隨著注冊制改革由增量市場挺進存量市場，全面推廣實施，將對中國權(quán)益市場產(chǎn)生多方面的積極影響。

從歷史數(shù)據(jù)來看，此前每一次注冊制改革，都會在相關(guān)的市場帶動一波大盤的上漲浪潮。2019年上海證券交易所實施的科創(chuàng)板“增量”注冊制改革雖然體量不大，卻拉動大盤實現(xiàn)第一次上漲浪潮，大盤從低點到高點上漲了35%。2020年深圳證券交易所實施創(chuàng)業(yè)板“增量+存量”注冊制改革，體量相較科創(chuàng)板有所擴大，大盤從低點到高點上漲了41%。

我們認為，2022年A股市場將迎來全面注冊制改革落地，以“注冊制”為代表的金融供給側(cè)改革將取得階段性成果，同時會讓A股市場大盤迎來第三次注冊制改革帶動的上漲浪潮。主板市值占A股總市值約為的三分之二，且以大市值藍籌股為主，改革激發(fā)和釋放出來的能量對大盤走勢的影響，可謂是系統(tǒng)性、結(jié)構(gòu)性、長期性的利好。

目前境內(nèi)股票市場除滬深主板以外，均已實現(xiàn)股票發(fā)行注冊制。主板投資者規(guī)模達1.9億，是科創(chuàng)板的22倍和創(chuàng)業(yè)板的4倍。主板投資產(chǎn)品規(guī)模龐大、種類繁多，對主要股票指數(shù)有重大影響。所以，在主板試試注冊制改革難度高、挑戰(zhàn)大、風險多，但也具有更為重要的意義和作用。

注冊制改革全面推進后，A股市場IPO數(shù)量將會持續(xù)增長，直接融資占比有望繼續(xù)提升，從目前的15%以下到海外成熟資本市場的占比超過50%之間，存在巨大的上升空間和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

注冊制對新股發(fā)行的條件進一步放寬，加快公司的上市融資速度，有助于提升直接融資比例，使中國市場逐步向成熟市場靠攏。且融資將進一步向高新科技行業(yè)、高成長性產(chǎn)業(yè)和價值創(chuàng)造型企業(yè)傾斜。市場規(guī)模擴容，市場波動放大，市場風格將轉(zhuǎn)向理性和價值導向，對投資者的投資水平和風險承受能力提出更高要求，同時將推動國內(nèi)證券市場由投機市場向成熟的投資市場轉(zhuǎn)變。

在注冊制改革助力下，我們認為新股發(fā)行市盈率和上市后的整體表現(xiàn)在短期內(nèi)有可能提升，但中長期來看有望逐步回歸正常和穩(wěn)定水平。市場愿意給予優(yōu)質(zhì)股票更高估值水平，對優(yōu)質(zhì)股票來說打新“紅利”有可能長期存在和進一步提高，基本面欠佳的公司獲得過高定價水平的難度則會加大，分化效應(yīng)和馬太效應(yīng)將更趨明顯。

定價機制的進一步放開和加大靈活性，加強了市場的價格發(fā)現(xiàn)進程、價值實現(xiàn)功能和價值投資理念，但也有可能為個別標的帶來更大的價格波動與市場風險，必須警惕和防范嚴重異常波動情形和持續(xù)過度炒作，這對投資者的專業(yè)經(jīng)驗、投資水平和風險承受能力提出了更高的要求。

完善中介追責和投資者保護，充分保障投資者信心和保護投資者利益，提高上市公司的整體質(zhì)量，有利于幫助精準篩選優(yōu)質(zhì)標的，避免和防止逆向選擇，并向市場和投資者釋放明確信號、廓清價值發(fā)現(xiàn)尺度、抬升估值中樞，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)拓展更多的資本空間和金融資源空間，讓價值發(fā)現(xiàn)策略和價值投資理念成為市場的共識與常態(tài)。

在全面注冊制下，伴隨著資本向優(yōu)質(zhì)標的集聚，資本市場效率和單位資本價值將得以有效提升，促進全社會經(jīng)濟效率的提高。另一方面，資本市場的行業(yè)權(quán)重和板塊構(gòu)成將得到優(yōu)化，指數(shù)和全市場表現(xiàn)有望實現(xiàn)長期慢牛的健康發(fā)展和良性循環(huán)。

值得注意的是，中央經(jīng)濟工作會議在提出“全面實行股票發(fā)行注冊制”的同時，還強調(diào)了“擴大高水平對外開放，推動制度型開放”也將是2022年資本市場的重點任務(wù)。我們認為，這兩點相輔相成，不可分割。

隨著全面注冊制的推行和新上市企業(yè)數(shù)量的增加，為了更好地解決A股市場流動性壓力，必須繼續(xù)堅定推進資本市場進一步高水平改革開放，吸引更多中長期資金、機構(gòu)投資者和境外投資者，這有利于促進中國資本市場的改革開放和長期、穩(wěn)定、健康發(fā)展，有利于增強中國資本市場的融資功能、資源配置能力、比較優(yōu)勢和吸引力，有利于提升中國金融市場的國際開放度和推動中國國金融體系的國際化過程，有利于促進價值發(fā)現(xiàn)策略和價值投資理念成為市場的共識與常態(tài)，有利于更好地推動科技、資本和產(chǎn)業(yè)高水平循環(huán)。

對被投企業(yè)來說，除了獲得關(guān)注長期收益、社會責任感與價值觀一致的金融資源和資本投資外，還可以獲得長期投資者、機構(gòu)投資者、戰(zhàn)略投資者、境外投資者在產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、管理、社會資本等方面分享的資源與經(jīng)驗。

關(guān)鍵詞： 資本市場效率 全面注冊制 注冊制 資本價值