)鏈參與機(jī)構(gòu)，黃運(yùn)成向記者直言，“賦予行政權(quán)力的機(jī)構(gòu)，權(quán)利與責(zé)任應(yīng)該對(duì)等”。私募行業(yè)近年傳遞出監(jiān)管趨嚴(yán)信號(hào)，但基金業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管力度還有待加強(qiáng)，比如信息披露就應(yīng)當(dāng)全面。券商作為機(jī)構(gòu)參與“莊股”還是比較少的，公募基金機(jī)構(gòu)也不會(huì)，但不排除內(nèi)部員工個(gè)人行為。

黃運(yùn)成教授意味深長(zhǎng)地說(shuō)，馬云事件影響尚未退去，葉飛事件風(fēng)暴又撲面而來(lái)。這兩大事件對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)監(jiān)管制度的完善和改革將產(chǎn)生重大影響。

金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解新要求

今年4月30日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“要防范化解經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，建立地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)的財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制”。

這是黨中央在十九屆五中全會(huì)后，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)防范和化解提出的更全面、更具體、更嚴(yán)格的新要求。

怎么認(rèn)識(shí)和理解中央政治局的新要求?新的風(fēng)險(xiǎn)防范化解處置機(jī)制包括什么內(nèi)容，以什么形式體現(xiàn)?如何建立這一新機(jī)制?新機(jī)制又該如何與建立一個(gè)法制化、市場(chǎng)化、科學(xué)化、國(guó)際化的中國(guó)資本市場(chǎng)的基本原則結(jié)合并落實(shí)?這是擺在監(jiān)管面前，需要認(rèn)真考慮、深入研究和統(tǒng)籌安排的一項(xiàng)新的重大課題。

《易經(jīng)》坤卦曰：“履霜堅(jiān)冰至”，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)“治亂于危薇之機(jī)，防患于未形之際”。

以眼前發(fā)生的葉飛事件而論，對(duì)中小投資者而言，暴露了“韭菜怎樣被割”的黑幕，但是不應(yīng)該反思一下監(jiān)管還有哪些不完善、不銜接、不落地的地方嗎?立案調(diào)查是必要的，但是，不能簡(jiǎn)單的就事論事，也不能簡(jiǎn)單的用立案調(diào)查方法來(lái)代替對(duì)一些重大問(wèn)題的思考和處理。一定要“把脈問(wèn)診，由表及里，尋根求源，治病除根”。要把產(chǎn)生問(wèn)題的根源搞清楚，真正建立起防控和化解資本市場(chǎng)重大風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)治久安的、可認(rèn)知、可完善、可部署、可執(zhí)行的新機(jī)制。

這個(gè)新機(jī)制的建立就意味著，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)監(jiān)管制度面臨著一場(chǎng)繼續(xù)深化的新的重大改革，當(dāng)前，序幕已經(jīng)拉開(kāi)了。

記者 朱燈花

關(guān)鍵詞： 監(jiān)管 系統(tǒng)性 思維 投資者