智通財經(jīng)APP了解到，美國國債違約保險的成本——即一年期美國信用違約掉期(CDS)利差，如今甚至超過了一些新興市場國家，以及一些“垃圾級”(junk-rated)信用評級的國家，主要邏輯在于美國的兩黨政客們完全沒有透露出在聯(lián)邦政府耗盡舉債籌集的資金之前提高債務(wù)上限的合作意圖。

來自摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析師西蒙?韋弗(Simon Waever)表示，美國CDS未償凈名義交易量目前能夠與許多較大的新興市場相媲美，規(guī)模達到驚人的55億美元。具有諷刺意味的是，新興市場往往將受到更廣泛市場影響帶來的最大打擊。

(資料圖)

“歷史數(shù)據(jù)表明，包括新興市場主權(quán)CDS利差在內(nèi)的更廣泛風(fēng)險資產(chǎn)，會在‘X-day’前一個月左右開始做出應(yīng)?！?韋弗表示?！斑@是推遲增加新興市場主權(quán)信用風(fēng)險的一個重要原因?！?/p>

美債違約保險成本甚至令巴西和墨西哥等新興市場黯然失色

投資者對美國可能出現(xiàn)大面積債務(wù)違約的擔(dān)憂日益加劇，這使得美國國債違約的保險成本高于希臘、墨西哥和巴西等國的國債，要知道這些國家已多次違約，信用評級遠低于美國的“AAA級”主權(quán)信用評級。

幾乎沒有投資者懷疑美國將拒絕償還其債務(wù)。但是即使是技術(shù)性違約——僅僅是延遲支付利息和本金。也會攪動高達24萬億美元的美國國債市場，這是全球金融體系的基石。對于押注美債違約的那些信用違約掉期(CDS)持有者來說，這種情況將產(chǎn)生豐厚的回報。

牛津經(jīng)濟研究院(Oxford Economics)的首席分析師約翰?卡納萬(John Canavan)表示:“美國CDS市場有點像在賭博。”他說:“美國財政部不會短期違約，也不會長期違約。從這個意義上講，它與希臘或墨西哥等國不同，在這些國家，人們擔(dān)心的是政府違約，且永遠不會償還，或者最終以折價償還本金和利息。”

美國信用風(fēng)險看起來像新興市場——美國CDS利差高于一些連續(xù)違約的國家

“X-day”最早6月1日降臨! 然而兩黨博弈日益升溫

據(jù)報道，美國眾議院議長麥卡錫(Kevin McCarthy)表示，他反對延長短期債務(wù)上限，這將允許財政部在9月30日本財政年度結(jié)束前發(fā)債。美國總統(tǒng)拜登和國會共和黨領(lǐng)導(dǎo)人當(dāng)?shù)貢r間周二在避免美國債務(wù)違約方面并沒有取得什么實質(zhì)性的進展，拜登表示，共和黨領(lǐng)導(dǎo)人不愿離解決債務(wù)僵局更近一步。但他們承諾就政府開支問題進行談判，這也為可能達成協(xié)議打開大門。

據(jù)悉，拜登總統(tǒng)仍然不斷呼吁美國國會的議員們無條件提高聯(lián)邦政府自行設(shè)定的債務(wù)上限，然而，共和黨人士、眾議院議長凱文·麥卡錫表示，眾議院不會批準任何不削減政府支出以解決日益增長的預(yù)算赤字的相關(guān)協(xié)議。

在此之前，美國財政部長耶倫重申了她發(fā)出的警告，稱財政部可能會最早在6月1日耗盡維持債務(wù)上限的空間。在一些經(jīng)濟學(xué)家看來，6月15日可能是決定美債利息和本金支付是否違約的重要時間點。

在過往美國債務(wù)上限談判的歷史上，美國政府通過舉債籌集的現(xiàn)金和一些非常規(guī)的特別措施都已消耗完畢的債務(wù)上限正式截止日通常被稱為“X-day”。

盡管拜登政府本身已經(jīng)提供了最快可能在6月正式觸及X-day的指引時間段，但來自華爾街的預(yù)測者也一直忙于根據(jù)政府現(xiàn)金流以及對稅收和支出的預(yù)期來計算預(yù)期數(shù)字。一些策略師已經(jīng)將他們的預(yù)期時間段往前移，以與華盛頓的預(yù)測更加一致。

這場債務(wù)上限僵局推動了對以歐元計價的美國信用違約掉期(CDS)的需求激增，這是CDS交易中最活躍的一種。這些針對未來一年左右違約的合約周三交易區(qū)間集中在166個基點左右，接近歷史最高水平，超過了2011年和2013年債務(wù)上限僵局期間的水平。

由于衍生品市場的高杠杠特性，這種押注美債違約的交易往往在實際危機升級前就已全面升溫，它將允許持有者在美債違約的情況下獲得可觀的回報。他們的收益將等于標的資產(chǎn)的市場價值和票面價值之間的差額，在長期美國國債交易價格特別便宜的情況下，這是一個有吸引力的提議。根據(jù)機構(gòu)的測算，押注美債違約的這些CDS投機者潛在的收益率可能超過2400%。

“我上周在管理的基金中投入了一些CDX投資級指數(shù)的保護措施，并將在未來幾周增加頭寸，”投資機構(gòu)Abrdn的投資主管Luke Hickmore表示。他還在評估自己對不同期限的美國國債的敞口，并且轉(zhuǎn)向長期證券。

據(jù)了解，美國CDS交易大多以歐元計價，而新興市場的CDS往往以美元計價。但機構(gòu)匯編的數(shù)據(jù)顯示，即使考慮到匯率差異，通過一年期CDS為美國國債提供保險的成本也比在巴西和墨西哥市場的同等標的成本高出數(shù)倍。

機構(gòu)也在押注美債違約? 沖基金大舉做空美債，規(guī)模創(chuàng)歷史之最

根據(jù)美國商品期貨交易委員會(CFTC)的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，杠桿型對沖基金在截至5月2日的一周內(nèi)，將美國國債期貨的整體空頭比例推高至創(chuàng)紀錄的歷史高位。同時這也是對沖基金連續(xù)七周對美債的看空押注增加——該項數(shù)據(jù)創(chuàng)下自2017年以來的最長紀錄。

華盛頓兩黨在提高美國債務(wù)上限問題上徹底陷入僵局，增加了金融市場出現(xiàn)劇烈動蕩的風(fēng)險。如果美國政府未能如期支付利息，投資者將紛紛要求于美國潛在債務(wù)違約日期前后到期的美債支付更高的收益率溢價，因此全球的美債投資者將大舉拋售美債進而不斷推高美債收益率，尤其是較短期的美債，這可能正是對沖基金大舉拋售美債的重要邏輯。

美債收益率不斷被推高的結(jié)果就是各類型的融資成本不斷上升，比如美國抵押貸款利率，而較高的美債收益率將壓制股市估值，間接導(dǎo)致全球股市暴跌。因此，如果華盛頓兩黨不及時達成債務(wù)上限協(xié)議，可能演變成一場蔓延至全美的嚴重經(jīng)濟衰退。

投資者歷來要求在美國借貸能力耗盡后不久，或者即將耗盡時償還的美債獲取更高的收益率。這讓人們非常關(guān)注美債的收益率曲線——那就是最短期限的國債——以及由此出現(xiàn)的潛在混亂。曲線特定部分明顯的向上扭曲往往表明投資者越來越擔(dān)心，此時美國政府可能面臨違約風(fēng)險，而現(xiàn)在這一擔(dān)憂情緒在6月初左右最為突出。周一，美國政府以5.14%的收益率出售了570億美元的三個月期美債，這些債券定于8月10日到期。這是自2001年1月以來該基準債券的最高拍賣收益率。

兩黨最終達成共識的可能性仍然較大，但全球金融市場可能經(jīng)歷一場大動蕩！

這種美國CDS利差高于新興市場的現(xiàn)象，目前僅限于一年期的CDS。五年期合約在美國也有所攀升，但仍比一年期合約低約100個基點。五年期合約通常流動性更強，更能反映人們對一國的長期信貸風(fēng)險的看法。這條倒掛的曲線表明，人們認為短期內(nèi)的美債風(fēng)險高于長期風(fēng)險。

長期性質(zhì)的CDS利差數(shù)據(jù)表明，多數(shù)美債投資者仍然相對相信——美國國債的技術(shù)性違約將通過最后一刻達成的兩黨債務(wù)上限共識協(xié)議得以避免，就像過去多次所發(fā)生的那樣。

來自Mediolanum International Funds的固定收益部門主管查爾斯?迪貝爾(Charles Diebel)表示:“CDS價值反映了在一個非常小規(guī)模的保險市場上，一筆非常大規(guī)模的信貸的相關(guān)保險成本?！薄八?，我們不能把CDS利差飆升轉(zhuǎn)化為最終結(jié)果的可能性?！?/p>

有“老債王”之稱的太平洋投資管理公司(PIMCO)前首席投資官格羅斯(Bill Gross)近日表示，他預(yù)計美國債務(wù)上限問題最終會得到解決。他周一表示：“(債務(wù)上限問題)它總是會得到解決，并不是100%的可能性，但我認為它會得到解決?！薄拔医ㄗh那些和我一樣不那么擔(dān)心的人，以比長期美債高得多的收益率購買一個月或兩個月期的美債?！备窳_斯表示，這種混亂是以往債務(wù)上限焦慮時期的共同特征，而且一直都能得到解決。

資深對沖基金經(jīng)理、英國央行前貨幣政策委員會成員蘇希爾·瓦德瓦尼(Sushil Wadhwani )表示，需要一場類似于2011年或更糟的市場沖擊，才能促使美國立法者采取行動。瓦德瓦尼警告稱，在解決債務(wù)上限僵局之前，分歧嚴重的美國國會可能會將美國推向違約和信用降級的邊緣。

瓦德瓦尼近日接受采訪時表示:“在我看來，這一次的風(fēng)險在于，要讓這些兩黨的議員們達成一致，必須要經(jīng)歷重大的金融市場動蕩?！?/p>

對可能出現(xiàn)的美國債務(wù)違約的擔(dān)憂，已導(dǎo)致短期美國國債收益率飆升，針對未來一年違約的CDS合約交易區(qū)間接近創(chuàng)紀錄水平。然而，與12年前相比，現(xiàn)在股市的反應(yīng)是溫和的。在2011年，圍繞債務(wù)上限的僵局引發(fā)了美國信用評級首次被下調(diào)，緊接著標普500指數(shù)(S&P 500)在10天內(nèi)下跌16%。

瓦德瓦尼表示，就像2011年一樣，今天的投資者低估了“國會功能失調(diào)”。瓦德瓦尼表示:“我遇到很多長線投資者，他們相信任何市場反應(yīng)，任何程度的股市下跌，都會很快刺激投資者買入?！薄霸?011年，很多人也相信這一點，但他們突然感到震驚，以至于無法接受股市暴跌?！?/p>

拜登政府前經(jīng)濟顧問達利普·辛格(Daleep Singh)表示，只有美國，乃至全球金融市場遭遇一波大規(guī)模的沖擊，才能激勵華盛頓兩黨的政客打破目前的美國債務(wù)上限僵局。現(xiàn)任PGIM固定收益首席全球經(jīng)濟學(xué)家的辛格周一在接受采訪時表示：“我擔(dān)心尚未明顯的市場壓力仍然是為華盛頓兩黨拒絕妥協(xié)而提供的掩護因素?！?/p>

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