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美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景更加樂觀 美債利率顯著上行
2021-06-17 09:00:53 來源:金融界 編輯:

美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議按兵不動(dòng),并未討論Taper,符合預(yù)期。貨幣政策聲明顯示,美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景更加樂觀,但仍認(rèn)為通脹是暫時(shí)的。對(duì)此,美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了今年GDP增速與PCE通脹預(yù)測(cè),對(duì)明年的預(yù)測(cè)基本不變。略超預(yù)期的是,點(diǎn)陣圖顯示的加息時(shí)點(diǎn)顯著前移。2023年聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)中值上升至0.6%,對(duì)應(yīng)兩次加息的預(yù)期。具體來看:

1)政策聲明:刪除疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響的措辭,轉(zhuǎn)為強(qiáng)調(diào)疫苗推進(jìn)對(duì)于疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的正面作用。此外,在描述通脹持續(xù)低于2%的長(zhǎng)期目標(biāo)時(shí),將“正在持續(xù)(running)”改為“曾經(jīng)持續(xù)(havingrun)“,變相承認(rèn)了近兩個(gè)月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期的情況。

2)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè):與3月相比,將2021年GDP增速預(yù)測(cè)由6.5%上調(diào)至7%,2022年GDP增速維持于3.3%不變。2021年P(guān)CE通脹預(yù)測(cè)由2.4%大幅上調(diào)至3.4%,核心PCE通脹預(yù)測(cè)由2.2%大幅上調(diào)至3%;2022年P(guān)CE通脹由2%小幅上調(diào)至2.1%,核心PCE通脹由2%小幅上調(diào)至2.1%。對(duì)失業(yè)率的預(yù)測(cè)基本不變。

3)點(diǎn)陣圖:在18位美聯(lián)儲(chǔ)官員中,有13人預(yù)計(jì)將在2023年加息,且大多數(shù)人預(yù)計(jì)至少加息兩次,只有5位委員預(yù)計(jì)不會(huì)加息。另有7人預(yù)計(jì)最早可能在2022年加息。而在3月的預(yù)測(cè)中,僅有7人預(yù)計(jì)將在2023年加息,僅有4人預(yù)計(jì)將在2022年加息。不過,美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后強(qiáng)調(diào),點(diǎn)陣圖并不能很好地預(yù)測(cè)未來利率走勢(shì),上述加息預(yù)期僅代表美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的樂觀預(yù)期。

4)技術(shù)調(diào)整:將超額儲(chǔ)備金利率(IOER)從0.1%上調(diào)5bp至0.15%,以降低短端利率下行壓力。

在我們看來,美聯(lián)儲(chǔ)試圖給市場(chǎng)傳遞三個(gè)信息:(1)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景是很好的;(2)不需要過度擔(dān)心通脹;(3)貨幣政策退出將基于真實(shí)的數(shù)據(jù),如果長(zhǎng)期通脹預(yù)期實(shí)質(zhì)性上升,美聯(lián)儲(chǔ)將堅(jiān)決應(yīng)對(duì)。對(duì)于第一點(diǎn),我們比較認(rèn)同。這次拜登政府的財(cái)政擴(kuò)張力度遠(yuǎn)超以往,對(duì)美國(guó)GDP增長(zhǎng)的促進(jìn)作用應(yīng)該是比較大的。

對(duì)于第二點(diǎn),我們持懷疑態(tài)度。正如我們此前所述,后疫情時(shí)代,除了財(cái)政擴(kuò)張帶來需求外,供給彈性下降對(duì)價(jià)格的支撐作用不容忽視。近期各種微觀調(diào)研顯示,美國(guó)的供給瓶頸仍在加劇。從這個(gè)角度看,美聯(lián)儲(chǔ)似乎低估了本輪供給沖擊的廣度與深度。簡(jiǎn)單認(rèn)為通脹在短暫上行后將很快回歸“舊常態(tài)”,這種看法可能過于樂觀了。當(dāng)然,我們不排除這是美聯(lián)儲(chǔ)有意采取的通脹預(yù)期管理。通過給民眾灌輸沒有通脹的觀點(diǎn),抑制通脹預(yù)期上行,最終達(dá)到壓制通脹的目的。

對(duì)于第三點(diǎn),我們認(rèn)為一旦數(shù)據(jù)條件允許,關(guān)于Taper的討論將很快到來。這也是下半年資本市場(chǎng)最需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。如果持續(xù)的通脹壓力顯現(xiàn),那么美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)㈤_啟對(duì)貨幣緊縮的討論。如果美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2023年加息的看法是“認(rèn)真的”,那么這一次從Taper到加息的間隔很可能小于上一輪緊縮周期,不排除給資產(chǎn)價(jià)格帶來擾動(dòng)。

議息會(huì)議落幕后,美債利率顯著上行,美元指數(shù)大幅走強(qiáng),美股小幅下跌。利率和匯率市場(chǎng)接受了美聯(lián)儲(chǔ)可能因美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)而提前收緊的訊息,但股市卻未過度反應(yīng)。往前看,如果通脹壓力持續(xù),那么下半年美國(guó)貨幣政策將面臨較大不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)變數(shù)增加,資本市場(chǎng)的波動(dòng)也將隨之加劇。

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