業(yè)內(nèi)專家分析,央行引入臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作,在豐富短期流動(dòng)性管理工具、強(qiáng)化對(duì)流動(dòng)性的雙向調(diào)節(jié)能力的同時(shí),也可能通過該類操作釋放利率信號(hào),引導(dǎo)利率走廊的寬度適當(dāng)收窄。
收窄利率走廊進(jìn)入實(shí)操階段
專家介紹,我國利率走廊已初步成形,上廊是常備借貸便利(SLF)利率,下廊是超額存款準(zhǔn)備金利率,寬度較大。引入臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作利率之后,可將貨幣市場(chǎng)利率“框”在更小區(qū)間,適度收窄利率走廊寬度。
【資料圖】
關(guān)于收窄利率走廊寬度的考慮,此前央行曾透露過一些信息。央行行長潘功勝在2024陸家嘴論壇上表示,目前市場(chǎng)利率已能夠圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運(yùn)行,波動(dòng)區(qū)間明顯收窄。如果未來考慮更大程度發(fā)揮利率調(diào)控作用,需給市場(chǎng)傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)。除了需明確主要政策利率以外,可能還要配合適度收窄利率走廊的寬度。
“央行宣布將視情況開展臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作,表明收窄利率走廊已進(jìn)入實(shí)際操作階段。”東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為,未來臨時(shí)正回購操作利率或充當(dāng)新的利率走廊下限,臨時(shí)逆回購操作利率充當(dāng)新的利率走廊上限。
國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員任濤表示,在現(xiàn)行利率走廊機(jī)制下,上、下限分別為2.80%、0.35%,寬度達(dá)245bp。而在由臨時(shí)正回購和臨時(shí)逆回購利率構(gòu)建的走廊中,上、下限分別為2.30%、1.60%,寬度為70bp。
此外,國盛證券固定收益分析師楊業(yè)偉認(rèn)為,未來利率走廊寬度仍存在進(jìn)一步調(diào)整的可能性。
豐富流動(dòng)性管理工具
結(jié)合操作期限和操作時(shí)間分析,業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為,央行此舉在完善公開市場(chǎng)回購操作期限結(jié)構(gòu)的同時(shí),還新增了日間流動(dòng)性管理工具。在必要時(shí),央行通過開展日間流動(dòng)性操作,可更好穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性。
“此次央行公告的臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作均為1天期,同時(shí),在工作日增加了16:00-16:20操作時(shí)段。”仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐溟表示,部分海外國家央行也將隔夜逆回購或隔夜正回購作為貨幣政策工具,對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性和短端利率進(jìn)行調(diào)節(jié)。
據(jù)了解,目前央行開展常規(guī)公開市場(chǎng)操作的時(shí)間為工作日上午9:00-9:20,9:20發(fā)布《公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告》披露操作結(jié)果。在債券回購操作方面,央行主要開展逆回購操作,且以7天期品種為主,月末、季末、長假前也可能開展14天期和28天期操作。
光大證券首席固定收益分析師張旭表示,臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作具有明顯對(duì)沖性,即在資金緊張時(shí)供給基礎(chǔ)貨幣,在資金過寬時(shí)回籠流動(dòng)性,有助于平抑貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。
此外,分析央行公告的具體措辭,任濤表示,“視情況”意味著并非每日開展這項(xiàng)操作,央行會(huì)在資金特別緊或特別松時(shí)開展相關(guān)操作,以保證資金松緊程度在可控范圍內(nèi);“臨時(shí)”則意味著這項(xiàng)操作并非常態(tài)化工具,后續(xù)會(huì)否變成常態(tài)化工具有待進(jìn)一步觀察。
支持穩(wěn)定金融市場(chǎng)
業(yè)內(nèi)專家表示,視情況開展臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作能更好平抑貨幣市場(chǎng)過度波動(dòng),也有利于保持金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。
對(duì)于該項(xiàng)操作的時(shí)間安排,楊業(yè)偉分析認(rèn)為,臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作時(shí)間安排在工作日16:00-16:20,而非傳統(tǒng)公開市場(chǎng)操作的上午時(shí)段,顯示該項(xiàng)操作的重點(diǎn)可能是保障市場(chǎng)收盤前的穩(wěn)定。
“去年10月末,曾一度出現(xiàn)超高隔夜利率,增加了市場(chǎng)不穩(wěn)定性。央行在收盤前開展臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作,可有效平抑貨幣市場(chǎng)過度波動(dòng),保持市場(chǎng)利率在合理區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)運(yùn)行。”楊業(yè)偉舉例。
招聯(lián)首席研究員董希淼也持相似觀點(diǎn)。他提到,過去,流動(dòng)性短期劇烈波動(dòng)的情況時(shí)有發(fā)生,凸顯了央行創(chuàng)新貨幣政策工具,對(duì)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行臨時(shí)性干預(yù)的必要性。“典型如2013年6月,短期貨幣市場(chǎng)利率一度大幅沖高,貨幣市場(chǎng)緊張情緒向整個(gè)金融市場(chǎng)傳導(dǎo),一定程度上影響了金融穩(wěn)定。從這個(gè)角度看,進(jìn)一步完善流動(dòng)性管理,有助于降低金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。”
此外,光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華認(rèn)為,開展臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作可以提高央行調(diào)節(jié)流動(dòng)性的效率和精準(zhǔn)度,并引導(dǎo)債券市場(chǎng)預(yù)期。“通過公開市場(chǎng)操作與借券出售操作的配合,央行將引導(dǎo)債券市場(chǎng)回歸常態(tài),防范潛在資產(chǎn)泡沫或利率風(fēng)險(xiǎn)。”
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