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【全球熱聞】9月流動性展望:超儲回升會支撐資金利率維持低位嗎
2022-08-30 08:52:39 來源:金融界 編輯:


(資料圖)

來源:金融界

作者:中信證券

固收|9月流動性展望:超儲回升會支撐資金利率維持低位嗎

回顧8月,資金利率整體依然低于政策利率,但是自中下旬開始有所回升。經(jīng)我們測算,9月并不存在流動性缺口(不考慮MLF和逆回購到期),尤其是財政支出發(fā)力,預計將有效拉動超儲率的回升。然而,超儲僅能反映流動性從央行到銀行這一段渠道通暢與否,未考慮銀行資產(chǎn)負債管理以及融出意愿的影響。綜合來看,我們認為在超儲上行的支撐下,資金市場利率不會快速回升,預計在三季度結束之前,DR007將緩慢調整至1.7-1.8%附近。

▍如何看待政府債券:供給壓力增加。

國債方面,9月國債發(fā)行只數(shù)基本不變,但單只規(guī)模從下半年開始整體增大,當月凈融資額可能在6500億元左右;地方債方面,參考目前公布的地方債發(fā)行計劃,同時考慮國常會提出“用好專項債結存限額”,預計8月地方債凈融資可能為1000億元。

▍如何看待財政收支:收入邊際好轉,支出力度仍強。

9月財政往往“支大于收”,但考慮經(jīng)濟恢復和財政發(fā)力等因素,預計財政收支差額較歷史平均水平還將擴大,料9月政府存款仍將減少約8000億元。

▍如何看待央行操作:MLF到期高峰來臨,政策操作空間增加。

9-12月MLF到期量較大,央行有可能通過小幅縮量續(xù)作將引導資金利率穩(wěn)步向政策利率靠攏。

▍如何看待其他因素:取現(xiàn)需求增加。

M0或增加1700億元,外匯占款影響仍舊微弱;預計9月不含非銀的人民幣存款將增加2萬億元,繳納法定存款準備金約1600億元,繳納壓力較8月的變化并不明顯。

▍9月關注:超儲回升是否會支撐資金利率維持低位。

7月超儲率較6月明顯走低,但是資金面卻未感到壓力,超儲率和資金利率都在低位徘徊,以往用來衡量資金面的超儲指標,其指示意義似乎有所弱化。究其原因,超儲的情況反映出流動性從央行到銀行這一段渠道通暢與否,但實際上銀行資產(chǎn)負債管理以及融出意愿也會對資金利率有很大的影響。今年二季度開始,銀行信貸投放不暢,資金淤積,銀行資金融出意愿增加,造成超儲率和資金利率的(反向)關系暫時有所扭曲。

▍預計未來超儲率回升對流動性會有支撐,但力度有限。

財政支出發(fā)力,將拉動8-9月超儲率持續(xù)回升,預計8月超儲率會回升至1.25%,9月會回升至1.5%,略高于去年同期水平。除了超儲因素外,降息后DR007中樞與7天逆回購利率利差可能收斂,信貸投放的好轉也可能緩解銀行間資金淤積的問題。我們認為資金利率難以像前期一樣大幅偏離政策利率,但是在超儲率上行的支撐下,資金利率不會快速回升。

▍后市展望:

經(jīng)我們測算,9月并不存在流動性缺口(不考慮MLF和逆回購到期),尤其是財政支出發(fā)力,預計將有效拉動超儲率的回升。在超儲上行的支撐下,資金利率不會快速回升,預計在市場利率向政策利率靠攏的第一階段,也就是三季度結束之前,DR007將緩慢調整至1.7-1.8%附近。

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