9月中下旬以來(lái)，在政策轉(zhuǎn)向積極、權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的背景下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)行情明顯走強(qiáng)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，9月24日至10月15日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅達(dá)到6.59%。不過(guò)，國(guó)慶節(jié)后A股再次經(jīng)歷調(diào)整，后市將如何演繹?可轉(zhuǎn)債還有繼續(xù)上漲的空間嗎?近日，鵬華基金多元資產(chǎn)投資部總經(jīng)理/基金經(jīng)理王石千發(fā)表觀點(diǎn)稱(chēng)，當(dāng)前對(duì)權(quán)益市場(chǎng)看法相對(duì)樂(lè)觀，反轉(zhuǎn)概率較高，更關(guān)注成長(zhǎng)風(fēng)格。可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來(lái)較好的右側(cè)布局機(jī)會(huì)，更加重視股性轉(zhuǎn)債投資機(jī)會(huì)，投資者可根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇含權(quán)倉(cāng)位不同的“固收+”產(chǎn)品進(jìn)行配置。

作為鵬華固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)自身培養(yǎng)出的優(yōu)秀基金經(jīng)理代表，王石千自2014年加入鵬華基金，覆蓋信用債與可轉(zhuǎn)債研究，是一位中期資產(chǎn)配置視角與短期自下而上基本面視角兼具的“固收+”基金經(jīng)理，目前在管規(guī)模超160億元(數(shù)據(jù)來(lái)源：基金定期報(bào)告，截止日期2024.9.30)。

由王石千管理的三只“固收+”產(chǎn)品在中長(zhǎng)期歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)均有亮眼的表現(xiàn)，其代表作鵬華可轉(zhuǎn)債A(000297)近5年年化凈值增長(zhǎng)8.28%，在可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品中排名3/37(數(shù)據(jù)來(lái)源：晨星中國(guó)，截至日期2024.9.30)。據(jù)銀河證券公募基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)排行榜，截至2024年9月30日，鵬華可轉(zhuǎn)債A過(guò)去7年、5年憑借63.22%、48.81%的凈值增長(zhǎng)率，同類(lèi)排名1/18、3/29;鵬華雙債加利A(000143)今年以來(lái)、自2013年5月成立以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率分別為6.74%、93.61%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為3.66%、75.41%;鵬華豐利A(160622)今年以來(lái)、自2016年4月成立以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率分別為3.38%、40.53%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為4.96%、41.14%。

股市反轉(zhuǎn)概率相對(duì)較高，關(guān)注成長(zhǎng)風(fēng)格

在經(jīng)歷短期持續(xù)放量大漲后，A股近日進(jìn)入震蕩分化狀態(tài)。關(guān)于權(quán)益市場(chǎng)行情變化，王石千分析，當(dāng)前看法相對(duì)比較樂(lè)觀，由反彈轉(zhuǎn)變?yōu)榉崔D(zhuǎn)的概率或相對(duì)較高。首先，此次權(quán)益市場(chǎng)行情最為關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素，是穩(wěn)增長(zhǎng)政策的態(tài)度發(fā)生明顯變化，后續(xù)在一系列政策推動(dòng)下，宏觀經(jīng)濟(jì)逐步走出通縮循環(huán)的概率大幅提升，企業(yè)盈利見(jiàn)底回升的概率也相應(yīng)提升;第二，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始進(jìn)入降息周期，預(yù)期今年還會(huì)繼續(xù)降息50bp，這是外部流動(dòng)性環(huán)境的一個(gè)大轉(zhuǎn)折，也是國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)可能反轉(zhuǎn)的重要驅(qū)動(dòng)因素;第三，9月末到10月初天量成交和快速上漲已經(jīng)破壞了股票市場(chǎng)的下跌趨勢(shì)，在增量資金推動(dòng)下，繼續(xù)出現(xiàn)熊市概率明顯降低，預(yù)計(jì)10月至11月初可能呈現(xiàn)調(diào)整整固狀態(tài)，除前期市場(chǎng)上漲過(guò)快、幅度較大外，近期還面臨三季報(bào)披露、11月初美國(guó)大選等不確定性事件影響，待美國(guó)大選落地后，市場(chǎng)或有繼續(xù)上漲的可能性。

從歷史看，股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出成長(zhǎng)風(fēng)格、價(jià)值風(fēng)格交替表現(xiàn)的規(guī)律。在此輪行情下，成長(zhǎng)風(fēng)格被快速激活，后市能否成為市場(chǎng)主線呢?王石千分析，2022年以來(lái)，由于企業(yè)盈利走弱，成長(zhǎng)風(fēng)格估值較高，股票市場(chǎng)整體進(jìn)入下行周期，價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。如果后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)在底部企穩(wěn)，尤其物價(jià)能夠?qū)崿F(xiàn)企穩(wěn)回升，企業(yè)盈利將會(huì)看到向上周期，股票市場(chǎng)也將走出向上趨勢(shì)，在此背景下，成長(zhǎng)風(fēng)格也會(huì)迎來(lái)表現(xiàn)機(jī)會(huì)，主要關(guān)注以下行業(yè)：兼具成長(zhǎng)性、高波動(dòng)、故事性的科技股;如果經(jīng)濟(jì)開(kāi)始企穩(wěn)，則關(guān)注上游周期和下游消費(fèi);此外還有國(guó)企兼并重組主題。

可轉(zhuǎn)債或迎來(lái)右側(cè)布局機(jī)會(huì)

可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)方向取決于股票市場(chǎng)表現(xiàn)。王石千深耕轉(zhuǎn)債投資多年，對(duì)于轉(zhuǎn)債投資有著獨(dú)到見(jiàn)解。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，王石千分析，今年8月是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)逢低進(jìn)行左側(cè)配置的時(shí)點(diǎn)，現(xiàn)在或已經(jīng)迎來(lái)較好的右側(cè)布局機(jī)會(huì)。第一，后續(xù)股票市場(chǎng)反轉(zhuǎn)概率較高，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)繼續(xù)上漲的概率也相應(yīng)較高;第二，此次股票快速上漲后，可轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率沒(méi)有擴(kuò)張，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債性?xún)r(jià)比大幅提升，進(jìn)可攻退可守的轉(zhuǎn)債明顯增多;第三，從歷史來(lái)看，如果股票市場(chǎng)確實(shí)出現(xiàn)牛市，后續(xù)轉(zhuǎn)債能享受股價(jià)和溢價(jià)率的雙擊，上漲彈性也不錯(cuò)。

除股票市場(chǎng)外，債券市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體估值水平也有重要的影響力。分析當(dāng)前債券市場(chǎng)，王石千表示，經(jīng)歷了9月到10月初的調(diào)整后，債券市場(chǎng)已經(jīng)反映了較多對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面反轉(zhuǎn)的預(yù)期，政策端的確可能在短期止住融資需求的繼續(xù)下降，但短期融資需求還不會(huì)過(guò)快回升;貨幣政策仍在寬松過(guò)程中，短端政策利率也有降低的可能性，判斷整體偏震蕩，出現(xiàn)收益率快速上行的可能性不高。因此，對(duì)于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的影響并不會(huì)很大，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)后續(xù)走勢(shì)主要取決于股票市場(chǎng)。

具體可轉(zhuǎn)債擇券思路，王石千介紹，與8月強(qiáng)調(diào)債性轉(zhuǎn)債的配置機(jī)會(huì)不同，當(dāng)前更重視股性轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)，首選雙低轉(zhuǎn)債，次選轉(zhuǎn)股溢價(jià)率相對(duì)較低的轉(zhuǎn)債，預(yù)期剩余期限不能太短，更關(guān)注已經(jīng)下修或者提議下修的轉(zhuǎn)債以及正股波動(dòng)性較大的個(gè)券，如科技、周期行業(yè)個(gè)券。

“固收+”產(chǎn)品迎業(yè)績(jī)修復(fù)，根據(jù)含權(quán)倉(cāng)位進(jìn)行選擇

隨著權(quán)益行情的逐步回暖，“固收+”產(chǎn)品整體業(yè)績(jī)迎來(lái)修復(fù)，再次受到市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)了解，王石千在管產(chǎn)品類(lèi)型豐富，涵蓋可轉(zhuǎn)債、二級(jí)債基、一級(jí)債基等。王石千介紹，根據(jù)產(chǎn)品不同定位，含“權(quán)”量和“轉(zhuǎn)債”量有不同考慮，可滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶(hù)需求。

具體來(lái)看，可轉(zhuǎn)債基金代表是鵬華可轉(zhuǎn)債(A類(lèi)000297，C類(lèi)010964，D類(lèi)022156)，可轉(zhuǎn)債投資比例不低于非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%，股票不高于20%，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的客戶(hù)。王石千表示，鵬華可轉(zhuǎn)債以股性轉(zhuǎn)債為主，股票方面更偏好成長(zhǎng)和周期股，在股票上行階段或體現(xiàn)更大的彈性，后續(xù)可能會(huì)逢低加倉(cāng)股性更強(qiáng)的中小盤(pán)轉(zhuǎn)債，替換部分大盤(pán)轉(zhuǎn)債，股票方面逢回調(diào)后加倉(cāng)成長(zhǎng)板塊。

二級(jí)債基代表性產(chǎn)品是鵬華雙債加利(A類(lèi)000143，C類(lèi)013149，D類(lèi)022226)，定位為“中波動(dòng)”，主要投資于債券、股票、可轉(zhuǎn)債，股票配置不高于20%，可轉(zhuǎn)債配置比例歷史上在10-40%左右，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)中等的客戶(hù)。據(jù)王石千介紹，目前鵬華雙債加利維持了相對(duì)較高的可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位和股票倉(cāng)位，以及較低的債券久期，轉(zhuǎn)債方面更偏向平衡型轉(zhuǎn)債，股票方面相對(duì)偏好成長(zhǎng)股和周期股的配置。

一級(jí)債基代表產(chǎn)品鵬華豐利(A類(lèi)160622，C類(lèi)017820，D類(lèi)022261，E類(lèi)022260)，定位為“低波動(dòng)”，主要投資于債券和可轉(zhuǎn)債，不能投資股票，歷史上轉(zhuǎn)債投資比例在10-30%之間，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)低的客戶(hù)。鵬華豐利采用平衡型轉(zhuǎn)債為主，少量搭配股性轉(zhuǎn)債的思路;債券方面，靈活調(diào)整久期，獲取債券市場(chǎng)的資本利得，目前維持了相對(duì)偏高的可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位和中等的債券久期。

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