8月10號(hào)，央行發(fā)布了2022年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。

華創(chuàng)證券分析師周冠南、梁偉超認(rèn)為：

就本次報(bào)告而言，貨幣政策整體基調(diào)主要根據(jù)政治局會(huì)議定調(diào)進(jìn)行調(diào)整，超市場(chǎng)預(yù)期的增量成分較少，但的確對(duì)顯示出央行對(duì)物價(jià)穩(wěn)定和內(nèi)外均衡的高度關(guān)注，回顧總結(jié)部分也對(duì)7月之后的逆回購(gòu)縮量的原因做出了說(shuō)明。

本次報(bào)告的解釋?zhuān)蚴沟檬袌?chǎng)的擔(dān)憂(yōu)情緒緩解，即使8月有MLF的縮量，市場(chǎng)也可以據(jù)此外推，理解為需求不足，預(yù)期可能趨于穩(wěn)定。

華創(chuàng)證券表示，仍對(duì)可能出現(xiàn)的MLF縮量持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，誠(chéng)然央行“被動(dòng)”回收比“主動(dòng)”收緊的殺傷力要小，市場(chǎng)判定央行沒(méi)有主動(dòng)收緊的意愿，的確可以更放心一些：

但對(duì)流動(dòng)性邊際而言，無(wú)論是主動(dòng)還是被動(dòng)，回收的結(jié)果就是流動(dòng)性的邊際收斂，與前期逆回購(gòu)不同，MLF縮量的量級(jí)可能更大，在財(cái)政對(duì)流動(dòng)性助益衰減的趨勢(shì)下，央行“被動(dòng)”回收可能不是“反轉(zhuǎn)”的信號(hào)，但也需要維持警惕的態(tài)度，以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性的自然收斂。

另外，在通脹問(wèn)題上，央行對(duì)通脹問(wèn)題的關(guān)注度提升。民生證券也對(duì)此指出，中國(guó)央行關(guān)注的是未來(lái)物價(jià)的可能變動(dòng)，政策立場(chǎng)是“走在市場(chǎng)曲線(xiàn)之前”。而為提前應(yīng)對(duì)這種可能性，預(yù)計(jì)貨幣政策取向或有邊際調(diào)整。若央行對(duì)流動(dòng)性態(tài)度也有所調(diào)整，預(yù)計(jì)未來(lái)流動(dòng)性狀態(tài)從極寬走向偏寬。

華創(chuàng)證券還認(rèn)為：

總體來(lái)看，二季度之后的嚴(yán)峻形勢(shì)維持，本次報(bào)告的整體表述較政治局會(huì)議或其他高層會(huì)議的判斷，更加具體，也說(shuō)明央行后期維持寬松基調(diào)的動(dòng)機(jī)可能依然較強(qiáng)。

華創(chuàng)證券一再?gòu)?qiáng)調(diào)，物價(jià)穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定，是央行自身的職責(zé)，在部門(mén)任務(wù)的驅(qū)動(dòng)下，天然會(huì)對(duì)這兩個(gè)目標(biāo)有更高的關(guān)注度。本次報(bào)告已經(jīng)體現(xiàn)的較為明顯，但后期也不一定會(huì)對(duì)貨幣政策基調(diào)做出階段性調(diào)整，需要防范的通脹高點(diǎn)與資金面調(diào)整窗口疊加，可能會(huì)強(qiáng)化投資者對(duì)資金和通脹之間關(guān)系的疑慮，形成對(duì)通脹預(yù)期的交易。

總體來(lái)說(shuō)，華創(chuàng)證券認(rèn)為，央行二季度的貨幣政策報(bào)告維持了貨幣政策加大力度的總體基調(diào)，是政治局會(huì)議之后對(duì)具體定調(diào)的補(bǔ)充。但涉及具體問(wèn)題上的重要變化不多，未表述貨幣社融和名義增速的“基本匹配”，以及市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)，也在前期市場(chǎng)合理預(yù)期的范圍之內(nèi)。

華創(chuàng)證券表示：

報(bào)告所體現(xiàn)出央行對(duì)物價(jià)穩(wěn)定和內(nèi)外均衡的關(guān)注度，略超市場(chǎng)預(yù)期，特別是對(duì)CPI階段性破3%的警惕態(tài)度，但我們判斷這無(wú)礙維持寬松基調(diào)，但需警惕資金調(diào)整窗口和通脹高點(diǎn)疊加的可能性，投資者的疑慮可能增加。

對(duì)于二季度公開(kāi)市場(chǎng)操作的總結(jié)，解釋逆回購(gòu)縮量是依據(jù)需求的“被動(dòng)”調(diào)整，可能緩解后期MLF可能縮量帶來(lái)的疑慮，但我們?nèi)詫?duì)MLF縮量持謹(jǐn)慎態(tài)度。

關(guān)于后續(xù)資金利率怎么走，華泰證券分析師張繼強(qiáng)、吳宇航和仇文竹認(rèn)為，央行的態(tài)度是重中之重。

他們指出：

8月有兩個(gè)觀察窗口：一是月中發(fā)布二季度執(zhí)行報(bào)告，二是15日的MLF到期?？紤]到政治局會(huì)議剛剛召開(kāi)，執(zhí)行報(bào)告或許不會(huì)有太多增量信息。MLF降息可能性看似不大，量如何續(xù)作成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

華泰證券認(rèn)為，本月MLF有可能小幅縮量。他們給出了以下三點(diǎn)理由：

第一，從到期量上看，本月MLF到期規(guī)模為6000億，遠(yuǎn)高于前幾個(gè)月的1000-2000億，因此縮量操作本身有一定空間。

第二，8月流動(dòng)性缺口不大，尤其是MLF利率與同業(yè)存單利差近100BP，MLF利率某種程度上已經(jīng)是“懲罰性利率”，銀行等申報(bào)意愿可能不強(qiáng)。

第三，最近多地出臺(tái)了房地產(chǎn)紓困政策，地方政府助力“保交樓”，風(fēng)險(xiǎn)看似沒(méi)有進(jìn)一步擴(kuò)散。

但他們也指出，MLF小幅縮量并不帶有政策信號(hào)含義，即便縮量對(duì)資金面實(shí)際影響也很有限，但畢竟降低超儲(chǔ)水平，對(duì)情緒容易產(chǎn)生小擾動(dòng)。

而從中期看，華泰仍判斷貨幣政策整體將保持偏松狀態(tài)并等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化，但資金面有可能緩步收斂。

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