9月21日,方正證券發(fā)布《A股風(fēng)格切換:回顧與展望》策略專題報(bào)告,報(bào)告認(rèn)為,A股市場(chǎng)中小盤成長風(fēng)格在未來三到五年的中期維度有望占優(yōu),短期關(guān)注年底PPI和出口同比見零時(shí)刻可能引發(fā)的風(fēng)格切換。
風(fēng)格切換時(shí)機(jī)不成熟,關(guān)注PPI和出口增速
2021年,A股市場(chǎng)行情特征一改此前多年的核心資產(chǎn)大盤龍頭占優(yōu)風(fēng)格,呈現(xiàn)出明顯的小盤股表現(xiàn)占優(yōu)特征。進(jìn)入2022年以后,從年初至8月18日,小盤指數(shù)依然具有超額收益。然而在過去的一個(gè)月里,市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),小盤風(fēng)格快速下跌,相對(duì)跑輸大盤風(fēng)格。自8月18日至9月19日收盤,中證1000指數(shù)下跌12.7%,中證500指數(shù)下跌8.9%,滬深300指數(shù)下跌6.9%,上證50指數(shù)微跌3.8%。
方正證券認(rèn)為,目前小盤成長行情徹底向大盤風(fēng)格切換的時(shí)機(jī)還不夠成熟,因?yàn)楫?dāng)前大小盤風(fēng)格之間的估值差距并不高(不像2014年底極端估值分化誘發(fā)的切換),而PPI、出口增速等指標(biāo)可能仍未觸底(不像2012年底經(jīng)濟(jì)迎來弱復(fù)蘇)。等到PPI、出口增速等指標(biāo)達(dá)到0附近時(shí)可能觸發(fā)小盤成長向大盤價(jià)值風(fēng)格切換。
回顧歷史,A股市場(chǎng)的風(fēng)格特征經(jīng)歷過四個(gè)階段與兩次切換。四個(gè)階段即:2005-2008年大小盤風(fēng)格頻繁輪動(dòng)、2009-2015年小盤占優(yōu)、2016-2020年大盤占優(yōu)、2021年至今小盤風(fēng)格再次領(lǐng)先。兩次切換代表2012年與2014年小盤行情中出現(xiàn)的著名短期風(fēng)格切換,前者受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的大盤股盈利能力提升驅(qū)動(dòng),后者主要由于當(dāng)時(shí)的估值分化極大導(dǎo)致的內(nèi)在修復(fù)需要。
以2012年為例,據(jù)了解,2012年國內(nèi)股市呈N型走勢(shì),1月至4月大盤上揚(yáng),但從5月開始至11月底持續(xù)下跌,上證綜指下跌幅度高達(dá)20%,12月初上證綜指觸及1949點(diǎn)后迅速反彈,當(dāng)月大漲14.6%,并成功使上證綜指年線翻紅,全年上漲3.17%。此次A股風(fēng)格切換發(fā)生在2012年9月至2013年年初,主要是從小盤成長向大盤價(jià)值方向切換,之后A股再度回歸小盤成長行情。
值得注意的是,導(dǎo)致這一次行情切換的主要原因是宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)出現(xiàn)弱復(fù)蘇,大盤價(jià)值股在經(jīng)濟(jì)上行期盈利改善預(yù)期強(qiáng)烈。此外,2012年是政府換屆之年,在年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后,市場(chǎng)對(duì)未來政策有了希望,因此在年末最后三周出現(xiàn)翹尾行情,大盤快速上揚(yáng),并出現(xiàn)了小盤成長向大盤價(jià)值的切換。
中小盤持續(xù)占優(yōu) 消費(fèi)、醫(yī)藥ROE基本走平
展望后市,從中期來看,中小盤成長占優(yōu)啟航。截至9月15日的市盈率中位數(shù)分別為30.5倍、21.9倍、20.7倍。中小盤股相對(duì)市盈率處在較低的歷史分位數(shù)水平,這為后續(xù)中小盤風(fēng)格股價(jià)表現(xiàn)留出了上行空間。
從短期來看,方正證券指出,需關(guān)注PPI和出口同比見零。受國內(nèi)外多重因素影響,2022年上半年全部A股按可比口徑計(jì)算的累計(jì)凈利潤增速2%,維持正增長態(tài)勢(shì)。不過,若單獨(dú)看二季度的話,A股上市公司二季度單季凈利潤增速落入負(fù)值區(qū)間。
由于高基數(shù)效應(yīng),PPI同比增速預(yù)計(jì)大概率繼續(xù)回落,如果假設(shè)PPI的環(huán)比增速為零的話,PPI同比增速將如下圖虛線走勢(shì),預(yù)計(jì)于年底降至0以下。這意味著A股利潤增速年內(nèi)進(jìn)入上行周期難度比較大,適合大盤價(jià)值風(fēng)格的外部環(huán)境還需等待一段時(shí)間。此外,海外市場(chǎng)目前面臨高通脹困擾,歐美地區(qū)央行普遍實(shí)行大幅度加息政策,海外需求正在下降。而我國出口增速還在高位,未來可能繼續(xù)下探,這會(huì)對(duì)國內(nèi)名義經(jīng)濟(jì)增速造成壓力,短期不利于大盤價(jià)格風(fēng)格的演繹。
值得一提的是,方正證券認(rèn)為,2021年開始的風(fēng)格切換是一個(gè)新的轉(zhuǎn)折,中小盤占優(yōu)可能是未來3-5年中期維度A股市場(chǎng)的風(fēng)格特征。
首先,當(dāng)前A股市場(chǎng)的主線邏輯已經(jīng)從產(chǎn)業(yè)集中轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)升級(jí)。據(jù)了解,包括新能源、信息科技等在內(nèi)的新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí),是中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的主要方向,在國家支持“專精特新”企業(yè)政策下,未來相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)預(yù)計(jì)會(huì)有不錯(cuò)的發(fā)展。
其次,從大小盤公司的相對(duì)估值來看,中小盤公司的估值溢價(jià)率目前依然處在歷史底部。目前中證1000、中證500、滬深300的市盈率中位數(shù)總體相差不大,小盤股相對(duì)市盈率處于較低的歷史分位數(shù)水平,這為后續(xù)股價(jià)表現(xiàn)留出了上行空間。
從風(fēng)格切換的方向來看,更看好從小盤成長向大盤價(jià)值風(fēng)格的短期切換。方正證券表示,預(yù)計(jì)短期小盤成長風(fēng)格仍有望延續(xù),而大小盤風(fēng)格切換需等待名義經(jīng)濟(jì)增速重啟上行,可以關(guān)注PPI同比、出口金額增速同比回落至零的時(shí)點(diǎn),以及二十大后隨著新的穩(wěn)增長政策出臺(tái)。而以消費(fèi)、醫(yī)藥為代表的大盤成長風(fēng)格ROE長期走平,可以賺業(yè)績的錢,但很難賺估值的錢,難以獲取超額收益。
關(guān)鍵詞: 中小盤持續(xù)占優(yōu) 醫(yī)藥ROE基本走平 關(guān)注PPI和出口增速 出口增速
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