美國類現(xiàn)金式的貨幣基金可能會越來越多地吸走美國小型銀行的存款,直到落后于市場利率的銀行存款利率最終被迫提高,與之競爭。而另一邊,美聯(lián)儲可能不會降息以打壓通脹,進(jìn)而會給銀行帶來存款進(jìn)一步流失的壓力,直至美國銀行將凈息差收窄。
貨幣基金“搶走”銀行存款
(資料圖片)
作為非銀行金融機(jī)構(gòu)組成的所謂“影子銀行”的一部分,貨幣市場基金主要投資于收益率15年來首次超過4%的美國國庫券和證券,目前的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過許多銀行提供的存款。
最近涌入這些現(xiàn)金基金的資金,可能是不安的儲戶和機(jī)構(gòu)資金共同作用的結(jié)果,他們擔(dān)心資產(chǎn)受到更大風(fēng)險(xiǎn)的沖擊——但最近幾周資金流動的規(guī)模令人瞠目結(jié)舌。
根據(jù)共同基金數(shù)據(jù),截至上周的一個月,美國貨幣基金管理的資產(chǎn)規(guī)模飆升約3120億美元,達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5.132萬億美元。除了2020年圍繞新冠疫情的歷史性現(xiàn)金爭奪外,這是月度資金自2007年銀行危機(jī)爆發(fā)以來向這些基金轉(zhuǎn)移的最大年化水平。盡管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)占了其中的大部分,但上周零售貨幣基金資產(chǎn)的年度增幅達(dá)到約1.86萬億美元,是有記錄以來的最高水平,超過了疫情和2008年的沖擊。
盡管貨幣基金沒有嚴(yán)格的擔(dān)保或保險(xiǎn),但在過去18個月里,85%大量投資于政府證券的貨幣基金對銀行存款形成了激烈的競爭,這些銀行存款的利率滯后于央行政策利率的上調(diào),這在英國等國家引起了很大的政治憤怒。
整個金融體系的儲蓄存款利率各不相同,大銀行的利率接近零,但仍有大量存款,中小型銀行的利率略高,而這些銀行目前正努力留住存款。但與貨幣基金相比,根據(jù)美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)的數(shù)據(jù),所有這些銀行的平均利率仍只有0.37%。
因此,至少在本月之前,盡管美聯(lián)儲大幅加息,但銀行的凈息差(貸款利率與存款利率之差)仍大幅擴(kuò)大,因?yàn)橥ㄟ^存款融資的成本仍然非常低。現(xiàn)在這種情況正在發(fā)生變化,原因是人們對美國小銀行的安全和保險(xiǎn)感到擔(dān)憂,以及在這種背景下看起來更安全的貨幣基金令人信服的替代選擇。
美聯(lián)儲或無意降息,銀行壓力山大
盡管美聯(lián)儲無意播下系統(tǒng)性壓力的種子,但其加息帶來的倒掛收益率曲線的全部意義在于減緩貸款、經(jīng)濟(jì)和通脹。正因如此,市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將迫于銀行危機(jī)以及最終的經(jīng)濟(jì)衰退而不得不在今年降息。根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察工具”,市場普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲到年底將降息75個基點(diǎn)。而對于銀行來說,美聯(lián)儲降息將降低貨幣基金等提供的投資收益率,進(jìn)而將減少存款流出的壓力。
但在銀行業(yè)做出真正的反應(yīng)之前,美聯(lián)儲可能會維持這種情況。其結(jié)果是,美聯(lián)儲可能不得不頂住市場對今年降息預(yù)期升溫的壓力,直到滯后的凈息差最終被收窄、貸款減少以及經(jīng)濟(jì)放緩到足以抑制通脹的程度。
William Blair投資管理公司對客戶表示:“如果美聯(lián)儲被迫維持高利率的時(shí)間超過市場預(yù)期,凈息差的壓力可能會持續(xù),因?yàn)殂y行必須繼續(xù)提高利率以保留存款。過去幾年,地區(qū)性銀行凈息差的擴(kuò)大可能不會持續(xù)下去?!?/p>
那么,美聯(lián)儲能否在不出現(xiàn)過去一個月的那種蔓延恐懼和緊急救援的情況下完成這一過程呢?
從上周的數(shù)據(jù)可以看出,存款問題至少還會進(jìn)一步惡化。摩根大通策略師Nikolaos Panigirtzoglou及其團(tuán)隊(duì)估計(jì),自美聯(lián)儲去年初開始收緊政策以來,最脆弱的銀行可能流失了約1萬億美元的存款,其中有一半發(fā)生在本月硅谷銀行危機(jī)之后。他們估計(jì),在這一萬億美元中,有一半流向了政府貨幣市場基金,另一半流向了更大的銀行。
摩根大通團(tuán)隊(duì)指出,美國約有7萬億美元的銀行存款仍未得到保險(xiǎn),他們得出結(jié)論說:“FDIC為所有美國銀行存款提供擔(dān)??隙〞兴鶐椭@可能不足以完全阻止這種存款轉(zhuǎn)移。貨幣市場基金不僅提供更高的收益率,而且看起來也比銀行無保險(xiǎn)存款更安全。”他們補(bǔ)充稱,美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表縮水以及相關(guān)的銀行準(zhǔn)備金減少,也可能對中型銀行的影響最大。
盡管如此,Glenmede首席投資官Jason Pride認(rèn)為,此次沖擊不太可能是系統(tǒng)性的。他的觀點(diǎn)是,硅谷銀行面臨著流動性資本水平低和未保險(xiǎn)存款比例高的特殊組合,這使得它對資產(chǎn)負(fù)債表感到害怕,隨后的擠壓迫使FDIC進(jìn)行干預(yù)。
Glenmede指出,在美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司最大的42家上市金融機(jī)構(gòu)中,只有7家銀行具有類似的特征,即無保險(xiǎn)存款超過60%,流動資本與存款比率低于80%。Glenmede稱:“就目前而言,由于類似問題只出現(xiàn)在相對較少的幾家小銀行,美國金融體系發(fā)生系統(tǒng)性事件的風(fēng)險(xiǎn)似乎是可控的?!?/p>
GMO資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為,具有系統(tǒng)重要性的美國大型銀行的股票至少是有價(jià)值的。該團(tuán)隊(duì)表示:“風(fēng)險(xiǎn)依然存在,但銀行業(yè)將生存下來,一些銀行實(shí)際上將從當(dāng)前的壓力中受益。”
如果這是真的,美聯(lián)儲可能會堅(jiān)持不懈地努力讓通脹回到目標(biāo)水平。總的來說,最近破壞穩(wěn)步進(jìn)行的信貸緊縮政策的事件可能會阻止美聯(lián)儲再次加息,但他們很可能會歡迎全年保持高利率以待銀行業(yè)經(jīng)營的轉(zhuǎn)變。
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