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美聯(lián)儲極度寬松貨幣政策導(dǎo)致美國各類資產(chǎn)普漲
2021-08-11 09:26:56 來源:金融界 編輯:

疫情爆發(fā)以來,美聯(lián)儲采取的極度寬松的貨幣政策導(dǎo)致美國各類資產(chǎn)普漲。具體看各類資產(chǎn)是否存在估值“泡沫”,1)盡管具備較高的盈利水平,當(dāng)前美國股票市場估值仍存在過高的風(fēng)險;2)考慮總體上升的租金回報率和不斷下行的杠桿率,美國房市當(dāng)前仍處于相對健康的水平;3)供需的錯配是導(dǎo)致當(dāng)前美國長債收益率與通脹走勢背離的主因,未來隨著Taper預(yù)期漸進(jìn),10年期美債價格或面臨顯著下跌風(fēng)險。數(shù)據(jù)層面,7月發(fā)達(dá)市場跑贏新興市場;大宗商品價格總體上行,避險貨幣顯著上漲。全球市場風(fēng)格分化,發(fā)達(dá)市場大盤/成長跑贏,中國市場則中小盤/價值跑贏。資金流來看,全球資金維持流入中國及新興市場,其中美股偏好成長板塊。

▍本月聚焦:

2020年疫情爆發(fā)以來,美聯(lián)儲采取極度寬松的貨幣政策以托底經(jīng)濟(jì),大量放水帶動美國各類資產(chǎn)價格普漲。隨著美國就業(yè)數(shù)據(jù)逐漸轉(zhuǎn)好,Taper預(yù)期漸進(jìn),需警惕未來或出現(xiàn)資產(chǎn)估值“泡沫”破滅的現(xiàn)象。盡管從總體漲幅上看,我們判斷美國市場股市>;房市>;債市,但結(jié)合各類資產(chǎn)的估值水平,我們判斷總體風(fēng)險上,債市>;股市>;房市。

1)股市:當(dāng)前SPX和IXIC指數(shù)股權(quán)風(fēng)險溢價分別為2.1%和-0.4%,遠(yuǎn)低于歷史均值,表明美股的確存在估值過高的風(fēng)險。具體看,SPX和IXIC指數(shù)當(dāng)前動態(tài)PE分別為21.4和30.8倍,接近歷史92%/94%分位水平,且遠(yuǎn)高于STOXX600、MXCN指數(shù)的16.5和14.9倍。

2)房市:盡管截至2021年5月的一年內(nèi),美國房價漲幅高達(dá)17%,但當(dāng)前美國房地產(chǎn)市場仍處于相對健康的水平。一方面,截至2021Q2美國房價收入比仍處于歷史均值附近(7.8),未有顯著上漲,杠桿率卻穩(wěn)步下降;另一方面,疫后美國住房的租金回報率呈上升趨勢,更表明房屋實際價值有所上升。

3)債市:二季度以來美國長端國債收益率持續(xù)下行,與不斷飆升的通脹走勢形成背離。而這主要是由于今年美國國債發(fā)行的減少和TGA賬戶余額的快速削減帶來的供需錯配導(dǎo)致的。未來隨著美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇及Taper漸進(jìn),10年期美債價格或面臨顯著下跌風(fēng)險。

▍全球大類資產(chǎn)表現(xiàn):發(fā)達(dá)市場跑贏、大宗商品總體上行、避險貨幣顯著上漲。

7月盡管Delta變種病毒的擴(kuò)散對全球市場造成一定沖擊,月中發(fā)達(dá)市場有所回調(diào),但美股二季報強(qiáng)勁的業(yè)績恢復(fù)又帶動股市持續(xù)上漲。而國內(nèi)對如教育、互聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)境外上市的中國企業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)壓制投資者情緒,導(dǎo)致中國資產(chǎn)大幅下跌。

總體看,發(fā)達(dá)市場跑贏新興市場,A股跑贏港股。大宗商品總體維持上漲趨勢。油價震蕩上行,7月收漲0.7%;工業(yè)金屬價格小幅上漲,銅價7月漲3.6%。貴金屬價格出現(xiàn)分化,COMEX黃金及COMEX白銀分別變化2.6%和-2.7%。外匯方面,7月Delta病毒擴(kuò)散導(dǎo)致全球避險情緒短期再次沖高,日元、瑞郎升值,而其他主要發(fā)達(dá)市場及新興市場貨幣多有貶值。美元指數(shù)小幅下滑0.3%。

▍全球股市風(fēng)格顯著分化。

7月發(fā)達(dá)市場成長股持續(xù)跑贏價值股,美國、歐洲、日本市場成長股相對價值股分別變化2.4%、2.7%和0.3%;而國內(nèi)受監(jiān)管趨嚴(yán)影響,價值大幅跑贏成長9.0%。大小盤風(fēng)格同樣分化,中國資產(chǎn)受對監(jiān)管政策過度解讀影響眾多成長藍(lán)籌普跌,中小盤股相對大盤跑贏4.3%;美股則受益科技巨頭等財報超預(yù)期,大盤持續(xù)跑贏中小盤2.9%。

從SPX個股表現(xiàn)來看,7月醫(yī)藥、科技等板塊個股漲幅居前,德康醫(yī)療、鉑金埃爾默、飛塔分別上漲20.7%/18.1%14.3%;而跌幅最高普遍集中于能源及社服板塊,金沙集團(tuán)、永利度假、西方石油分別下跌19.6%/19.6%/16.5%。在二季度較強(qiáng)的業(yè)績提振下,科技巨頭7月表現(xiàn)相對較好,谷歌(10.4%)、蘋果(6.5%)、微軟(5.2%)均顯著上漲。

▍資金流:資金維持流入新興市場及中國市場趨勢,美股偏好成長板塊。

7月盡管中概股監(jiān)管趨嚴(yán),但資金仍維持流入新興及中國市場趨勢??偟膩砜?,7月資金累計流入發(fā)達(dá)市場和新興市場分別為444.0和66.1億美元;分別流入中國A股市場和香港市場58.8和9.3億美元。行業(yè)層面:1)美股7月資金偏好成長板塊,累計流入信息技術(shù)、醫(yī)療保健、可選消費板塊50.8/50.3/24.2億美元;2)7月內(nèi)地投資者避險情緒大幅攀升,南向資金流出港股市場538.2億港元。

▍風(fēng)險因素:

1)新冠疫情全球蔓延超預(yù)期,全球經(jīng)濟(jì)二次探底;2)中美摩擦進(jìn)一步升級;3)國內(nèi)流動性收緊,外資持續(xù)流出中國市場;4)匯率大范圍波動。

關(guān)鍵詞: 美聯(lián)儲 極度寬松 貨幣政策 全球股市 大宗商品

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