經(jīng)通脹調(diào)整后的美國(guó)國(guó)債收益率已從歷史低點(diǎn)回升，在為歷史性寬松貨幣政策時(shí)代結(jié)束而做準(zhǔn)備的金融市場(chǎng)中，引發(fā)動(dòng)蕩。

本月，所謂的實(shí)際收益率跳升，先前美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出信號(hào)稱(chēng)，可能于3月啟動(dòng)加息周期，并在今年通過(guò)不展期到期債券的方式，開(kāi)始削減8.8萬(wàn)億美元規(guī)模的資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)而退出對(duì)市場(chǎng)的支持。

這種雙重打擊令人們擔(dān)憂，股票和債券持有人的流血虧損才剛剛開(kāi)始，市場(chǎng)準(zhǔn)備擺脫大量的貨幣刺激措施，這些刺激舉措一直將國(guó)債利率壓在預(yù)期的通脹率之下，即使在最近的利率上揚(yáng)之后也是如此。實(shí)際收益率仍然為負(fù)，降低了整個(gè)金融體系的利率，降低了償還債務(wù)的成本，并推高了從垃圾債券到房?jī)r(jià)的所有資產(chǎn)的價(jià)格。

“實(shí)際收益率比過(guò)去重要得多，”太平洋投資管理公司(Pimco)投資長(zhǎng)Dan Ivascyn說(shuō)，“資產(chǎn)估值全面高企，這是因?yàn)閷?shí)際收益率較低。”

即使周四國(guó)債價(jià)格小幅上漲，10年期美債實(shí)際收益率自12月底以來(lái)已躍升近半個(gè)百分點(diǎn)至約 -0.65%，幾乎是11月初低點(diǎn)的一半。5年期收益率幾乎上漲同樣的幅度至約-1.2%。

紐約時(shí)間周四下午1點(diǎn)將拍賣(mài)新的10年期通脹保值債券，收益率勢(shì)將為約-0.54%。

實(shí)際收益率維持在零下方反映了央行仍然極其寬松的貨幣政策，一些人認(rèn)為這是經(jīng)濟(jì)前景悲觀的跡象。

但利率的上升已經(jīng)讓市場(chǎng)感到不安，市場(chǎng)在疫情后因低實(shí)際利率而強(qiáng)勁反彈。截至周三收盤(pán)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)較年初的創(chuàng)紀(jì)錄高位下跌了5%以上，而納斯達(dá)克綜合指數(shù)(指數(shù)中包括對(duì)利率上升特別敏感的增長(zhǎng)型股票)則較11月高點(diǎn)下跌了近11%。1月份一個(gè)美國(guó)國(guó)債綜合指數(shù)下跌2.1%，企業(yè)垃圾債券下跌了約1.2%，可能創(chuàng)下2020年3月市場(chǎng)失靈以來(lái)表現(xiàn)最糟的一個(gè)月。

美聯(lián)儲(chǔ)箭在弦上的政策轉(zhuǎn)變是否會(huì)揭開(kāi)實(shí)際收益率維持在較高水位的序幕仍不確定，并將取決于它需要采取多大的行動(dòng)來(lái)控制處于數(shù)十年來(lái)高位的通脹。即使在本月上漲之后，這樣的收益率仍與2020年初接近于零的水平相去甚遠(yuǎn)。

“為了讓美聯(lián)儲(chǔ)收緊金融情勢(shì)，實(shí)際收益率需要從極度寬松的水平上升，”貝萊德公司美洲基本固定收益主管米勒說(shuō)。他說(shuō)實(shí)際收益率短期內(nèi)上漲的步伐取決于美聯(lián)儲(chǔ)打算如何縮減資產(chǎn)負(fù)債表，但這在一段時(shí)間內(nèi)可能還不清楚。

盡管貨幣市場(chǎng)交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2022年將加息四次、每次25基點(diǎn)，高盛集團(tuán)的金融情勢(shì)指數(shù)(包括股價(jià)、信用利差、利率及匯率等變數(shù)在內(nèi)的一種指標(biāo))自11月的紀(jì)錄低點(diǎn)幾乎沒(méi)怎么走高。

這顯示，在任何金融情勢(shì)收緊的狀況完全反映到經(jīng)濟(jì)上之前，債券市場(chǎng)還有很長(zhǎng)的路要走，更不用說(shuō)緩解人們對(duì)通脹可能變得根深蒂固的擔(dān)憂了。

Pimco的Ivascyn表示，在“接下來(lái)幾個(gè)季度”，投資者和市場(chǎng)將面臨通脹、經(jīng)濟(jì)、疫情和美聯(lián)儲(chǔ)政策的“極端不確定性”。他認(rèn)為今年實(shí)際收益率還有上升25至50個(gè)基點(diǎn)的空間，這將愈來(lái)愈令公司債和股票承壓。

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