文 / 五洲
出品 / 節(jié)點商業(yè)組
4月17日下午,昆侖萬維CEO方漢發(fā)布了公司的大語言模型——天工3.5。
(相關(guān)資料圖)
這是國內(nèi)繼“文心一言”,“360智腦”等為數(shù)不多已進行內(nèi)測的中文大語言模型。發(fā)布會現(xiàn)場,天工大模型分別展示了寫周報、寫招聘崗位、寫代碼,以及回答網(wǎng)友奇怪提問等功能。
坦白來講,自從網(wǎng)友見證了ChatGPT的強大后,天工3.5的這些展示并未有任何新奇之處。方漢也承認除了在文本寫作方面接近ChatGPT水平外,在數(shù)理、邏輯推理等場景尚存在差距。
好在,相對于國內(nèi)同行,天工具備一定的優(yōu)勢。在方漢看來,天工在處理連續(xù)對話的能力,語義理解與文本寫作、解決跨領(lǐng)域復(fù)雜任務(wù)等方面具備相對優(yōu)勢。
在后續(xù)網(wǎng)友的內(nèi)測中,他們也得出天工“強文弱理”的結(jié)論,天工3.5能很快寫出一首押韻詩以及完成一條廣告文案,但在回答一些雞兔同籠的數(shù)學(xué)題上偶然出錯。
天工3.5發(fā)布后,昆侖萬維股價繼續(xù)躥升到接近56元/股,較年初,也就是說搭上大語言模型AIGC的紅利,昆侖萬維的市值在短短3個月內(nèi)升值2.7倍。
留給投資者的疑問是大語言模型真的能讓昆侖萬維的內(nèi)在價值翻倍嗎?要回答這個疑問就需要解答兩個小問題:其一昆侖萬維是一家怎樣的公司?其二AIGC將如何賦能昆侖萬維的業(yè)務(wù)?
業(yè)務(wù)多了利潤卻不增加
昆侖萬維最早創(chuàng)立于2008年,公司最早是做網(wǎng)頁游戲的,成立以來陸續(xù)發(fā)行了《昆侖世界》、《武俠風云》等游戲。2012年隨著智能手機的普及,公司逐漸將游戲業(yè)務(wù)向移動端與客戶端轉(zhuǎn)移,與此同時公司開啟了游戲出海模式。
但不論是轉(zhuǎn)型還是出海,昆侖萬維始終未脫離一家游戲公司的身份屬性。截至2016年,公司的游戲業(yè)務(wù)(包括手游、網(wǎng)游、客戶端游戲)的收入占比超過總收入的75%。
讓昆侖萬維真正發(fā)生蛻變的是公司對國內(nèi)休閑游戲公司閑徠互娛以及同性戀交友平臺Grindr、國際瀏覽器Opera與海外社交娛樂平臺Star Group的戰(zhàn)略投資與收購。
2017年,昆侖萬維并表收購的國內(nèi)休閑游戲公司閑徠互娛后,公司總收入從2016年的24.25億元猛增至34.36億元。這一收入規(guī)模持續(xù)到2019年。
2020年昆侖萬維的又一大動作是當年并表了知名瀏覽器平臺Opera與社交娛樂公司Star Group,這一舉動使得公司當年收入規(guī)模觸及54.2億元的歷史高位。
就這樣,通過不斷戰(zhàn)略收購,昆侖萬維完成了一家游戲公司向全球化互聯(lián)網(wǎng)平臺的角色轉(zhuǎn)變。
當前,昆侖萬維旗下?lián)碛泻M庑畔⒎职l(fā)及元宇宙平臺Opera、海外社交娛樂平臺StarX、全球移動游戲平臺Ark Games、休閑娛樂平臺閑徠互娛、投資等五大獨立的業(yè)務(wù)板塊,其核心旗艦應(yīng)用包括Opera、StarMaker、Ark Games、閑徠互娛系列游戲等。
來源:昆侖萬維官網(wǎng)
依據(jù)公司2022年年報信息,昆侖萬維的過去一年的收入結(jié)構(gòu)為:社交娛樂35%、廣告27%、搜索20%、游戲15%。再結(jié)合毛利率方面的信息——社交娛樂業(yè)務(wù)90.87%、廣告業(yè)務(wù)65.48%、搜索業(yè)務(wù)94.60%、游戲業(yè)務(wù)54.06%
可以看出,StarX、閑徠互娛及Opera 三大品牌構(gòu)成了當前昆侖萬維的核心利潤支柱。
簡單介紹下這三大品牌的信息,StarX 的核心應(yīng)用是StarMaker,其是一款類似于全民K歌的海外版應(yīng)用,截至2022年底,StarMaker的累計注冊用戶達3.1 億,在全球多地的下載熱度僅次于TikTok與歡聚旗下的BIGO。
StarMaker除了常規(guī)的K歌、語音房、直播,休閑游戲之外最大的兩點是加入了“VR與AR”兩大元素。
VR方面,該應(yīng)用已經(jīng)推出 StarMaker VR 版,并成功取得Oculus 開發(fā)者認證,有了StarMaker VR用戶可在StarMaker中用虛擬現(xiàn)實的方式玩音樂 。AI方面,StarMaker旗下的MusicX Lab音樂實驗室已成功實現(xiàn)AI作詞、作曲、編曲等功能。
閑徠互娛的主要產(chǎn)品是各類地方麻將、斗地主等線上棋牌游戲,主要通過看廣告獲游戲幣的方式賺錢,主要的玩家分布在國內(nèi)3-6線城市,閑徠互娛市過去幾年來一直處在該細分市場的Top 2之內(nèi),地位較為穩(wěn)固。
Opera值得重點一提。Opera的變現(xiàn)方式主要是搜索與廣告,2022年這兩塊的營業(yè)利潤占比合計為47.5%,高于上述提到的StarX與閑徠互娛之和。
作為一款元老級別的瀏覽器,Opera盡管在面對谷歌Chrome以及Apple Safari的戰(zhàn)斗中落敗,但其快速、小巧、省流的優(yōu)點還是牢牢占據(jù)了一部分用戶的心智,截至2022 年第四季度,Opera 平均月活達3.24 億,是全球最大的第三方瀏覽器。
近年來,Opera在瀏覽器業(yè)務(wù)上不斷開拓新的業(yè)務(wù),比如開發(fā)出海外版的“今日頭條”O(jiān)pera News,以及利用“瀏覽器+游戲引擎+社區(qū)”打造的元宇宙平臺 Opera GX。
不過從市場區(qū)域看,Opera面臨著與閑徠互娛一樣的尷尬——主要用戶分布在單用戶價值較低的非洲、中東、拉美等地,Opera因在非洲居高不下的市占率被冠以“非洲國民應(yīng)用”。
從財務(wù)的角度看,昆侖萬維雖然已經(jīng)完成由單一游戲公司向互聯(lián)網(wǎng)綜合平臺的轉(zhuǎn)型,但其利潤水平并未取得令人滿意的表現(xiàn)。
2017年-2022年昆侖萬維的營業(yè)利潤一直維持在15億元左右,2020年公司營業(yè)利潤達到56.81億元,主要是因其出售Grindr股權(quán)等獲得33.62億元的投資收益所致。
從扣非凈利潤的指標來看,昆侖萬維的該項指標過去五年的平均數(shù)為13.45億元,對應(yīng)到公司當前超過610億元的總市值,市盈率高達近45倍。
對于一家成長性并不好的公司,這一水平明顯是被高估的。具體被高估了多少?按照公司2023年之前五年的平均市盈率20倍計算,至少被高估了300億元。
天工值不值300億?
一項革命性技術(shù)短時間內(nèi)讓一家上市公司的市值翻倍,它到底有什么魔力?
ChatGPT引發(fā)的熱潮還在繼續(xù),數(shù)據(jù)顯示ChatGPT概念指數(shù)(BK1126)從2月3日至今的不到三個月漲幅高達60%。
在該指數(shù)中,昆侖萬維以超過210%的股價漲幅領(lǐng)跑,排名其后的中文在線、海天瑞聲、神州泰岳、三六零、萬興科技、云從科技、湯姆貓等自入選該指數(shù)后的漲幅均超過1倍。
當前,不論從科技大佬的評價還是科技巨頭的實際行動,大語言模型均被認為所撬動地球的下一個支點。
由ChatGPT引發(fā)的AIGC浪潮來勢迅猛,它將如何給昆侖萬維創(chuàng)造增量收益?
我們認為,這些增量收益創(chuàng)造的前提是基于AIGC能做什么。當前大語言模型主流的功能有四種——分別為文本、圖片、代碼、音頻。
首先,文本類應(yīng)用是大模型最成熟的功能,其知識問答與文案撰寫的水平已接近相關(guān)崗位的工作者。從落地場景看,這一能力將會為知識問答社區(qū)平臺、內(nèi)容分發(fā)平臺、以及瀏覽器等產(chǎn)品注入降本增效的活力。
昆侖萬維旗下的Opera瀏覽器以及OperaNews無疑會是其中的受益者。今年2月份Opera瀏覽器內(nèi)已經(jīng)接入了ChatGPT功能。
其次就是AI生成圖片,該功能將在動畫、影視、游戲等視覺行業(yè)創(chuàng)造增量價值。以游戲行業(yè)為例,一些MMORPG與SLG等重游戲通常在制作過程中會投資重金在地圖與場景的搭建上,而當AIGC成熟作畫時,這部分成本就會被大幅節(jié)省。
昆侖萬維當前的游戲平臺主要為Ark Games ,該子品牌除了代理有戲外,近年來重點發(fā)力自研游戲,如《神魔圣城》、《圣境之塔》等,在我們看來,這是AI作圖的成熟應(yīng)用后率先釋放價值的領(lǐng)域。
除了降低作畫成本之外,據(jù)游戲行業(yè)投資者分析,AI對游戲行業(yè)的賦能還體現(xiàn)在對游戲角色設(shè)計、場景生成、游戲劇情生成等多方面帶來的降本增效。
接著是音頻,用AI合成語音其實是最早商業(yè)化落地的技術(shù),AIGC不僅能生成各種音頻效果,還能做到混音、音樂制作等。
業(yè)內(nèi)人士認為,AI生成音頻將率先使用在音樂制作以及游戲配音方面。據(jù)節(jié)點財經(jīng)了解,目前市面上已經(jīng)有超過20個知名度較高的人工智能音樂生成器,其不僅能利用AI能單獨制作音樂,還以能以助手的方式輔助藝人編制歌曲。
昆侖萬維旗下的 MusicX lab就是其中一個,MusicX lab依托StarX 上的海量版權(quán)音樂與昆侖萬維自研的AI生成技術(shù)降低音樂人的創(chuàng)造門檻以豐富StarMaker的音樂供給。
不過,當我們查詢相關(guān)AI生成音樂時,其反響平平,這一現(xiàn)狀意味著當前AI制作的音樂與音樂家創(chuàng)作的歌曲還存在一些明顯差距。
代碼方面,發(fā)布會上天工展示了一些基礎(chǔ)的代碼編寫能力,據(jù)昆侖萬維介紹,去年公司發(fā)布的“天工智碼”能用包括python、Java等多種主流語言編寫代碼,但并未正式投入商用。
據(jù)目前已經(jīng)投入商用的編程工具Copilot(屬Open AI旗下)反饋,其通過基于AI的編碼建議,幫助全球開發(fā)者將工作效率提高了55%。換言之AI代碼能力直接提升的是科技公司工程師的效率,昆侖萬維當屬一例。
可以看出,昆侖萬維的業(yè)務(wù)基本能被當前常用的AIGC功能覆蓋到,但因此要給它賦予一倍多的估值溢價嗎?
我們的結(jié)論是否定的,這一結(jié)論來自于以下兩個支撐。
其一當前AIGC生成的部分內(nèi)容依然比較初級,經(jīng)過我們體驗,目前階段的AIGC,不論是寫文案還是繪畫,還是寫代碼與音樂創(chuàng)造其均處于初級水平,對于一些致力于打造頂尖產(chǎn)品的公司,這些內(nèi)容只能充當提升效率與提供靈感的助手使用,不能直接工作。
其二,昆侖萬維本次推出的天工3.5是其與一家AI公司——奇點智源共同打造的,依據(jù)協(xié)定“雙方開發(fā)的中國版類ChatGPT的知識產(chǎn)權(quán)歸奇點智源所有,昆侖萬維享有未來商業(yè)化產(chǎn)生的凈利潤的50%?!?/font>也就是說,昆侖萬維即便因AIGC實現(xiàn)業(yè)績提升,它也要分掉其中的50%給真正的技術(shù)提供方奇點智源。
不過,把時間拉長一點看,AIGC對昆侖萬維業(yè)務(wù)的賦能力度可能會更明顯,這是因為大模型的能力迭代是呈指數(shù)級表現(xiàn)的。2019年2月GPT-2發(fā)布時只有15億個參數(shù),而到2020年5月GPT-3發(fā)布時,參數(shù)數(shù)量高達1750億個。
目前,OpenAI參數(shù)規(guī)模更大的GPT-4尚未發(fā)布,業(yè)界認為其學(xué)習(xí)能力與多語言理解與生成相較于GPT-3又會提升一大截。
但是,GPT系列大模型并非一條通往通用人工智能的康莊大道。AI專家指出:所有基于Transformer的大語言模型本質(zhì)上仍是文字游戲,一旦涉及到文字外部的世界,此類大模型能多大程度做好多種模態(tài)間的信息轉(zhuǎn)化,同樣是個問題。
例如,Transformer無法足夠好的轉(zhuǎn)化文與圖的問題仍然存在,讓ChatGPT制作一幅海報,它生成的東西看起來可能像海報,但上面的不是真正的字,而是筆畫錯亂的怪物。
根據(jù)心理常識,人們往往會高估新事物帶來的機遇,從而放大其潛在投資價值。一千年前大哲學(xué)家蘇格拉底就提示過“一鳥在手勝過雙鳥在林”,寓意潛在的額外回報不如握在手里的價值。
對于AIGC這一高頻扇動翅膀飛來飛去的鳥群,我們無法得知未來會有幾只被框進籠子,但我們只相信一件事“當好事出現(xiàn)時,它會反映在數(shù)據(jù)上”。
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