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世界播報(bào):招商宏觀張岸天解讀8月非農(nóng)數(shù)據(jù):9月FOMC或?yàn)榉炙畮X
2022-09-03 17:34:21 來源:金融界 編輯:


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來源:金融界

作者: 張岸天

事件

9月2日,美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布:8月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加31.5萬(wàn)人,前值52.8萬(wàn)人;失業(yè)率為3.7%,前值3.5%。數(shù)據(jù)公布后,9月 FOMC加息75BP概率仍為60%。

核心觀點(diǎn)

8月失業(yè)率反彈主因勞動(dòng)參與率回升,非耐用品制造業(yè)反彈明顯,其他行業(yè)動(dòng)能亦見普遍失速。1)7月失業(yè)率降至3.5%,但勞動(dòng)參與率僅62.1%。而8月失業(yè)率回升至3.7%、勞動(dòng)參與率亦反彈至62.4%。隨著商品消費(fèi)降溫,非耐用品制造業(yè)失業(yè)率明顯反彈;對(duì)利率敏感的信息業(yè)失業(yè)率亦小幅回升。2)Q4歐洲能源緊縮可能對(duì)美國(guó)能源密集型行業(yè)產(chǎn)出有提振作用,采礦業(yè)失業(yè)率反彈空間或受限,下一步的關(guān)鍵在于服務(wù)業(yè)的供需變化方向。

本期時(shí)薪增速環(huán)比0.3%,工資增速仍是美聯(lián)儲(chǔ)的首要關(guān)切。鮑威爾在Jackson Hole會(huì)議上表示7月通脹數(shù)據(jù)回落遠(yuǎn)不足以構(gòu)成貨幣政策放緩的證據(jù),我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)還需要看到工資增速的放緩。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁和經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)兩個(gè)季度為負(fù)的組合,表明勞動(dòng)生產(chǎn)率放緩。這一變化有可能導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)被擠壓、需要快速提價(jià),再疊加勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張、工資增速居高不下,階段性通脹壓力可能導(dǎo)致通脹回落路徑的偏緩。

如果失業(yè)率連續(xù)3個(gè)月回升,甚至接近4.0%左右,則會(huì)觸及美聯(lián)儲(chǔ)的轉(zhuǎn)向閾值。盡管經(jīng)濟(jì)增速兩個(gè)季度為負(fù),美拜登政府此前在新聞稿中援引Sahm Rule作為失業(yè)率尚未指向經(jīng)濟(jì)衰退的論據(jù);如果應(yīng)用該規(guī)則,則如果失業(yè)率連續(xù)三個(gè)月回升至4.0%附近水平,政策上需要開始應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退。在美聯(lián)儲(chǔ)6月SEP中,亦將失業(yè)率4.0%作為長(zhǎng)期均衡水平。

但就美聯(lián)儲(chǔ)而言,未來數(shù)周態(tài)度或仍偏鷹,9月FOMC后(接近中期選舉之際)FED或再度轉(zhuǎn)鴿。因通脹遲遲未降,6-7月拜登支持率再度斷崖式下滑并一度跌破閾值40%。7月底以來拜登開始了“支持率保衛(wèi)戰(zhàn)”,從5月31日白宮召見鮑威爾可見,美聯(lián)儲(chǔ)短期政策節(jié)奏會(huì)考慮政治訴求。中期選舉前通脹中樞仍難明顯回落,進(jìn)而美聯(lián)儲(chǔ)需要鷹派表態(tài)幫助拜登捍衛(wèi)公信力,8月就業(yè)數(shù)據(jù)公布后9月FOMC加息75BP概率仍為60%。但中期選舉前夕,聯(lián)儲(chǔ)有望為平衡資產(chǎn)價(jià)格而轉(zhuǎn)鴿,年底結(jié)束加息也將是大概率。

Jackson Hole會(huì)議上鮑威爾的表態(tài)仍將令市場(chǎng)短期承壓,8月非農(nóng)不及預(yù)期及失業(yè)率反彈亦有望在一定程度上幫助市場(chǎng)“解壓”。但年底前,美元仍將強(qiáng)勢(shì),美股下挫過程亦尚未完成。1)我們維持美元將保持強(qiáng)勢(shì),在美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息和歐洲能源危機(jī)降溫后才能出現(xiàn)趨勢(shì)線轉(zhuǎn)向的觀點(diǎn),短期人民幣匯率仍有貶值壓力。10年美債沖高回落、美股仍有“最后一跌”。2)數(shù)據(jù)發(fā)布后,美元指數(shù)從109.67回落至109.15;10年期美債從3.265%回落至3.208%;道指、納指、標(biāo)普500分別上漲0.97%、1.30%、1.22%。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

美國(guó)經(jīng)濟(jì)及就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期;美國(guó)通脹超預(yù)期;美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期。

關(guān)鍵詞: 非農(nóng)數(shù)據(jù)

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