大股東(持股5%以上，下同)、董監(jiān)高短線(xiàn)交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步明確。7月21日，證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于完善特定短線(xiàn)交易監(jiān)管的若干規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《規(guī)定》)公開(kāi)征求意見(jiàn)?！兑?guī)定》對(duì)短線(xiàn)交易適用范圍、買(mǎi)賣(mài)行為和豁免行為進(jìn)一步細(xì)化和明確，同時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)需求，補(bǔ)齊制度短板。

接受采訪的專(zhuān)家表示，《規(guī)定》的相關(guān)安排既沿用了此前成熟做法，可以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，又能為特定短線(xiàn)交易行為的監(jiān)管提供制度依據(jù)，更好維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)中小投資者利益。此外，按照“內(nèi)外一致”原則明確境內(nèi)外機(jī)構(gòu)適用標(biāo)準(zhǔn)，便利投資者交易，有助于引入中長(zhǎng)期資金，提升A股吸引力。

穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期

強(qiáng)化監(jiān)管針對(duì)性和有效性

特定短線(xiàn)交易制度，主要是規(guī)范上市公司、新三板掛牌公司大股東、董監(jiān)高在6個(gè)月內(nèi)對(duì)本公司股票(或其他具有股權(quán)性質(zhì)證券)的買(mǎi)賣(mài)行為。在證監(jiān)會(huì)起草《規(guī)定》之前，主要是證券法以及交易所的自律監(jiān)管規(guī)則對(duì)該行為進(jìn)行規(guī)制。

基于地位和職務(wù)的特殊性，大股東和董監(jiān)高與公司關(guān)系密切，對(duì)公司具有一定的控制力和信息優(yōu)勢(shì)，特定短線(xiàn)交易制度主要是通過(guò)規(guī)范特定投資者行為，防止上市公司內(nèi)部人利用優(yōu)勢(shì)地位和優(yōu)勢(shì)信息謀取超出正常投資者合理水平的收益，更好保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。

在實(shí)踐中，大股東、董監(jiān)高或其親屬因短線(xiàn)交易致歉或被監(jiān)管部門(mén)處罰的情況比較常見(jiàn)。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)截至7月23日，上市公司主動(dòng)發(fā)布涉及大股東、董監(jiān)高或其親屬(父母、子女、配偶)短線(xiàn)交易公告137份。其中大多公告稱(chēng)，當(dāng)事人因操作失誤或不了解短線(xiàn)交易規(guī)定導(dǎo)致短線(xiàn)交易，而短線(xiàn)交易產(chǎn)生的收益也歸上市公司所有。

因短線(xiàn)交易被處罰的亦不在少數(shù)，但是大多大股東、董監(jiān)高被證監(jiān)會(huì)、地方證監(jiān)局或交易所采取出具警示函等行政監(jiān)管措施，被采取行政處罰的較少?！蹲C券日?qǐng)?bào)》記者據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)截至7月23日，證監(jiān)會(huì)和地方證監(jiān)局共對(duì)上市公司大股東、董監(jiān)高開(kāi)出6張涉及短線(xiàn)交易行政處罰決定書(shū)，合計(jì)處罰金額495萬(wàn)元。

在實(shí)踐中，因?yàn)樽C券法的相關(guān)規(guī)定較為原則，特定短線(xiàn)交易制度存在標(biāo)準(zhǔn)不具體、缺少豁免等情況，而且，隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展以及創(chuàng)新產(chǎn)品的產(chǎn)生，包括外資在內(nèi)的一些投資機(jī)構(gòu)提出相應(yīng)訴求。在此背景下，《規(guī)定》應(yīng)運(yùn)而生?！兑?guī)定》總結(jié)歸納已有成熟有效的經(jīng)驗(yàn)和做法，形成了制度規(guī)范，細(xì)化明確監(jiān)管要求，強(qiáng)化監(jiān)管針對(duì)性和有效性。

從大股東、董監(jiān)高角度來(lái)看，《規(guī)定》進(jìn)一步明確了市場(chǎng)預(yù)期。偉明環(huán)保董秘程鵬對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“《規(guī)定》對(duì)大股東和董監(jiān)高的身份界定、買(mǎi)賣(mài)時(shí)點(diǎn)做了細(xì)化規(guī)定，同時(shí)明確了不視為短線(xiàn)交易的行為?！?/p>

新三板掛牌公司道亨軟件董事、董事會(huì)秘書(shū)豐丹表示，特定短線(xiàn)交易制度細(xì)化明確了監(jiān)管要求，能夠更好地保護(hù)普通投資者的合法權(quán)益，同時(shí)也考慮了企業(yè)融資發(fā)展的實(shí)際情況，有利于中小企業(yè)發(fā)展壯大。

浙江天冊(cè)(深圳)律師事務(wù)所高級(jí)顧問(wèn)曾斌認(rèn)為，《規(guī)定》立足我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀和監(jiān)管實(shí)踐，總結(jié)了已有成熟有效的經(jīng)驗(yàn)和做法，細(xì)化明確了監(jiān)管要求。相關(guān)安排沿用了現(xiàn)有成熟做法，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，更好地維護(hù)市場(chǎng)秩序。

便利投資者交易

促進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展

此次《規(guī)定》的亮點(diǎn)之一，在于監(jiān)管部門(mén)根據(jù)實(shí)踐需要，對(duì)優(yōu)先股轉(zhuǎn)股、可交債換股、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股、ETF申購(gòu)贖回、證券轉(zhuǎn)融通、繼承贈(zèng)與等非交易行為、國(guó)有股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)、新三板掛牌公司定向增發(fā)、股權(quán)激勵(lì)行權(quán)相關(guān)行為、證券公司購(gòu)入包銷(xiāo)后剩余股票、做市商交易等11種情形予以豁免適用特定短線(xiàn)交易制度。

“監(jiān)管部門(mén)根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展以及實(shí)踐需要，從合理性角度認(rèn)定了11種豁免情形?！比A東政法大學(xué)國(guó)際金融法律學(xué)院教授鄭彧對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，特定短線(xiàn)交易制度主要是防止大股東、董監(jiān)高的內(nèi)幕交易行為，隨著證券市場(chǎng)發(fā)展，新的證券品種增加，部分品種交易大概率不涉及內(nèi)幕交易行為，所以監(jiān)管部門(mén)對(duì)此類(lèi)行為進(jìn)行了豁免，便利投資者交易，也有助于創(chuàng)新產(chǎn)品的交易和平穩(wěn)發(fā)展。

“《規(guī)定》結(jié)合實(shí)踐需要，對(duì)于因正常開(kāi)展業(yè)務(wù)需要導(dǎo)致股份變動(dòng)的行為進(jìn)行了豁免，更加便利投資者交易。”開(kāi)源證券總經(jīng)理助理、創(chuàng)新投行部總經(jīng)理孫劍屾說(shuō)。

在程鵬看來(lái)，《規(guī)定》明確豁免情況，是促進(jìn)證券市場(chǎng)完善和健康發(fā)展的重要舉措，既便利了投資者交易，也有助于刺激可轉(zhuǎn)債、ETF、證券轉(zhuǎn)融通、股權(quán)激勵(lì)等各類(lèi)金融工具和業(yè)務(wù)的發(fā)展。

回應(yīng)市場(chǎng)需求

提升A股市場(chǎng)吸引力

此外，《規(guī)定》按照內(nèi)外一致原則，明確社保基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、年金基金、公募基金以及符合條件的私募基金等可按產(chǎn)品(組合)適用特定短線(xiàn)交易制度；符合條件的境外公募基金也可申請(qǐng)按產(chǎn)品計(jì)算持有證券數(shù)量，并豁免滬深港通機(jī)制下香港中央結(jié)算公司適用特定短線(xiàn)交易制度。

“此次《規(guī)定》主動(dòng)回應(yīng)外資訴求，對(duì)內(nèi)外資投資者平等對(duì)待，有助于提升海外機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期參與A股的積極性，也會(huì)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放。”星石投資副總經(jīng)理方磊對(duì)記者表示。

在程鵬看來(lái)，《規(guī)定》完善了對(duì)大股東和董監(jiān)高投資交易的監(jiān)管，支持特定身份股東獲得公平交易權(quán)，有助于活躍市場(chǎng)交易，提高證券市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率和定價(jià)有效性。

對(duì)于私募基金而言，需要內(nèi)部控制規(guī)范、治理結(jié)構(gòu)完善、投資管理模式與公募基金管理人基本一致，才能申請(qǐng)按產(chǎn)品計(jì)算持有特定證券數(shù)量。對(duì)此，鄭彧表示，這是在尊重市場(chǎng)產(chǎn)品運(yùn)行規(guī)律的背景下提出的要求。

“私募基金跟公募基金運(yùn)行和監(jiān)管模式不太一樣，公募基金的日常監(jiān)管要求更高，私募基金適用的是管理人登記和產(chǎn)品備案制度，是一種契約安排。在這種情況下，監(jiān)管部門(mén)既要考慮到私募基金的需求，也要考慮到私募基金產(chǎn)品不透明的實(shí)際，防止不規(guī)范，所以要求符合內(nèi)控要求，在法律意義能夠認(rèn)定為單獨(dú)產(chǎn)品、單獨(dú)投資、單獨(dú)收益、單獨(dú)風(fēng)險(xiǎn)且趨同于公募基金的私募機(jī)構(gòu)，可以按照產(chǎn)品計(jì)算持有證券數(shù)量，否則就要合并計(jì)算?！编崗M(jìn)一步解釋。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，《規(guī)定》的出臺(tái)將進(jìn)一步界定短線(xiàn)交易行為，在引導(dǎo)中長(zhǎng)期價(jià)值投資以及交易規(guī)范性方面都有比較明確的積極信號(hào)意義。

方磊表示，完善特定短線(xiàn)交易監(jiān)管，有助于保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，維護(hù)資本市場(chǎng)的公平，也為外資機(jī)構(gòu)提供信心，對(duì)于促進(jìn)A股市場(chǎng)健康穩(wěn)定持久發(fā)展具有重要意義。

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