1、前言：五問五答今年還有吃飯行情嗎

回顧1-4月“三低穩(wěn)增長”被充分驗證，5月以來我們發(fā)布獨家提示反轉(zhuǎn)機會。

7月3日發(fā)布《7月市場迎來新的催化劑》提出“普漲后迎分化”：市場仍處反轉(zhuǎn)初期，但未來1-2年仍是結(jié)構(gòu)行情為主，經(jīng)歷了5-6月的普漲后將逐步分化，經(jīng)濟弱復(fù)蘇背景下關(guān)注新成長的趨勢機會。

回顧今年市場，1-4月三低資產(chǎn)跑贏，5-6月反轉(zhuǎn)普漲，7月以來走向分化。7月以來，傳統(tǒng)價值回調(diào)，而以科創(chuàng)板為代表的新成長，個股賺錢效應(yīng)顯著。

站在當前，展望下半年，是否還有吃飯行情，驅(qū)動因素是什么?我們認為，還有吃飯行情。

本期將五問五答分析市場關(guān)注焦點，涵蓋：為何是5月是反轉(zhuǎn)而非反彈、流動性對下半年的影響大嗎、什么才是牛市的核心驅(qū)動力、下半年吃飯行情的驅(qū)動因素、本輪結(jié)構(gòu)牛市的引領(lǐng)性方向等。

2、問題一：為何是5月是反轉(zhuǎn)而非反彈

5月我們發(fā)布《戰(zhàn)略看多：從反彈到反轉(zhuǎn)》。我們認為4月26日的底部意義類似于2005Q2、2008Q4、2012Q1、2018Q4等四輪戰(zhàn)略底部。

具體來看，一則，估值維度，股債收益比接近2008年Q4、2012年、2018年Q4、2020年3月等市場大級別底部的位置。二則，宏觀維度，穩(wěn)增長發(fā)力，剩余流動性(M2同比-名義GDP同比)由負轉(zhuǎn)正。

換言之，市場自4月26日以來是反轉(zhuǎn)，宏觀經(jīng)濟溫和波動的背景下，這是新一輪結(jié)構(gòu)牛市的起點。

3、問題二：流動性對下半年的影響大嗎

“無產(chǎn)業(yè)，不牛市”，每一輪牛市的底層邏輯在于產(chǎn)業(yè)崛起帶來的盈利高增，而流動性盡管影響節(jié)奏，但難以改變趨勢。

具體來看，我們用虧損股指數(shù)走勢刻畫市場活躍度，因為虧損股指數(shù)活躍期往往也是市場活躍期;我們用創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢刻畫2019-2021年的結(jié)構(gòu)牛市。

從趨勢角度，虧損股指數(shù)當前約3000點，基本持平于2019年5月高點，換言之2019年以來該指數(shù)基本沒有上漲。而創(chuàng)業(yè)板指自2018年Q4至2022年初高點漲幅約200%。

從波段角度，“M2同比”和“虧損股指數(shù)/上證指數(shù)”自2019年以來呈現(xiàn)顯著正相關(guān);而“M2同比”和“創(chuàng)業(yè)板指數(shù)/上證指數(shù)”，盡管2019-2020呈現(xiàn)正相關(guān)，但在2021年以來卻呈現(xiàn)負相關(guān)。

因此，虧損股指數(shù)缺乏業(yè)績支撐，難有趨勢，走勢更多取決于流動性;而創(chuàng)業(yè)板指在產(chǎn)業(yè)趨勢支撐下，盈利是主導(dǎo)變量，流動性并非主要矛盾。

關(guān)鍵詞： 流動性對下半年的影響大嗎 無產(chǎn)業(yè)不牛市 7月市場迎來新的催化劑 普漲后迎分化