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天天微資訊!從《三體》給的啟示,談騰訊漲到400元
2023-01-27 10:49:21 來源:雪球 編輯:

首先祝各位春節(jié)快樂,身體健康,萬事如意!

有什么都不如有個好身體,有個健康快樂的心情。當(dāng)然,健康快樂的心情和身體也需要一定的物質(zhì)保障。

此刻,作為一名基金經(jīng)理,我必須得承認(rèn),并且有意識地察覺自己,是否持有的公司上漲,凈值上漲而產(chǎn)生樂觀的情緒,從而因?yàn)檫@種樂觀的情緒影響自己客觀理性的判斷,影響自己的決策和交易行為。


(資料圖片僅供參考)

相對的,騰訊在200的時候,我也必須得察覺自己有沒有悲觀的情緒,從而影響自己客觀理性判斷后的決策和買入交易行為。雖然在騰訊300跌至200過程中,我并沒有做到全部在200買入,但是這個過程中我的行為還是一直買入的,并且通過寫文章記錄了思考過程。

本文想說兩件事,第一件事是騰訊當(dāng)前為什么漲到這個價(jià)格,從客觀理性角度看,騰訊估值到底多少合適?

第二件事是想聊,近期熱映的《三體》,對我們的投資有什么啟示。

關(guān)于騰訊的估值,我在《寫在騰訊210》寫過,2萬億市值的騰訊,基本上是按照5000億投資資產(chǎn)不值錢,同時凈利潤有可能下跌至1000-800億,甚至有可能持續(xù)下滑的判斷而給的市值。所以,2萬億的騰訊客觀理性判斷,大概率是便宜的,基于我的認(rèn)知和理解是可以“一眼辨胖瘦”的。

從騰訊上漲到300,昨天漲到400,我試圖尋找合理的估值到底在哪里。在目前可以調(diào)研到的公開信息、以及過往對騰訊的跟進(jìn)以及對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的理解基礎(chǔ)上,目前我沒有特別多的信息和認(rèn)知更新。

可能主要的更新是這樣幾個點(diǎn)。第一是游戲版號正常發(fā)放,騰訊的《無畏契約》獲得版號。第二是視頻號變現(xiàn)節(jié)奏加快,在業(yè)績會上高管給了相對市場理解較高的變現(xiàn)預(yù)期。第三是陽康后,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏可能會加快。第四是,騰訊內(nèi)部管理上的提質(zhì)增效以及反腐力度。

在我看來,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這塊其實(shí)是外部環(huán)境。如果站在騰訊的經(jīng)營者的角度來看,這不是我們能左右的力量。版號這塊,雖然經(jīng)營者可以努力去交流溝通,但實(shí)際上這塊也偏向于外部變化。

真正屬于騰訊內(nèi)部的變化,對盈利影響較為明顯的業(yè)務(wù)層面是視頻號的變現(xiàn)可能是個增量。《無畏契約》等游戲的上線,有可能成為現(xiàn)象級游戲,但還需要市場的檢驗(yàn)。內(nèi)部的提質(zhì)增效,砍掉了很多不盈利的業(yè)務(wù),同時加強(qiáng)了反腐力度,其實(shí)也都是在開源節(jié)流,讓內(nèi)部更健康。

騰訊到底合理估值應(yīng)該是多少呢?這并不應(yīng)該建立在我們搭建的模型和想象中,應(yīng)該建立在客觀事實(shí)上。

在此,先聊一聊近期熱播的《三體》。我是通過騰訊視頻來看《三體》的。

電視劇《三體》之所以目前評價(jià)比較高,是因?yàn)樗M可能客觀地遵循了原著。且非常注重給那些沒有讀過原著的人交代故事背景。

雖然讀過原著的人有可能覺得情節(jié)拖沓,但對我這種對原著細(xì)節(jié)理解不是很深刻的人來說,倒是這些細(xì)節(jié)給我很多新的啟發(fā)。

近期更新到“墨子”這一段了,墨子建立了一個非常復(fù)雜的三體世界模型,并且用他的模型解讀這個世界太陽運(yùn)轉(zhuǎn)的規(guī)律。雖然看起來模型有些小問題,但是總體來說很長時間對規(guī)律解釋的還算說的過去,否則這個世界也不可能投入這么多資源來建立這個模型。

但是可惜的是,這個模型雖然可以自圓其說,但最終三體世界又一次覆滅證明他的模型并不是真的,只是自圓其說的一種說法而已。

這和股市投資不是很像么?騰訊300到200過程中,有多少說法只是自圓其說?難道我寫的那些文章就不是我的一種自圓其說么?即使我200買入騰訊,到現(xiàn)在賺了一些錢,就能證明我那時候說的一定不是自圓其說么?

《三體》中“墨子”的故事給我最大的啟發(fā)就是,模型再能自圓其說,模型搭建者名氣再大,在我們投資研究中,真正要做的還是去還原出真相是什么。我們需要的不是看起來復(fù)雜而龐大的模型,也不是需要過往的投資名人給的金科玉律,我們需要真正確認(rèn)的是,真相到底是什么?

然后我們再回到騰訊,騰訊目前估值的真相到底是什么呢?

以我的認(rèn)知水平,或者說能力圈,騰訊在200塊錢的時候較大概率是便宜的。但這個較大概率其實(shí)也不是100%。

在300-350的過程中,我反復(fù)算騰訊的估值,更新認(rèn)知。但是,其實(shí)騰訊到底值多少錢,關(guān)鍵取決于后續(xù)騰訊的核心業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力的發(fā)展,比如游戲和廣告的變化。市場其實(shí)也是根據(jù)騰訊的游戲和廣告未來有可能盈利更加樂觀現(xiàn)在給了更高的估值的。

從我的認(rèn)知水平來看,騰訊如此的規(guī)模,外部的經(jīng)濟(jì)因素對其廣告業(yè)務(wù),甚至游戲用戶的付費(fèi)率和付費(fèi)水平肯定是有影響的。但外部因素畢竟不是騰訊自身能影響和決定的。

在關(guān)注外部因素變化的同時,我更加關(guān)注經(jīng)營者都做了什么,或者騰訊的經(jīng)營者們當(dāng)前決策的思維內(nèi)核是什么。從內(nèi)部角度來看,騰訊目前在有限的版號下,優(yōu)化團(tuán)隊(duì)和版號分配,研發(fā)的策略也更加聚焦和集中資源。

而從廣告角度看,騰訊也在尋求如視頻號這樣新的新增變現(xiàn)的途徑。即使外部環(huán)境沒有變好,騰訊內(nèi)部的變化也找到了新的增量。

包括騰訊會議這樣的應(yīng)用,也在尋求變現(xiàn),雖然短期不一定能帶來巨大的收益。但是有可能就是某個類似于騰訊會議這樣的應(yīng)用,未來會成為新增利潤的來源。

內(nèi)部有一些開源的行動,也有一些節(jié)流的行動。節(jié)流行動中,最重要的變化就是停止了一些產(chǎn)品的繼續(xù)研發(fā)和升級。比如我一直用的QQ影音,但是我看了一下,QQ影音應(yīng)該還能繼續(xù)下載,可能只是不再繼續(xù)研發(fā)升級了。

同時,節(jié)流還包括了反腐。從公告資料來看,下半年騰訊開始提出開源節(jié)流。開始先提到業(yè)務(wù)調(diào)整,后來過年的時候提到反復(fù)。我推測,節(jié)流過程中肯定進(jìn)行了各個項(xiàng)目的內(nèi)部的成本收益分析,可能發(fā)現(xiàn)一些項(xiàng)目不太合理和健康。判斷很難打平的也沒有戰(zhàn)略價(jià)值的項(xiàng)目可能就停掉了,還有一些可能是在分析過程中發(fā)現(xiàn)了不正常的虧損,從而發(fā)現(xiàn)了腐敗的情況。

總體來說,從內(nèi)部角度,反而在去年比較難,至少市值和股價(jià)比較難的過程中,騰訊決策層實(shí)現(xiàn)了一次內(nèi)部業(yè)務(wù)的梳理和盤點(diǎn)。在我看來,核心的價(jià)值觀并沒有變化,在這樣的有些逆境的環(huán)境下,正好完成了一次內(nèi)部業(yè)務(wù)的全新升級。

以上內(nèi)容為博實(shí)在投資過程中的復(fù)盤的客觀事實(shí),其中的事實(shí)和觀點(diǎn)僅作為學(xué)術(shù)交流,并不構(gòu)成對具體投資標(biāo)的的推薦。投資有風(fēng)險(xiǎn),入市需謹(jǐn)慎。

$騰訊控股(00700)$$騰訊控股ADR(TCEHY)$

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