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來源：金融界

這些天股市面臨很多阻力，美元走強對那些進口原材料的公司和擁有海外客戶的公司來說是一根刺。利率正在上升，這意味著經(jīng)濟增長放緩，利息支出增加。成本通脹和零部件短缺也不會很快消失。

但對投資者來說，未來一年還有一件事要重要得多，那就是利潤率的下降。從本賽季的前景來看，不祥之兆已見諸報端。

股東應(yīng)該關(guān)心的原因并不令人費解:由于通貨膨脹推高了價格，預(yù)計銷售將增長，但利潤率的下降——被通脹推動的成本上升所侵蝕——不會轉(zhuǎn)化為利潤增長速度如投資者預(yù)期的那么快。簡單地說，這對估值倍數(shù)和股價都是不利因素。

本季度的財報并不能很好地反映出未來的情況。雖然存在一些問題，但標準普爾500指數(shù)成份股中有70％的公司業(yè)績都超過了分析師的預(yù)期。

真正的洞察將來自于公司的前景——少數(shù)幾家公司已經(jīng)提供了對新年的初步展望。例如兩家工業(yè)公司——過程自動化設(shè)備供應(yīng)商羅克韋爾自動化（Rockwell automation）和艾默生電氣（Emerson Electric），這兩家公司的財年將于今年9月結(jié)束。

羅克韋爾公司的銷售指導(dǎo)高于華爾街的預(yù)期，部分原因是為了抵消通貨膨脹而提價。在周三接受《巴倫周刊》（Barron ’s）采訪時，該公司首席執(zhí)行官布雷克莫雷特（Blake Moret）聽起來對回流和自動化趨勢持樂觀態(tài)度，這應(yīng)該會讓未來幾年的銷售受益。

但該公司的盈利預(yù)期低于分析師的預(yù)期。羅克韋爾預(yù)計將擴大利潤率，但沒有投資者希望的那么多。

周三，羅克韋爾股價收跌7.9％。該股今年以來下跌了33％；標準普爾500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)分別下跌了21％和12％。

艾默生也預(yù)計，2023年銷售增長將加快，但利潤率應(yīng)該會下降。

其他人則在談?wù)?022年的硬著陸。來自TE Connectivity （TEL）的指引暗示，與第三季度相比，第四季度的利潤率將下降。此外，供應(yīng)鏈問題也影響了Zebra Technologies第三季度的利潤率。

根據(jù)對幾家美國大型工業(yè)企業(yè)的預(yù)估和預(yù)期，華爾街預(yù)計明年的營業(yè)利潤率將比今年低約1個百分點。

一個百分點可能看起來不多，但利潤率已經(jīng)遠遠高于疫情前的峰值。

重型設(shè)備制造商CNH工業(yè)（CNHI）的首席執(zhí)行官斯科特溫在接受《巴倫周刊》采訪時表示:“我們正處于工業(yè)利潤率的歷史水平。”“我長期看空利潤率?！?

Wine并沒有給他的公司提供指導(dǎo)；他只是現(xiàn)實一點。他將嘗試通過在產(chǎn)品中添加新技術(shù)來提高公司的利潤率，但他不相信所有公司都能留住與疫情相關(guān)的波動帶來的一些好處。

如果明年工業(yè)營業(yè)利潤率回到大流行前15％的平均水平，那么工業(yè)營業(yè)利潤將比2021年下降25％——盡管預(yù)計銷售額將增長3％，但這是一個很大的下降。

這樣的利潤率下降不太可能一下子發(fā)生，但經(jīng)過幾年的時間，利潤率下降將持續(xù)不利于盈利增長和估值倍數(shù)。

標準普爾500指數(shù)中的工業(yè)股就是一個很好的例子。目前，它們的市盈率約為17倍，略高于該指數(shù)的16倍。不過，工業(yè)股的股價通常較大盤有小幅折讓。如果利潤率上升，利潤增長放緩，它們將再次折價交易。

利潤率下降不僅僅是工業(yè)企業(yè)的擔憂。比如，分析師就擔心蘋果（Apple）。他們預(yù)計2023財年的營業(yè)利潤率為29.4％，低于2021財年的30.3％。

華爾街預(yù)計，蘋果的銷售增幅將在4％左右，而利潤增幅將略低于4％。在截至9月份的本財年，這家科技巨頭的銷售額和每股收益分別增長了7.6％和9.5％。

疫情前，蘋果的營業(yè)利潤率約為26％。當時股價是明年預(yù)期收益的15倍左右。目前股價約為明年預(yù)期收益的22倍。

投資者知道這一切的走向。更低的利潤率成為默認。估值下降。而股票價格也不會上漲得那么多或那么快。

利潤率的下降并不是所有公司不那么光明的未來。但它們的陰影會持續(xù)很長時間，讓投資者不得不認真考慮他們把錢放在哪里，放在哪里，以及從哪里取出錢。

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